מחקר חדש טוען ששוק הדובים לא יסתיים עד שה-VIX יאמר זאת.

ה-VIX - מדד התנודתיות של CBOE
VIX,
-5.87%
—משקף את הציפיות של סוחרי האופציות מ-S&P 500
SPX,
+% 1.40
תנודתיות במהלך החודש שלאחר מכן, כאשר רמות גבוהות יותר מצביעות על תנודתיות צפויה גדולה יותר. מאז 1990, השנה המוקדמת ביותר עבורה ל-CBOE יש נתונים היסטוריים עבור ה-VIX, הסגירה הגבוהה ביותר אי פעם הייתה 82.69 (במארס 2020). הסגירה הנמוכה ביותר אי פעם הגיעה בנובמבר 2017 בשעה 9.14. כרגע הוא נמצא בשנות ה-20 הנמוכות.

אחרון ניתוח על ידי אסטרטגי מניות ב-BNP Paribas מגיע למסקנה שה-VIX הוא אינדיקטור אמין לכניעת שוק, ולכן שימושי לקביעה אם השוק הדובי הגיע לסיומו. הם מצאו שרמת ה-VIX החציונית בתחתית שוק הדובים הייתה 40.5, הרבה מעל רמת ה-VIX הגבוהה ביותר (לפחות עד כה) בשוק הדובי הנוכחי (שהוא 36.45). יתרה מכך, מכיוון שהחברה מצאה כי עליות "בתנודתיות הגיעו בממוצע במקביל לשפל בשוק", הם מסיקים ששוק הדובי עדיין לא הגיע לתחתית.

הטיעון של החברה נראה הגיוני, מכיוון שה-VIX סירב בעקשנות לעלות למעלה במהלך שוק הדובים הזה - לא משנה כמה מהומה סבל השוק. קח את מה שקרה ב-15 בדצמבר, כשהבורסה ספגה את הירידה הגדולה ביותר מזה שלושה חודשים - עם מדד הדאו ג'ונס
הדאו ג'ונס,
+% 1.44
ירידה של יותר מ-750 נקודות. ה-VIX באותו יום נסגר רק ב-1.69 נקודות, ב-22.83. מפלס הסגירה הזה עומד על 74^th אחוזון מההתפלגות ההיסטורית של ה-VIX מאז 1990, כלומר 26% מהסגירות היומיות ב-32 השנים האחרונות היו גבוהות יותר. זה בהחלט מצביע על כך שעדיין לא חווינו כניעה.

עם זאת, המשקיעים לא צריכים להמר יותר מדי על ההודעה הזו מה-VIX. רמת ה-VIX החציונית שזוהתה על ידי BNP Paribas בתחתית שוק הדובים בעבר - 40.5 - משדרת דיוק כוזב, שכן למעשה היא נמצאת באמצע טווח רחב.

שקול היכן עמד ה-VIX בתחתית שמונת שווקי הדובים מאז 1990 בלוח השנה של נד דייוויס מחקר של שווקי השוורים והדבים. הוא נע בין 28.14 ל-61.59. בשניים מתוך שמונה אלה, למעשה, ה-VIX היה נמוך מהרמות בהן הגיע הן באביב והן באוקטובר של 2022. לכן נראה כמו מאמץ להסיק בביטחון, מה-VIX עצמו, ששוק הדובים לא עשה זאת. הגיע לתחתית בשפל האביב או אוקטובר של השוק.

טווח רחב זה מודגם גם בתרשים שלמעלה, המדווח על התשואה של 500 החודשים הבאים של S&P 12 כפונקציה של ה-VIX. למרות שהתשואה הממוצעת מתואמת עם רמת VIX, שימו לב מהעמודות הירוקות לפער בין התשואות הטובות והגרועות ביותר של שוק המניות. כל הימור המבוסס על נתוני התרשים הזה צריך להיות הימור בעל ביטחון נמוך.

קחו בחשבון מה קרה במהלך המשבר הפיננסי העולמי. לפני ה-GFC, ה-VIX מעולם לא התעלה מעל שנות ה-40 הגבוהות. אז כאשר ה-VIX עלה לרמה זו באוקטובר 2008, רבים מטיימי השוק שהחברה שלי מפקחת הימרו בביטחון על כך ששוק הדובים נמצא בסיומו או קרוב לו. הם טעו. המניות המשיכו להחליק. ה-VIX בנובמבר 2008 יזנק לקרוב ל-90, ושוק הדובים לא יסתיים עד מרץ הבא, כאשר ה-S&P 500 היה נמוך כמעט בשליש.

שקול גם את התפיסה לפיה זינוק ב-VIX מצביע על כך שהתחתית של שוק הדובים קרובה. עבור כל שוק דובים מאז 1990 בלוח השנה של Ned Davis Research, חישבתי את מספר הימים מהתאריך בו ה-VIX הגיע לשיאו ועד לתאריך שבו הסתיים שוק הדובים. הממוצע עמד על 57 ימים קלנדריים, או כמעט חודשיים. בעוד שבמקרה של שוק דובי אחד, השיא של ה-VIX התרחש ביום המדויק של שפל שוק הדובים, במקרה אחר חלו 171 ימים קלנדריים (כמעט שישה חודשים) בין השיא לסיום. שוב, זה טווח די רחב.

אז גם אם ה-VIX בימים האחרונים עלה בכמות מספקת כדי להציע כניעה, עדיין לא יכולנו להסיק ששוק הדובים נמצא בסיומו או קרוב לו.

תצפיות אלו אינן נועדו כביקורת על מחקר PNB Paribas. מכיוון שאין הגדרה מוסכמת למהי כניעה, חוסר דיוק טבוע בכל ניסיון למדוד אותה. זו הסיבה שחלק ניתוחים העלו שהכניעה כבר התרחשה, בעוד שאחרים - כמו המחקר של PNB Paribas - מציעים שלא.

השורה התחתונה: התמונה מעורבת, אבל זו לא הפתעה. לעולם לא יהיה המצב שהאינדיקטורים כולם מצביעים לאותו כיוון. מצד אחד, זה נכון שאם ה-VIX היה גבוה בהרבה בפגישות האחרונות, משקל הראיות היה נוטה יותר לאמונה ששוק הדובים קרוב לסופו. אבל, מצד שני, הטיה כזו תהיה קלה ביותר.

מארק הולברט הוא תורם קבוע ל- MarketWatch. דירוגיו של הולברט עוקב אחר עלוני השקעות שמשלמים עמלה אחידה לביקורת. ניתן להגיע אליו בכתובת [מוגן בדוא"ל]

לקרוא: כלכלן שהיה חלוץ בשימוש בכלי המיתון שעוקב מקרוב אומר שהוא שולח "אות שקרי"

פלוס: הפד צריך לעצור את העלאות הריבית שלו כעת, כשהאינפלציה האטה משמעותית. אבל זה לא יקרה.