מניות Meme מציגות שהמשקיעים מתעלמים ממחקר יסודי

שנה לאחר עליית מניות הממים הפזיזה בסוף ינואר 2021, הערכת השווי של כמה ממניות הממים הפופולריות ביותר, במיוחד GameStop (GME) ו-AMC Entertainment (AMC), נותרה בלתי קשורה מהמציאות. במבט לאחור, להלן נקודות חשובות:

• המסחר במניות הממים תופס פחות כותרות מאשר לפני שנה, אבל הוא עדיין משפיע על שוק המניות היום. 
• השקעה במניות ממים טומנת בחובה סיכון פזיז ומיותר, מה שמעמיד את תיק המשקיע בסכנה של ירידות הרסניות.
• אין לי בעיה לשלם פרמיה עבור חברה שמפיקה רווחים חזקים, אבל זה לא המקרה עם אף אחת ממניות המם.
• משקיעים זקוקים למחקר יסודי אמין כדי להעריך את רווחי החברות, יותר מתמיד, כאשר השוק מתרחק משמות צמיחה מרהיבים למחוללי מזומנים יציבים יותר.
• הירידה בבורסה עד כה ב-2022 מעידה על כך שהמשקיעים מקדישים תשומת לב רבה יותר להערכות הרווחים מאשר ב-2021.
• הפער המצטמצם בין הערכות שווי ועקרונות היסוד אינו חדשות טובות עבור משקיעי מניות המם, הנוטים להתעלם לחלוטין מבדיקת נאותות.
• מניות ממים כמו GameStop (GME) ו-AMC Entertainment (AMC) נותרות מוערכות מדי בצורה מסוכנת ואינן מייצרות כמעט את הרווחים הדרושים להצדקת הערכות השווי הנוכחיות שלהן.

להלן אני מדגיש כיצד, למרות צניחה משמעותית משיאה בשנת 2021, GME נותרה מניה מסוכנת. אני עושה את החשבון כדי להראות כיצד העסק צריך לבצע כדי להצדיק את המחיר הנוכחי שלו. אני גם מסתכל על תרחישים מציאותיים יותר, שמראים של-GME עשוי להיות חיסרון של למעלה מ-59%.

עצרת ה-Meme-Stock קפאה ויש עוד רחוק ליפול

סוחרי ממים (או "קופים" שהוכרזו בעצמם) זרקו זהירות לרוח והצטרפו ל-GameStop בינואר 2021, מה שגרם למניה להמריא לרמה של 347 דולר למניה (בהתבסס על מחירי הסגירה). גם לאחר ירידה של 68% מהשיא הזה, GME עדיין נסחרת בכמעט 500% יותר ממה שנסחרה בסוף 2020, לפי איור 1.

איור 1: GME נשאר ב-500% מעל מחיר הסגירה של 2020

GME עדיין לא נסחרה בהתאם ליסודות העסקיים שלה בפועל. תופעה זו נשארת במקומה עבור מניות ממים פופולריות אחרות, כגון AMC Entertainment (AMC) ו-Express (EXPR). אפילו Koss Inc. (KOSS), שנסחרת ב-85% מתחת לשיא מניית הממים, עדיין גבוהה בכמעט 200% ממחיר הסגירה שלה ב-2020.

בהתחשב בעובדה שהמניות הללו עדיין נסחרות בהרבה יותר ממה שמתחייב מהיסודות שלהן, ברור שהמשקיעים והקופים כאחד ממשיכים להתעלם ממחקר יסודי ולוקחים סיכונים מיותרים עם ההשקעות שלהם.

שינויים לא תיקנו עסק שבור

למרות שינויים בחדר הישיבות ובניהול, GameStop נותרה קמעונאית בפיגור בעולם מקוון יותר ויותר. בעוד שהמניה קיבלה עלייה לאחרונה מדיווחים שהיא נכנסת לשוק ה-NFT והקריפטו (ספר משחק דומה ל-AMC המלווה ב-meme-stock), כותרות אלו משנות מעט את היסודות הבסיסיים של העסק.

בשנת הכספים 2020 (שנה שהסתיימה ב-2/1/20), לפני ריצת מניות הממים, מרווח הרווח התפעולי הנקי של החברה לאחר מס (NOPAT) היה 1% ומחזור ההון המושקע שלה, מדד ליעילות המאזן, עמד על 1.5, שהניב תשואה על ההון המושקע (ROIC) של 1% בלבד. במהלך 2 החודשים האחרונים (TTM), מרווח NOPAT של GameStop ירד ל-3% בעוד שה-ROIC שלה ירד ל-XNUMX% TTM.

רווחי הליבה, מדד מדויק יותר מהרווחים המדווחים, ירדו מ-19 מיליון דולר בשנת הכספים 2020 ל-141 מיליון דולר על פני ה-TTM. למרות ההידרדרות הברורה של העסק, מחיר המניה של GameStop ממשיך להיסחר כאילו היסודות לעולם לא יהיו חשובים.

איור 2: Rally Pre-and-Post Meme-Stock של GameStop

מחקר איכותי עוזר למדוד סיכונים בצורה ברורה יותר

אמנם שורט של GME יכול להיות הצעה מפסידה, אבל אני חושב שחשוב להבין את הסיכון הגבוה בבעלות על המניה על ידי כימת הציפיות לתזרים המזומנים העתידי במחיר המניה הנוכחי.

ברור שסוחרי ממים התעלמו מבדיקת נאותות כזו, אבל המשרד שלי מקל עליהם לקבל את זה.

GME מתומחר כדי לייצר 150% מההכנסות של Activision Blizzard

אני משתמש במודל תזרים מזומנים הפוך (DCF) שלי כדי לנתח את הציפיות לצמיחת רווח עתידית המשתמעת ממחיר המניה של GameStop. בכך, אני מגלה שבמחיר של 109$ למניה, GameStop מתומחרת כאילו היא תהפוך מיד את ירידת השוליים ותגדל הכנסות בקצב לא ריאלי לתקופה ממושכת.

באופן ספציפי, כדי להצדיק את המחיר הנוכחי שלה GameStop חייבת:

• לשפר את מרווח ה-NOPAT שלה ל-3% (שווה לממוצע של שלוש שנים לפני ה-COVID-19, בהשוואה ל-2% TTM) ו
• להגדיל את ההכנסות ב-15% בתוספת שנתית עד לשנת הכספים 2028 (פי 1.5 מהצמיחה החזויה בתעשיית משחקי הווידאו עד 2027)

בתרחיש זה, GameStop מרוויחה מעל 13.5 מיליארד דולר בהכנסות בשנת הכספים 2028 או 150% מההכנסות של 168 החודשים האחרונים של Activision Blizzard (ATVI) ו-1% מההכנסות של קמעונאית המסחר האלקטרוני והיברידית המצליחה וויליאמס- סונומה (WSM). לעיון, ההכנסות של GameStop ירדו ב-2009% מדי שנה משנת הכספים 2019 ועד הכספים XNUMX.

יש חיסרון של 31%+ אם הקונצנזוס צודק: בתרחיש זה, של GameStop:

• מרווח NOPAT משתפר ל-3%,
• ההכנסות גדלות בשיעורי קונצנזוס ב-2022, 2023, ו-2024 הכספים, וכן
• ההכנסות גדלות ב-10% בשנה מ-2025 ועד 2028 (שווה לקצב הצמיחה החזוי בתעשייה עד 2027), ואז

המניה שווה רק 76 דולר למניה היום - ירידה של 31% מהמחיר הנוכחי. אם הצמיחה של GameStop תמשיך להאט, או שהתפנית שלה נעצרת לחלוטין, הסיכון לירידה במניה גבוה אף יותר, כפי שאראה להלן.

יש חיסרון של 59%+ אם הצמיחה מואטת לשיעורים הניתנים להשגה: בתרחיש זה, של GameStop

• מרווח NOPAT משתפר ל-2% (ממוצע של 5 שנים),
• ההכנסות גדלות בשיעורי קונצנזוס ב-2022, 2023, ו-2024 הכספים, וכן
• ההכנסות גדלות ב-4.4% בשנה מ-2025 ועד 2028 (המשך הקונצנזוס הפיסקאלי של 2024), ואז

המניה שווה רק 45 דולר למניה היום - ירידה של 59% מהמחיר הנוכחי.

איור 3 משווה את ההכנסות ההיסטוריות של החברה וההכנסות המשתמעות עבור שלושת התרחישים שהצגתי כדי להמחיש עד כמה גבוהות נותרו הציפיות שנאפו במחיר המניה של GameStop. לעיון, אני כולל גם את הכנסות ה-TTM של Activision Blizzard ו-Williams-Sonoma.

איור 3: ההכנסה ההיסטורית של GameStop לעומת ההכנסה המשתמעת של DCF

היסודות מספקים בהירות בשווקים מוקצפים

וול סטריט לא מתעסקת בהזהרת משקיעים מפני הסכנות במניות מסוכנות משום שהם מרוויחים יותר מדי כסף מהיקף המסחר שלהם ומחיתום על מכירת חוב והון.

עם הבנה טובה יותר של יסודות, למשקיעים יש תחושה טובה יותר של מתי לקנות ולמכור - וכן - לדעת כמה סיכון הם לוקחים כאשר הם מחזיקים מניה ברמות מסוימות. ללא מחקר יסודי אמין, למשקיעים אין דרך לאמוד אם מניה יקרה או זולה. ללא מדד אמין של הערכת שווי, למשקיעים אין ברירה אלא להמר אם הם רוצים להחזיק במניות.

גילוי נאות: דייוויד מאמן, קייל גוסקה השני ומאט שולר אינם מקבלים שום פיצוי על כתיבת מלאי, סגנון או נושא ספציפיים.