הכירו את חברת הון סיכון עם 544 מיליון דולר לרכישת מניות סטארט-אפ 'יתומות' מקרנות אחרות

מייסד NewView Capital, Ravi Viswanathan, עבד עם סטארט-אפים כבעל הון סיכון במשך יותר משני עשורים. הוא מעולם לא ראה את המשחק משתנה יותר מאשר בקטע האחרון שלו.

הוא מקשקש כמה נקודות עיקריות (ואור נמוך): הנעילה הפתאומית של תחילת 2020; שלל השחקנים החדשים שנפרדו מחברות מוכרות או השיקו קרנות לראשונה; העניין המוגבר בסטארט-אפים מקרנות גידור ומומחי שוק ציבורי; שיא הדולרים הזורמים והנסיגה האחרונה. "השנתיים-שלוש האחרונות היו הכי יוצאות דופן", אומר ויסוואנתן.

בעובי של הכל, המשרד של Viswanathan מקווה להרוויח באמצעות גישה פחות נפוצה. החברה, שנוסדה ב-2018, מחפשת לבנות עמדות בסטארט-אפים על ידי רכישת חברות הון סיכון אחרות - או תיק של אחזקות המניות שלהן, או לקיחת חלק או כולה השקעה א-לה-קארט. ול-Viswanathan יש שתי קרנות חדשות, בשווי כולל של 544 מיליון דולר, בהון חדש כדי לעשות זאת.

ההצעה של NewView היא פשוטה: כאשר לסטארט-אפים לוקח יותר זמן לצאת להנפקה או לצאת, חברות עם החזר נייר חזק עומדות בפני לחץ להחזיר מעט מזומנים מיידיים לתומכים שלהן. וכאשר משקיעים מחליפים חברה, מקימים רעף משלהם או יוצאים לפנסיה, חלק מהחברות מוצאות את עצמן יתומות, בבעלות חלקית של חברות שבהן התומך הראשי שלהן נעלם מזמן. "התגובה הראשונה היא, 'מה זה?'", אומר Viswanathan. "ואז כשאתה עובר את זה, הם מתחילים לאמץ שזו דרך לאפס את השעון."

עסקאות משניות - רכישת מניות שכבר הונפקו למקורבים או למשקיעים - אינן דבר חדש בעמק הסיליקון. לקיחת עמדות סל של חבורה של חברות של פירמה, לעומת זאת, מבלי פשוט לקנות את כל הקרן, היא יותר טוויסט. הוכחת הרעיון של Viswanathan הגיעה כאשר השותף הוותיק בחברת NEA בהיקף של מיליארדים בנכסים התפצל עם אחזקותיה בשווי מיליארד דולר ב-31 חברות לפני שלוש שנים ויותר, חלק הארי של קרן של 1.35 מיליארד דולר. האחזקות של NewView כוללות כעת חדי קרן כמו Forter, MessageBird ו-Plaid, כמו גם 23andMe ו-Duolingo, שיצאו להנפקה ב-2021, ו-Segment, שנרכשה ב-2020 תמורת 3.2 מיליארד דולר.

בניגוד לחברת סיכון מסורתית, הפועלת בהנחה שהיא לא תחזיר הון מפוזיציות במשך שבע או אפילו עשר שנים, הופעתה של NewView צופה בחלקה אופקי זמן ליציאה של חמש או שש שנים עבור המשקיעים שלה. הקרן העיקרית שלה מייצגת 244 מיליון דולר מההון החדש, עם קרן הזדמנויות של 300 מיליון דולר לבצע השקעות המשך ולבנות פוזיציות המורכבות יחד ממספר מוכרים. כיועץ השקעות רשום, ל-NewView אין מגבלות על האופן שבו היא בוחרת לאזן את תיק ההשקעות שלה. החברה תנסה להשקיע בשמונה עד 10 עסקאות בשנה.

האתגר, כמובן, הוא למצוא עסקאות המספקות ל-Viswanathan ושות'. עם הפוך כמו מיזם - אבל שחברות אחרות מוכנות במקביל למכור. Viswanathan אומר שהוא נפגש עם כ-40 חברות אחרות בשנים האחרונות. "אחרי שיחה אחת, אנחנו יכולים מהר מאוד להבין אם זה יותר 'אני מנצח, אתה מפסיד' או שזה באמת win-win", הוא אומר.

ב-137 Ventures, חברת סיכון בשלבי צמיחה המספקת למייסדים הלוואות בתמורה לאפשרות להמיר את החוב שלהם להון, בין שאר טקטיקות, המייסד ג'סטין פישנר-וולפסון אומר שהטבע מונע מערכות יחסים של הון סיכון מספק תנופה לכך עסקאות להישאר מעל הלוח. "משקיעים חכמים וטובים ירצו לוודא שכולם יהיו מרוצים מהתוצאה, כי זה חשוב מבחינת היכולת שלהם לפעול בעתיד", הוא אומר.

גם עורכי דין וגם משקיעים הקרובים לשוק המשני מסכימים עם Viswanathan שהלחצים המבניים הדוחפים ביקוש לרכבים כאלה הם אמיתיים. משקיעים המגייסים כעת כספים בתדירות גבוהה יותר, כמה שיותר מדי שנה, עשויים להיות מולטי-מיליונרים מנייר, אך עדיין לא קיבלו רווחים בעצמם, מציין אד צימרמן, יו"ר קבוצת הטכנולוגיה ב-Lowenstein Sandler ומשקיע במנהלי קרנות חסרי ייצוג דרך First Close Partners. . "אין זמן טוב יותר לבקש מה-LP שלך להעלות מחדש מאשר לאחר שמסרת להם צ'ק."

קצב גיוסי הכספים עלול להלחיץ ​​גם משקיעים מוסדיים העומדים בפני הקצאת הון רב מהצפוי לקרנות סיכון, בעוד שעמדות ההון הציבוריות שלהם מסתפרות בשוק הלא סלחני לאחרונה למניות טכנולוגיה. ב-Industry Ventures, המייסד והמומחה המשניים הוותיק, הנס סווילדנס, אומר שרק לאחרונה שמע על שותפים מוגבלים שמבקשים מקרנות להוריד כמה רווחים מהשולחן, במיוחד כשנראה שקצב ההנפקות של 2021 הואט עד כה השנה.

עם זאת, לחצי התמחור עלולים לחתוך לשני הכיוונים. ב-EquityZen, המייסד Phil Haslett מציין כי מחזיקים בודדים בסטארט-אפים מציעים כעת מניות ב-10% עד 30% נמוכות ממה שביקשו בסוף השנה שעברה. "חברות הון סיכון לא ממהרות להדפיס עסקה ב-30% מתחת למקום שבו ראו אותה", הוא אומר.

המומחה לגיוס קרן ג'ון דאדו ב-Cooley ספקן לגבי מצוקת הנזילות. הוא מציין שחלק מהמשרדים שעובדים עם משרד עורכי הדין שלו בוחנים את ההיפך: איך לבנות מנגנונים כדי שלא יצטרכו לספק מזומנים לתקופות ארוכות אפילו יותר, כמו 12 או אפילו 20 שנה. אבל דדו כן רואה ערך בחברות שמוצאות בתים להשקעות שכבר אינן קרובות לחברות ההון סיכון שלהן.

זו בסופו של דבר התקווה של NewView: שלא רק שיש צורך משני במערכת האקולוגית של ההפעלה, אלא שבהתחשב באישורי ה-VC שלה, זו תהיה אופציה נוחה. (אחרים, כמו Industry Ventures, עדיין גדולים יותר; "השוק הזה כל כך גדול, שאתה בקושי נתקל באנשים", אומר סווילדנס.) NewView הביאה לאחרונה שותף נוסף, בן פו הוותיק NextWorld Cpaital ו-Scale Venture Partners, שהצטרף ל-Viswanathan ושותף דיוויד יו. ל-NewView אין נשים בתפקידי שותפות; עם זאת, שתיים מתוך שלושת מנהלי ההשקעות שלה במסלול השותפים הן נשים, לפי Viswanathan.

בסטארטאפ למניעת הונאה Forter, המוערך ב-3 מיליארד דולר, מייסד שותף מייקל רייטבלט עבד עם Viswanathan תחילה ב-NEA וכעת ב-NewView. לדבריו, הוא עדיין קורא לעזרה ברמה אישית ומעמיקה שאולי לא עם משקיעים אחרים על טבלת המכסים שלו עם תיקים גדולים יותר לטפל בהם, כמו Bessemer Venture Partners, Sequoia ו-Tiger Global. הוא מצביע על צוות מומחי התפעול של NewView כמקור כוח נוסף.

"יש הרבה קרנות משניות, אבל הן פשוט קונות הון", אומר רייטבלט. "אם אתה באמת רוצה מישהו עם יותר ידע תפעולי וניסיון וזמן, אני חושב שלרבי יש את זה".