(בלומברג) - שוורים שמרגישים בנוח עם מדיניות העלאת הריבית של הפדרל ריזרב יש להם איום נוסף להתמודד איתו, כזה שצוות במורגן סטנלי אומר שיש לו פוטנציאל לשלוח מניות לשפל טרי.
הנקרא ביותר מבלומברג
זוהי התנתקות של תוכנית בת עשור להציף את הכלכלה במזומנים, הידועה בשפת העם כהקלה כמותית, ועכשיו, כשהיא בוטלה, הידוק כמותי. בעוד שהעלאות שערים מקבלות את כל האשמה בשוק הדובי של השנה, ניתוח של צוות המכירות והמסחר של מורגן סטנלי מצביע על כך שהליכי המאזן השפיעו יותר על המניות ב-2022, מה שמסביר כמעט את כל הפיתולים והתפניות שלהם.
כל מי שמצפה להאטה בקצב העלאות הריבית כדי לעזור למניות לצאת משוק הדובים לאורך השנה עשוי לקבל קריאת השכמה מההשפעה המתמשכת של תוכנית ה-QT של הפד, כתב הצוות שחבריו כוללים את כריסטופר מטלי. לדבריהם, ה-S&P 500 יירד עד ל-15% עד מרץ, בהתבסס על דפוסים היסטוריים ותזרימי כסף חזויים בחודשים הקרובים.
"בעוד שהשוק מתמקד כיום בהפרת הפוקוס על הפד להאט את קצב העליות - מה שעדיין יכול להעלות את המניות בטווח הקרוב - הפיל בחדר הוא QT", כתבו מטלי ועמיתיו בהערה בתחילת החודש.
העובדה שה-Fed נותר ההשפעה הגדולה ביותר על שוקי המניות התבררה ביום שני, כאשר רטוריקה ניצית חדשה של קובעי מדיניות שלחה את S&P 500 להפסד של 1.5%. ירידה של 17% בשנה, המדד עומד לביצועים השנתיים הגרועים ביותר מאז המשבר הפיננסי של 2008.
QT הוא חלק מרכזי במערכת המוניטרית השולטת בכמות הנזילות המשפיעה על מחירי הנכסים. בדיוק כפי שרכישות האג"ח של הפד במהלך המשבר המגיפה סייעו לנפח את מחירי המניות, המשיכה שלהם אמורה לעשות את ההיפך על ידי ניקוז כסף מהמניות.
"QE היה חשוב בדרך למעלה, ו-QT היה חשוב בדרך למטה - אבל הנזק עדיין לא נעשה", כתב צוות מורגן סטנלי.
כדי לעקוב אחר תזרימי כסף רחבים, הצוות כולל שלוש תשומות עיקריות במודל הנזילות שלהם: שינויים במאזן הפד; חשבון האוצר הכללי (TGA), או מזומן האוצר המוחזק בבנק המרכזי; ו-Reverse Repo Facilities (RRP), או מזומנים שחונים בפד על ידי קרנות שוק הכסף ואחרות.
המכניקה מסובכת אבל במונחים הפשוטים ביותר, עלייה במאזן של הפד פירושה התרחבות בנזילות שמבשרת טובות למניות, בעוד שעלייה ב-TGA או RRP מרמזת על התכווצות בנזילות עם פוטנציאל לבעיות.
בהתחשב בכל שלושת הגורמים, מטלי ועמיתיו מצאו שמדד הנזילות ומדד ה-S&P 500 הוכיחו קשר הדוק לאורך רוב 10 השנים האחרונות, כאשר מתאם של שישה חודשים הגיע ל-0.70. (קריאה של 1 פירושה מהלכים מסונכרנים.)
מכיוון שמדד S&P 500 נמכר ממרץ עד יוני, הנזילות ירדה בחדות, לפי מורגן סטנלי. ההתאוששות מאז ספטמבר הגיעה כאשר החברה מעריכה 200 מיליארד דולר של כסף שנזרמו בחזרה.
כאשר ה-Fed QT פועל בקצב של 95 מיליארד דולר בחודש והאוצר צופה כי יתרת המזומנים שלו תעלה ב-200 מיליארד דולר עד סוף השנה, זה מסתכם בסחיטה של נזילות שרק מרמזת על ירידה של 8% במדד S&P 500 עד סוף דצמבר , לפי הדגם שלהם.
"את ניקוז הנזילות הזה יהיה קשה מאוד להילחם", הם הזהירו.
הצוות אומר שהמתאמים הללו צפויים להישבר ברגע שהמאזן והנזילות העודפת מ-QE יתנרמלו. אולם לעת עתה, הם אומרים, תהיה זו טעות להתעלם מהסיכון של דליל הנזילות.
הדעות חלוקות לגבי השפעת QT על מחירי הנכסים. באוגוסט, האסטרטגית של בנק אוף אמריקה קורפ, Savita Subramanian העריכה כי QE הסביר יותר מ-50% מהשינוי במכפילי הרווחים של S&P 500 מאז 2010, וה-QT המתוכנן יגלח 7% מערכו של המדד, כל השאר שווה .
שוורי מניות טוענים שכוחות כמו רווחי תאגידים עמדו בבסיס העלייה פי שבעה של ה-S&P 500 מאז מרץ 2009 ועד לשיא האחרון שלו בינואר. עם זאת, מקרה פופולרי אחד בקרב דובים גורס כי כל הרווחים נבנו על תמיכת הפד שראה את המאזן שלו מתרחב לשיא. ברגע שהגירוי יתגלגל לאחור, החשיבה אומרת, זה יגרום לצרות.
דאג רמזי, מנהל ההשקעות הראשי של קבוצת לוטולד, אומר כי ההידוק המוניטרי של הפד מחמיר את מצוקת הנזילות בזמן שבו כלכלה מתרחבת מדלדלת אותו במקביל.
כל 14 האינדיקטורים הכספיים/נזילות של החברה מלבד אחד, כגון ביקוש להלוואות ועקום התשואות של האוצר, מדורגים שליליים. מד אחד, המכונה Marshallian K שעוקב אחר הפער בשיעורי הצמיחה בהיצע הכסף ובתוצר המקומי הגולמי, ירד בספטמבר לשפל של ארבעה עשורים.
"הצעדים האלה מרמזים שאין עוד מספיק כסף כדי לממן את הייצור של הסחורות האלה ולתמוך בשוק המניות שעדיין רחוק מלהיות זול", כתב רמזי במכתב מוקדם יותר החודש. "משתה הנזילות הוא עכשיו רעב".
הנקרא ביותר מתוך בלומברג ביזנסוויק
© 2022 בלומברג LP
מקור: https://finance.yahoo.com/news/looming-p-500-bear-case-212554394.html