הסתכל מעבר לדירוגי הקרן מדור קודם והימנע מקרן הצמיחה של DF Dent Mid Cap

מחקר קרן מדור קודם יגיד לך שעכשיו זה הזמן לקנות קרן Mid Cap Growth. תחשוב שוב. הצלילה העמוקה שלי לתוך אחזקות הקרן חושפת תיק שהוא נחות מהמדד שלה ומה-S&P 500, מה שהופך ביצועים נמוכים עתידיים לסבירים. DF Dent Mid Cap Growth Fund (DFDMX) נמצאת באזור הסכנה.

מחקר צופה פני עתיד מוצא כספים מאוד לא אטרקטיביים שיש להימנע מהם

מחקר הקרנות של המשרד שלי שונה ממחקר קרנות מדור קודם משום שהוא צופה פני עתיד ומבוסס על מחקר יסודי מעולה, מלמטה למעלה, על כל אחזקת קרן בודדת. רוב המחקרים של קרנות מדור קודם מבוססים על ביצועי מחירים בעבר, מה שהופך אותו למראה לאחור.

איור 1 מראה עד כמה שונה דירוגי הקרן הצופה פני עתיד שלי ל-Morningstarבוקר
. אני מדרג את DFDMX כלא אטרקטיבי מאוד (שווה ערך ל-1 Star של Morningstar), בעוד Morningstar נותן ל-DFDMX דירוג של 4 כוכבים. אני גם מדרג את DFMLX ו-DFMGX כלא אטרקטיביים בעוד ששיעורי המניות האלה מקבלים את הדירוג 4 כוכבים ו-2 כוכבים של Morningstar בהתאמה.

איור 1: דירוגי קרן DF Dent Mid Cap Growth

מתודולוגיה מעורפלת מובילה לאחזקות גרועות

מתודולוגיית ההשקעה של קרן DF Dent Mid Cap Growth, כפי שנקבעה בה עובדת גיליון, מנסה לזהות מניות ש"בעלות מאפייני צמיחה מעולים לטווח ארוך ובעלות סיכויי רווחים חזקים וברי קיימא ומחירי מניות בעלי שווי סביר".

התשקיף של הקרן מספק קצת יותר פרטים מאחורי מטרת העל של מתודולוגיה זו, אך חסרים פרטים ספציפיים, כגון מדדים מדויקים המשמשים לזיהוי מניות. לדוגמה, התשקיף מציין כי יועץ הקרן "משתמש במחקר יסודי כדי לזהות חברות" שלדעתו:

• מנוהלים היטב,
• הם מובילים בנישה בתעשייה,
• יש רקורד של הצלחה ו/או
• להפגין צמיחה בת קיימא

בדרך כלל הייתי מברך על השימוש במחקר יסודי, אבל אני תוהה באילו מדדים בסיסיים משתמשת הקרן כדי לבחור מניות, שכן אף אחת מהן אינה רשומה במפורש. ללא פרטים נוספים, אני יכול רק לשפוט את המתודולוגיה לפי איכות המניות שהקרן מחזיקה. ניתוח כזה מגלה שהמתודולוגיה של DFDMX מובילה אותה לבחור חברות עם תשואות נמוכות יותר על הון מושקע (ROIC), תזרימי מזומנים שליליים והערכות שווי יקרות יותר מהמדד שלה ומדד S&P 500. פרטים נוספים בהמשך.

מחקר אחזקות חושף תיק "איכות" נמוך

ניתוח אחזקות קפדני שלי, תוך מינוף טכנולוגיית Robo-Analyst של החברה שלי, מגלה ש-DFDMX מחזיקה במניות באיכות נמוכה בהרבה מהמדד שלה, iShares Russell Mid Cap Growth ETF IWP
והשוק, המיוצג על ידי State Street SPDR S&P 500 ETF מְרַגֵל
.

לפי איור 2, DFDMX מקצה 45% מהפורטפוליו שלה למניות בדירוג לא אטרקטיבי או גרוע יותר, בהשוואה ל-35% בלבד ל-IWP. בצד השני, החשיפה של DFDMX למניות בדירוג אטרקטיבי או טוב יותר נמוכה בהרבה, ב-9%, לעומת IWP ב-20%.

איור 2: קרן DF Dent Mid Cap Growth מקצה למניות גרועות בהרבה מ-IWP

ניתוח האחזקות שלי גם מגלה שהפורטפוליו של DFDMX הוא באיכות נמוכה בהרבה מה-S&P 500. לפי איור 3, ב-17% בלבד מהפורטפוליו שלה, SPY מקצה פחות משמעותית למניות בדירוג לא אטרקטיבי או גרוע יותר מאשר DFDMX. מהצד השני, ב-37% מהפורטפוליו שלה, החשיפה של SPY למניות בדירוג אטרקטיבי או טוב יותר גבוהה בהרבה מזו של DFDMX.

איור 3: קרן DF Dent Mid Cap Growth מקצה למניות גרועות בהרבה מ-SPY

בהתחשב בהקצאה הבלתי חיובית למניות בדירוג אטרקטיבי או טוב יותר ביחס למדד המדדים ול-SPY, נראה כי DFDMX ממוקמת בצורה גרועה כדי לייצר את הביצועים הגבוהים הנדרשים כדי להצדיק עמלות גבוהות יותר.

מניות יקרות מניבות דירוג סיכון/תגמול מאוד לא אטרקטיבי

איור 4 מכיל את הדירוג המפורט של DFDMX, הכולל כל אחד מהקריטריונים שבהם אני משתמש כדי לדרג את כל תעודות הסל וקרנות הנאמנות בכיסוי. קריטריונים אלה זהים עבור מתודולוגיית דירוג המניות שלי, מכיוון שבהגדרה הביצועים של קרן נאמנות הם ביצועי אחזקותיה בניכוי עמלות. הדירוג המאוד לא אטרקטיבי של DFDMX נובע בעיקר מהחזקת מניות עם יסודות גרועים והערכות שווי יקרות.

איור 4: פרטי דירוג קרן DF Dent Mid Cap Growth Fund

כפי שמראה איור 4, DFDMX נחות מ-iShares Russell Mid Cap Growth ETF ו-SPY בארבעה מתוך חמשת הקריטריונים המרכיבים את ניתוח אחזקות/ניהול תיקים שלי. באופן ספציפי:

• ה-ROIC של DFDMX הוא 5%, מתחת ל-16% שמרוויח IWP ו-32% שמרוויח SPY
• תשואת תזרים המזומנים החופשי של DFDMX של -2% נמוכה מזו של IWP ב-0% ותשואת SPY ב-2%
• יחס המחיר לערך ספר כלכלי עבור DFDMX הוא 4.5, שהוא יותר מ-3.6 עבור IWP ו-2.5 עבור SPY
• ניתוח תזרים המזומנים המהוון שלי מגלה תקופה ממוצעת של צמיחה מרומזת בשוק (GAP) של 49 שנים לאחזקות של DFDMX בהשוואה ל-43 שנים עבור IWP ו-21 שנים עבור SPY

ציפיות השוק לאחזקות של DFDMX הן לצמיחת רווח (נמדדת לפי יחס PEBV) הגבוהה ביותר מפי 4 מהרווחים השוטפים ויותר משמעותית מהציפיות לצמיחת הרווח הגלומה באחזקות של IWP ו-SPY, שכבר רווחיות יותר.

עמלות רק מחמירות את הבעלות על DFDMX

ב-1.15%, סך העלויות השנתיות של DFDMX נמוכות מרבות מקרנות הנאמנות שהכנסתי בעבר לאזור הסכנה. עם זאת, ה-TAC של DFDMX נשאר גבוה מ-59% מ-323 קרנות הנאמנות Mid Cap Growth שנמצאות בכיסוי. לשם השוואה, ה-TAC הממוצע הפשוט של כל קרנות הנאמנות Mid Cap Growth בכיסוי הוא 1.59%, הממוצע המשוקלל לנכסים הוא 0.95%. IWP גובה רק 0.25%, ול-SPY יש עלויות שנתיות של 0.10% בלבד. מדוע לשלם עמלות גבוהות יותר עבור בחירת מניות נחותה?

מדד ה-TAC שלי מהווה יותר מסתם יחס ההוצאות. אני שוקל את ההשפעה של עומסי קצה, עומסים אחוריים, עמלות מימוש ועלויות עסקה. לדוגמה, יחס המחזור השנתי של DFDMX של 30% מוסיף 0.06% לסך העלויות השנתיות שלה - מה שלא נתפס על ידי יחס ההוצאות. איור 5 מציג את הפירוט של סך העלויות השנתיות של DFDMX.

איור 5: פירוט העלויות השנתיות הכוללות של קרן DF Dent Mid Cap Growth

כדי להצדיק את העמלות הגבוהות שלה, DFDMX חייבת לעלות על ביצועי הייחוס שלה ב-0.90% בשנה במשך שלוש שנים, תקופת ההחזקה הממוצעת של כל הקרנות.

עם זאת, התשואה השנתית הנגררת של DFDMX ל-3 שנים בסוף הרבעון השיגה ביצועים נמוכים מ-IWP ב-31 נקודות בסיס. התשואה הנגררת לרבעון של שנה אחת השיגה ביצועים נמוכים מ-IWP ב-39 נקודות בסיס.

בהתחשב בכך ש-45% מהנכסים מוקצים למניות עם דירוג לא אטרקטיבי או גרוע יותר, ו-81% מוקצים למניות עם דירוג נייטרלי או גרוע יותר, נראה ש-DFDMX ימשיך לתת ביצועים נמוכים יותר כולל עמלות.

קבל יתרון מניתוח קרן מבוסס אחזקות

השקעה חכמה בקרן נאמנות (או תעודת סל) פירושה ניתוח של כל אחת מהאחזקות של קרן. אי ביצוע זה הוא אי ביצוע בדיקת נאותות נאותה. רכישת תעודת סל או קרן נאמנות על סמך ביצועי העבר אינה מובילה בהכרח לביצועים טובים יותר. רק מחקר יסודי מבוסס אחזקות יכול לעזור לקבוע אם המתודולוגיה של תעודת סל מובילה מנהלים לבחור מניות באיכות גבוהה או באיכות נמוכה.

הפוך כל קרן, אפילו DFDMX, לטוב יותר בקלות

טכנולוגיות חדשות מאפשרות למשקיעים ליצור את הכספים שלהם ללא עמלות כלשהן ובמקביל מציעות גישה למתודולוגיות שקלול מתוחכמות יותר. אם, למשל, המשקיעים רצו חשיפה לאחזקות של DFDMX, אך משוקללות לפי רווחי ליבה, הסיכון/תגמול של גרסה מותאמת אישית זו של הקרן משתפר משמעותית. גרסה מותאמת אישית זו מקצה:

• 25% מהנכסים למניות עם דירוג אטרקטיבי או טוב יותר (לעומת 9% עבור DFDMX)
• 18% מהנכסים למניות בדירוג לא אטרקטיבי או גרוע יותר (לעומת 45% עבור DFDMX).

השווה את איכות הקצאת המניות בגרסה המותאמת שלי של DFDMX לעומת כפי שהוא DFDMX באיור 6.

איור 6: ניתן לשפר את הקצאת קרן DF Dent Mid Cap Growth

קרנות צמיחה בינוניות בדירוג טוב יותר

להלן אני מציג שלוש תעודות סל או קרנות נאמנות Mid Cap Growth שזוכות לדירוג אטרקטיבי או טוב יותר, בעלות נכסים מנוהלים של יותר מ-100 מיליון דולר, ובעלות TAC מתחת לממוצע.

1. Barron's 400 ETF BFOR
   – 0.72% TAC ודירוג אטרקטיבי מאוד
2. אינווסקוIVZ
   תעודת סל Mid Cap Momentum XMMO
   – 0.36% TAC ודירוג אטרקטיבי
3. Commerce Funds Mid Cap Growth Fund (CFAGX) – 0.86% ודירוג אטרקטיבי

גילוי נאות: דייוויד מאמן, קייל גוסקה השני, ומאט שולר אינם מקבלים שום תמורה לכתיבה על מלאי, מגזר, סגנון או נושא ספציפיים.