מישל של ג'יי.פי מורגן מזהירה כי דולר אדיר עלול לגרום למשבר הבא

(בלומברג) - לבוב מישל, מנהל ההשקעות הבוטה של ​​JP Morgan Asset Management, יש אזהרה: הדולר הבלתי פוסק עלול לפלס דרך לטלטלה הבאה בשוק.

הנקרא ביותר מבלומברג

מישל היה במצב של מניעת סיכונים, יושב על ערימת מזומנים שהיא קרובה לרמה הגבוהה ביותר שהחזיק מזה 10 שנים. והוא ארוך הדולר. אמנם משבר שוק שעורר הכספים הוא לא מקרה הבסיס שלו, אבל זה סיכון זנב שהוא עוקב אחריו מקרוב.

כך זה יכול לקרות: זרים תפסו נכסים הנקובים בדולרים עבור תשואות גבוהות יותר, בטיחות ותחזית רווחים בהירה יותר מרוב השווקים. חלק גדול מהרכישות הללו מגודר בחזרה למטבעות מקומיים כמו האירו והין דרך שוק הנגזרים, וזה כרוך בשורט של הדולר. כאשר החוזים מתגלגלים, המשקיעים צריכים לשלם אם הדולר יעלה. זה אומר שהם עשויים יצטרכו למכור נכסים במקום אחר כדי לכסות את ההפסד.

"אני מודאג מכך שדולר חזק בהרבה יצור לחץ רב, במיוחד בהגנה על נכסי דולר ארה"ב בחזרה למטבעות מקומיים", אמר מישל בראיון. "כשהבנק המרכזי דורך על הבלמים, משהו עובר דרך השמשה. עלות המימון עלתה וזה ייצור מתח במערכת”.

השוק כנראה ראה חלק מהלחץ הזה כבר. מרווחי האשראי בדרגת השקעה זינקו קרוב ל-20 נקודות בסיס לקראת סוף ספטמבר. זה מקרי עם הרבה גידורי מטבעות שהתגלגלו בסוף הרבעון השלישי, הוא אמר - ואולי זה רק "קצה הקרחון".

מישל, שסבלה כל מסלול מיום שני השחור והתרסקות הדוט-קום למשבר 2008 ולמגיפה, ביצעה לאחרונה כמה שיחות מפתח שהוכיחו את עצמן. לפני שנה, הוא הזהיר כי האינפלציה תהיה דביקה יותר ממה שחשבו רבים מהשוק והפד יעלה את הריבית הרבה יותר מוקדם מ-2023, כפי שתומחרה באותה תקופה. הוא החזיק במזומן בתחילת השנה הזו, ועקף חלק ניכר מהסערה במניות ובאג"ח.

הסיפור ממשיך

התפיסה המרכזית של מישל היא שהפדרל ריזרב ימשיך להעלות את הריבית בקצב אגרסיבי יותר ממה שמתמחר השוק ה"שאנן", שיביא את ריבית הפד ל-4.75% וישאיר אותה שם עד שהאינפלציה תתקרב ליעד של 2%.

הבנק המרכזי יהיה כל כך מחויב להילחם באינפלציה שהוא ימשיך להעלות את הריבית ולא יעצור או יהפוך את המסלול אלא אם כן יקרה משהו רע באמת לשווקים או לכלכלה, או לשניהם. אם קובעי המדיניות עוצרים בתגובה לפונקציונליות השוק, חייב להיות הלם כזה למערכת שהוא יוצר חדלות פירעון פוטנציאלית. ודולר עולה עשוי לעשות בדיוק את זה.

ללא מיתון עמוק - חשבו על כמה רבעונים של מינוס 3% עד מינוס 5% תוצר כאן - או משבר שוק רציני, או שניהם, הפד לא צפוי לזוז, אמר מישל. הבנק המרכזי של ארה"ב העלה את המדד שלו ב-75 נקודות בסיס שלוש פעמים ברציפות והערות של קובעי המדיניות של הפד מצביעות על כך שהם בדרך לספק עלייה רביעית כזו בחודש הבא.

הנתונים העדכניים ביותר מצביעים על כך שלפד עשויה להיות עוד דרך ארוכה לעבור. המחירים לצרכן בארה"ב עלו ב-6.2% בשנה שהסתיימה באוגוסט, החודש ה-18 ברציפות של אינפלציה שנתית מעל היעד של 2%. מעסיקים בארה"ב הוסיפו 263,000 אנשים ללוחות השכר בספטמבר, אינדיקציה לכך שהביקוש הבסיסי נותר יציב.

משוכה גבוהה יותר

"הפד מאוד ברור שהם רוצים להחזיר את האינפלציה ל-2%. כשאתה מתחיל לחבר הכל ביחד, התעריפים צריכים לעלות יותר מהמקום שבו הם נמצאים, והם הולכים להישאר שם לזמן מה", אמר מישל. "הם ייעצרו אבל המכשול לכך הולך וגדל בהרבה."

הנה איך מישל שומר על תיק העבודות שלו:

• הוא נמצא בתת משקל, ולוקח כל עלייה כהזדמנות לצמצם עוד יותר את ההחזקה.

• הוא גם ניקה ניירות ערך היברידיים מהתיק, ומעדיף אג"ח איכותיות ונזילות במיוחד שיכולות לעמוד במיתון עמוק.

• רוב המזומנים שהוא מחזיק מוכנסים לקצה הקדמי של שוק הכסף - ניירות ערך תאגידיים באיכות גבוהה לשנה או אשראי מאוגח קצר מאוד.

• מישל הוא דולר ארוך מול מטבעות הליבה

• איגרות החוב הממשלתיות מתחילות להיראות אטרקטיביות, אבל הן עדיין לא ברמות שמישל הייתה קונה. הוא ימתין עד שהתשואות של האוצר לשנתיים יטפסו ל-2%-4.75% והתשואות ל-5 שנים ל-10%-4%.

"בילינו את רוב שנת 2022 כדי להבטיח שכל אחזקה בתיקים שלנו תוכל לשרוד זעזוע שלילי מהותי", אמר. "בעוד שהמחירים התאפסו למטה, עדיין יש הרבה נזילות בשוק לעת עתה. אבל מה אם, בדיעבד, תשעת החודשים הראשונים של 2022 יתבררו כשקט שלפני הסערה?"

הנקרא ביותר מתוך בלומברג ביזנסוויק

© 2022 בלומברג LP