הפסדי האוצר של ינואר היו אכזריים, אבל אולי זו רק ההתחלה

(בלומברג) - עבור רבים בוול סטריט, המכירה הכואבת שרצה בשוק האוצר החודש היא רק אקט הפתיחה.

הנקרא ביותר מבלומברג

ביום רביעי, הטון הניצי של יו"ר הפדרל ריזרב, ג'רום פאוול, הוסיף שמן למסלול לאחר שאמר שהבנק מוכן להתחיל להעלות את הריבית במרץ, מה שגרם לתשואות האוצר לשנתיים לזנק את התשואות הגבוהות ביותר מאז מרץ 2020. שוקי הכסף החלו במהירות לתמחר כמעט חמש העלאות הפד השנה, עלייה משלוש שצפויות לאחרונה בדצמבר.

אבל מקהלה של אנליסטים של אג"ח ומשקיעים טוענים שהשווקים עדיין מזלזלים בכמה רחוק הפד יצטרך ללכת כדי לבלום עליית אינפלציה מתמשכת ותלולה יותר ממה שציפו קובעי המדיניות פעם.

התוצאה, אם הדובים צודקים: תשואות האג"ח יצטרכו לקפוץ הרבה יותר - ולהישאר שם - כדי לקבל את עלויות ההלוואות כמעט גבוהות מספיק כדי למנוע מהכלכלה להתחמם יתר על המידה, מה שמאיים בפגיעה עמוקה יותר עבור מחזיקי האג"ח שכבר רואים את ההפסדים החודשיים הגרועים ביותר שלהם. מאז סוף 2016.

"הם מאחורי העקומה והם אשמים בכך שהם קלים מדי למשך זמן רב מדי", אמר דיוויד קלי, אסטרטג עולמי ראשי ב-JPMorgan Asset Management, על הפד.

הבנק המרכזי צועד בנתיב עדין כשהוא מושך את צעדי התמריצים האדירים שסייעו לצמיחה הכלכלית לעלות בתוך המגיפה. מול הזינוק הגדול ביותר באינפלציה מזה ארבעה עשורים, היא צריכה להעלות את התעריפים מספיק כדי להביא את המחירים לצרכן תחת שליטה מבלי להניע מיתון.

למרות העלייה החדה בתשואות משרד האוצר החודש, הריבית הללו - המשמשות מדד למערכת הפיננסית - נותרות נמוכות מבחינה היסטורית, כשהתשואות עדיין נמוכות מהאינפלציה הצפויה. זה מצביע על ביטחון שהצמיחה והאינפלציה יואטו בהמשך השנה ובסופו של דבר יאפשרו לפד להעלות את הריבית הלילה שלו רק מעט מעל 2% במהלך מחזור העסקים הנוכחי. כרגע זה קרוב לאפס.

הסיפור ממשיך

"השוק לא מאמין שהכלכלה תוכל לשרוד 6-7 עליות ב-18 החודשים הבאים", אמרה אנטה מרקובסקה, הכלכלנית הפיננסית הראשית בארה"ב בג'פריס, שחושבת שהסוחרים נמצאים מחוץ לבסיס עם דעה זו.

ביום רביעי, פאוול הודה כי הצמיחה חזקה יותר והאינפלציה גבוהה יותר מאשר כאשר הפד החל בעבר במחזורי עלייה, מה שמאותת על אפשרות של הידוק מהיר יותר של המדיניות המוניטרית החל ממרץ. הוא הביע אמון בכך שהכלכלה יכולה להתמודד עם ריביות גבוהות יותר, ובמקביל להשאיר את הדלת פתוחה לתזוזה של 50 נקודות בסיס גבוה יותר, צעד מתהדק שלא נראה מאז 2000.

דבריו הציתו מכירת אג"ח שעד יום חמישי בבוקר בניו יורק הביאה את התשואה לשנתיים הרגישה לפוליסה ל-1.20%, עלייה של 20 נקודות בסיס מלפני ישיבת ועדת השוק הפתוח הפדרלית ומסיבת העיתונאים של פאוול.

סוחרי שוק הכסף הגבירו את ההימורים על העלאת ריבית כדי לתמחר כ-117 נקודות בסיס של עליות ב-2022 - או כמעט חמש מהלכים של רבע נקודות - עלייה של כ-100 נקודות בסיס לפני הפגישה.

"פאוול היה הרבה יותר ניצי מהצפוי", אמר ג'ורג' גונקאלבס, ראש אסטרטגיית המאקרו בארה"ב בקבוצת מיצובישי UFJ Financial. "הפד נמצא בבירור מאחורי העקומה ומנצל כל הזדמנות לחזור לצדדים. אנחנו עדיין מאמינים שבסופו של דבר זה יביא לטעות במדיניות בכיוון השני. אבל בינתיים הם מתכוונים למלחמה באינפלציה".

מספר משקיפים בולטים - כולל נשיא הפד לשעבר של ניו יורק וויליאם דאדלי, שר האוצר לשעבר לורנס סאמרס ומנהל הכספים הוותיק מוחמד אל-אריאן - מזהירים מזה זמן מה שהבנק המרכזי איטי מדי להחזיר את הגירוי שלו לאחר רכישת האג"ח שלה יותר מהכפילה את הנכסים במאזנה לכמעט 9 טריליון דולר מאז תחילת 2020.

הריבית המרכזית של הפד נותרה קרובה לאפס והיא אמורה להמשיך ברכישת אג"ח עד מרץ, מה שימריץ עוד יותר את הכלכלה המסומנת על ידי הידוק שוק העבודה, עליית שכר ואינפלציה שנתית של 7%. התשואה המתואמת לאינפלציה, או הריאלית, ל-10 שנים של האוצר עומדת על מינוס 0.55%, סימן לתנאים פיננסיים רופפים במיוחד. והתוואי הצפוי של הפד השנה ישאיר את טווח הקרנות המרכזיות המוזנות בין לילה בסביבות 1.25% עד סוף 2022, הרבה מתחת לקצב האינפלציה והריבית של כ-4% שכלכלנים רואים ככאלה שאינם מעודדים צמיחה.

מדד התנאים הפיננסיים של Goldman Sachs Group Inc. נמצא בדיוק מעל השפל של כל הזמנים, מה שמסמן שהאשראי עדיין רופף.

סטיבן רואץ', כלכלן לשעבר של מורגן סטנלי שמלמד כעת באוניברסיטת ייל, אמר השבוע בפתק כי "הפד נמצא כל כך הרבה מאחור שהוא אפילו לא יכול לראות את העקומה".

"הפד שופך את הדלק על כלכלה עם שיעור האבטלה הנמוך ביותר מזה 40 שנה, בזמן ששיעור האינפלציה כנראה יותר מכפול ממה שהיה בתקופות קודמות של התאמה כספית מוגזמת", אמר בראיון. "הפד יצטרך לעשות הרבה יותר הידוק".

חלק מזה יגיע כאשר הפד יתחיל לצמצם את המאזן שלו על ידי אי רכישת אג"ח חדשות כאשר ישנות יבשילו, דבר שהוא ציין שהוא יתחיל לעשות ברגע שהעלאות ריבית יוצאות לדרך. שוק האג"ח ערני לסיכוי שהידוק כמותי כזה עשוי להתעצם אם הפד יתקשה לשלוט באינפלציה על ידי העלאת ריבית.

מרקובסקה, הכלכלן בג'פריס, אמר כי "ההידוק המבני" בשוק העבודה הוא משהו שלא נראה מאז שנות ה-1950 ויש "הרבה מזומנים על מאזני תאגידים ומאזנים אישיים, רק מחכים לבזבז. ”

"בעיית האינפלציה הזו לא הולכת להיעלם מעצמה", אמרה. "הפד יצטרך בסופו של דבר לעשות משהו בנידון, ואני לא חושב ש-7 עליות יצליחו לעשות את זה. יידרש הרבה יותר ממה שהשוק כבר תמחר כדי לחזור לאינפלציה של 2% על בסיס מתמשך".

הנקרא ביותר מתוך בלומברג ביזנסוויק

© 2022 בלומברג LP