ינואר PCE אינו מצדיק הידוק אגרסיבי יותר

האחרון לשחרר נתוני האינפלציה של ה-PCE (הוצאה לצריכה אישית) של ינואר עוררו את כותרות האינפלציה המפחידות המוכרות מדי. אבל הנתונים הבסיסיים אינם חושפים "גל הלם אינפלציה ענק"והדבר היחיד גבוה בעקשנות היא הרמה הנרחבת של פאניקה.

אחת הדוגמאות הטובות ביותר לתופעה זו היא של השבוע שעבר Wall Street Journal מאמר מאת יו"ר מועצת הבית הלבן לשעבר של היועצים הכלכליים ג'ייסון פורמן. בעוד שרוב ניתוח האינפלציה של פורמן היה די רגוע ונוח לאורך פרק האינפלציה הנוכחי, לא ניתן לומר את אותו הדבר לגבי המאמר האחרון שלו.

קשה לתפוס בדיוק מה מניע את המסקנות של פורמן. בזמן הוא מודה המדיניות המוניטרית "פועלת בפיגור ארוך ומשתנים" וטוען כי "הפד לא צריך להגיב יותר מדי לאף נקודת נתונים בודדת", הוא עוד קורא לפד ל"דרך פעולה אגרסיבית יותר" בהתבסס על נתוני ינואר. למטרה טובה, הוא מתייחס למהדורה החדשה כ"נתוני ינואר הפכפכים, שכנראה הושפעו ממזג אוויר חם במיוחד וממוזרויות עונתיות".

ישנן מספר בעיות עם המרשם של פורמן להידוק אגרסיבי יותר, אך מבט חטוף בנתונים מגלה את הבעיות הברורות ביותר. (לביקורת אחרת, בדוק את אלן ריינולדס קאטו בליברטי הודעה.)

ה-PCE הכולל היה מרגיע במשך חודשים. במהלך ששת החודשים הקודמים, העלייה הממוצעת הייתה 0.22 אחוזים. מעבר ל קוֹדֵם בתקופה של שישה חודשים (מינואר עד יוני), העלייה הממוצעת הייתה 0.64 אחוזים. כן, נוכל לבחור תקופת ביניים אחרת או סוג ממוצע אחר, אבל ששת החודשים האחרונים עדיין יראו שיפור לעומת ששת החודשים הקודמים. עד ינואר 2023, הטיעון מבוסס הנתונים הזה לא היה שנוי במחלוקת.

אבל אז ינואר 2023 הגיעה, עם עלייה חודשית של 0.62 אחוז.

כעת, כאשר אנו ממוצעים של ששת החודשים הקודמים (מאוגוסט 2022 עד ינואר 2023), העלייה הממוצעת קופצת ל-0.34 אחוז. מדובר בעלייה ניכרת אך עדיין נמוכה מהממוצע של חצי שנה קודם של 0.64 אחוז. (אם אנו ממוצעים של שבעת החודשים האחרונים, העלייה הממוצעת שלנו עולה ב-0.27 אחוזים. זה לא שונה באופן קיצוני מהממוצע של 0.22 אחוז של שישה חודשים מיולי עד דצמבר, אבל בוא נשאיר שאלה כזו ל אלן ריינולדס.)

במקום לעשות את זה יותר מסובך ממה שצריך, בואו נסתכל על מה שהניע את מגמת ה-PCE במהלך החודשים האחרונים.

הנהג הברור, לפי קטגוריות מרכזיות, היה שירותינו. העלייה החודשית הממוצעת בששת החודשים הקודמים (יולי עד דצמבר) במוצרי PCE הייתה -0.21 אחוזים. כלומר, PCE סחורות ראה ממוצע יְרִידָה במחירים. מצד שני, מחירי שירותי PCE עדיין היו גדל. העלייה החודשית הממוצעת בששת החודשים הקודמים בשירותי PCE הייתה 0.43 אחוזים.

בינואר 2023, שירותי ה-PCE עדיין עלו כמעט באותו קצב כמו החודש הקודם, עם עלייה של 0.64 אחוז בהשוואה ל-0.56 אחוז בדצמבר. אז מה השתנה בינואר? השינוי התרחש בקטגוריית מוצרי PCE. בינואר, מחירי הסחורות PCE הפכו מהלך ו גדל.

כלומר, מחירי מוצרי PCE זינקו ב-0.57 אחוז בינואר, לאחר שהיו ירד 0.51 אחוז בדצמבר. (הם גם דחו בארבעה מתוך חמשת החודשים הקודמים, עבור מה שזה שווה.) ברור, השלב הבא הוא לבחון איזה פריט(ים) הפך את המסלול בקטגוריית מוצרי PCE.

הגרסה הקצרה: מחירי הבנזין הפכו לכיוון. בדצמבר, המחירים ב-PCE בנזין ודלק מנוע אחר הקטגוריה ירדה ב-6.9 אחוזים. ואז, בינואר, הם עלו ב-2.3 אחוזים. (שינוי זה עוקב גם אחר השינוי שדווח ב- מדד מחירים לצרכן, שם מחירי הבנזין ירדו שבעה אחוזים בדצמבר ולאחר מכן עלו ב-2.4 אחוזים בינואר.) שוב, השינוי הזה התרחש בעוד ששירותי ה-PCE המשיכו לעלות כמעט באותו קצב כמו קודם.

לכל מי שמעוניין בהסבר ארוך יותר, הנה:

קטגוריות המשנה של מוצרים בני קיימא מורכבות מ כלי רכב וחלקים, ריהוט וציוד ביתי עמיד, מוצרי פנאי וכלי רכב, ו אַחֵר מוצרים עמידים. עבור מוצרים שאינם בני קיימא, קטגוריות המשנה מורכבות מ מזון ומשקאות שנרכשו לצריכה מחוץ למתחם, ביגוד והנעלה, בנזין ומוצרי אנרגיה אחרים, ו אַחֵר לא עמידים.

האשם חייב להיות קטגוריית סחורה אחת (או כמה) שהפכה את המסלול בינואר לאחר שנפלה בדצמבר. עיון במרכיבי קטגוריות המשנה מגלה את הדברים הבאים:

• מחירי כלי הרכב והחלפים המשיכו לרדת.
• מחירי ריהוט וציוד ביתי עמיד המשיכו בעלייה.
• מחירי מוצרי פנאי וכלי רכב הפוך מהלך; מחירים אלו ירדו ב-0.78% בדצמבר ולאחר מכן עלו ב-0.6% בינואר.
• מחירי מוצרים בני קיימא אחרים המשיכו בעלייה.
• מחירי המזון והמשקאות לצריכה מחוץ למתחם המשיכו להתייקר.
• מחירי ההלבשה וההנעלה המשיכו להתייקר.
• מחירי בנזין ומוצרי אנרגיה אחרים הפכו מהלך; מחירים אלו ירדו ב-7.28 אחוזים בדצמבר ועלו ב-2 אחוזים בינואר.
• מחירים אחרים שאינם בני קיימא המשיכו בעלייתם.

אז, כמו לאורך רוב של אפיזודה אינפלציונית זו, ה"בליטה" באינפלציה (באמצעות מדד PCE) לינואר מוסברת על ידי תנועות מחירים רק בקטגוריה אחת או שתיים של סחורות.

האם עלינו להאשים את הפד? האם עלינו לתת לפד קרדיט על ירידת מחירי הדלק במהלך החודשים הקודמים? הייתי טוען שלא, אבל אנשים סבירים יכולים לא להסכים.

בהתחשב בנתונים, מעניין יותר ללמוד מה עשתה או לא עשתה המדיניות המוניטרית למחירים בקטגוריית השירותים, הן לאחרונה והן לטווח ארוך.

תשובה מלאה של שאלות מסוג זה דורשת ניתוח נוסף, אך מעניין לציין כי עליות מחירים בקטגוריית שירותי PCE מניעה בדרך כלל את מדד ה-PCE הכולל. מתחילת הסדרה (בשנת 1959) ועד ינואר 2023, עליית המחירים בקטגוריית שירותי ה-PCE הייתה גדולה מהעלייה בסך ה-PCE במשך 68 אחוז מאותם חודשים.

זה גם מעניין שמאז במרץ 2022, כאשר הפד החל להעלות את יעדי הריבית שלו, העלייה החודשית הממוצעת בקטגוריית שירותי PCE הייתה 0.48 אחוז, לעומת 0.38 אחוז ב-11 החודשים הקודמים.

האם עלינו להאשים את הפד באחת מהעובדות הללו? אנא הישארו מעודכנים. בינתיים, בבקשה הישארו רגועים. גם אם שיעור האינפלציה מחודש לחודש יישאר קרוב לאפס דרך אוגוסט 2023, שיעור האינפלציה משנה לשנה לא יירד מתחת לשלושה אחוזים עד מאי.