(בלומברג) - ג'יימי דימון אומר שלא תתפלאו אם ה-S&P 500 יאבד עוד חמישית מערכו. בעוד שצניחה כזו תרטיט את עצבי הסוחרים ותלחץ את חשבונות הפרישה, ההיסטוריה מראה שהיא לא תצריך חריגות משמעותיות מתקדימים בעבר.
הנקרא ביותר מבלומברג
על פי הערכת השווי והשפעתה על התשואות ארוכות הטווח, צניחה של "20% קלה" של מנכ"ל JPMorgan Chase, שהוזכרה בראיון ל-CNBC אתמול, תגרום לשוק דובי שהוא נורמלי במובנים רבים. ירידה בערך ל-2,900 במדד S&P 500 תשאיר את המדד 39% מתחת לשיא בינואר, קריסה בולטת אך כזו שמחווירה גם לצד התרסקות הדוט-קום וגם המשבר הפיננסי העולמי.
המחיר המשתמע בתרחיש של דימון הוא בערך שיא המדד משנת 2018, השנה שבה הקיצוצי מס החברות של הנשיא דונלד טראמפ נכנסו לתוקף ומכירת מניות אילצה את הפדרל ריזרב להפסיק את העלאות הריבית. החזרת הרווחים מאז לא תשאיר למשקיעים כלום במשך ארבע שנים, תקופה ארוכה יחסית. אבל, בהתחשב בכוחו של השוק השוורי שהשתולל לפני כן, הוא יפחית את העליות השנתיות בעשור האחרון לכ-7% בלבד, בהתאם לממוצע ארוך הטווח.
אף אחד לא יודע לאן הולך השוק, כולל דימון, והרבה יהיה תלוי בהתפתחות מדיניות הפדרל ריזרב והאם הרווחים עומדים באמצעים האנטי-אינפלציוניים שלו. כתרגיל, עם זאת, כדאי לשים לב שהקטנת ההיקף שתיאר אינה בלתי רגילה, ותראה מוותיקי וול סטריט רבים כהתחשבנות מוצדקת בשוק שנשאו מעלה על ידי נדיבותו של הפד.
ירידת שיעורי הריבית "היתה מצוינת למכפילי שווי ואנחנו משחררים את כל אלה", אמר מייקל קלי, ראש תחום ריבוי נכסים גלובלי ב- Pinebridge Investments LLC, ב-Bloomberg TV. "היה לנו כסף קל כבר הרבה זמן ואנחנו לא יכולים לתקן את כל זה מהר מאוד."
עם 34%, שוק הדובים הממוצע מאז מלחמת העולם השנייה היה קצת יותר רדוד, אבל הנפילות משתנות מספיק כדי שצניחה של 40% תתאים לגבולות הסבירות. אחת הסיבות לכך שלמשכה הנוכחית עשויות להיות רגליים היא הערכת שווי. בקיצור, גם לאחר איבוד של 15 טריליון דולר מערכן, מניות רחוקות מלהיות מציאות ברורות.
בשפל החודש שעבר, מדד S&P 500 נסחר בפי 18 מהרווחים, מכפיל שהוא מעל הערכות הנמוכות שנראו בכל 11 מחזורי הדובים הקודמים, כך עולה מנתונים שנאספו על ידי בלומברג. במילים אחרות, אם המניות יתאוששו מכאן, התחתית הזו בשוק הדובי תהיה היקרה ביותר מאז שנות ה-1950. מצד שני, התאמת החציון הזה תדרוש ירידה נוספת של 25% במדד.
"הייתה לנו תקופה של הרבה נזילות. זה שונה עכשיו", אמר ווילי דלוויץ', אסטרטג השקעות ב-All Star Charts. "בהתחשב במה שעושות תשואות האג"ח, אני לא חושב שאפשר לומר שירידה של 40% מהשיא לשפל אינה באה בחשבון".
האם מדד S&P 500 יהפוך למציאה אם ירדה של 20% תתרחש? זה נתון לוויכוח. בעוד ש-2,900 הם זולים למדי ביחס להערכות הקיימות עבור רווחי 2023 - כ-238 דולר למניה, מה שמרמז על יחס P/E של 12.2 - ההערכות הללו יהיו בבעיה רצינית אם יתרחש מיתון, כפי שחזה דימון. התאמת התחזיות לירידה של 10% ברווחים מניבה מכפיל רווחים של 14.3 - לא יקר, אבל גם לא מציאה זועקת.
המדגיש את התחזית הקודרת של דימון הוא האיום של התכווצות כלכלית. מהאינפלציה הגואה ועד ההקלה הכמותית המסתיימת של הפד ומלחמתה של רוסיה באוקראינה, מספר רוחות נגד "רציניות" עשויות לדחוף את כלכלת ארה"ב למיתון תוך שישה עד תשעה חודשים, אמר מנכ"ל JPMorgan ל-CNBC.
הערכתו של דימון על הכלכלה והשוק נראית מבשרת רעות יותר מהחזאים הפנימיים שלו. מייקל פרולי, הכלכלן הראשי של ג'יי פי מורגן בארה"ב, צופה שהתוצר המקומי הגולמי הריאלי יתרחב מדי רבעון עד סוף 2023.
בעוד שאסטרטגי שוק בראשות מרקו קולנוביץ' הודו שיעדי סוף השנה שלהם לנכסים פיננסיים לא יושגו עד השנה הבאה, הצוות שמר על הטון האופטימי לגבי רווחי החברה. היא ציפתה שה-S&P 500 יעלה ל-4,800 עד דצמבר.
"מניות מוכיחות את עצמן כסוג נכסים ריאלי יעיל מכיוון שהרווחים שלהן צמודים לאינפלציה", כתב הצוות בהערה בשבוע שעבר. "אלא אם כן הצמיחה הנומינלית של התמ"ג תרד באופן דרסטי, צמיחת הרווחים צריכה להישאר עמידה ולהתנגד לציפיות לירידה אפילו בסביבה של צמיחה ריאלית נמוכה של התמ"ג".
הדעות המתנגשות מדגישות את המציאות של העולם שלאחר המגפה שבו תחזיות וול סטריט משתנות והמאמצים לחזות את העתיד התבררו כחסרי תועלת. בנקאים מרכזיים ומשקיעים כאחד לא העריכו נכון את דביקות האינפלציה. לאחרונה התברר כי קמעונאים ויצרני שבבים טעו בחישוב הביקוש ובסופו של דבר החזיקו במלאי יותר מדי מוצרים לא רצויים.
כאשר הפד עסוק בהידוק המוניטרי האגרסיבי ביותר מזה עשרות שנים, אף אחד לא יכול לומר בשכנוע גבוה לאן הכלכלה הולכת. הרקע העכור הזה הוביל למגוון רחב של תחזיות בכל הנוגע לרווחי החברות לשנה הבאה - התרחבות של 13% להתכווצות של 8%, בהתבסס על אסטרטגים שעוקבים אחר בלומברג.
ג'יין אדמונדסון, מנכ"לית EQM קפיטל, אומרת שהיא אופטימית יותר מדימון, אם כי היא חולקת את החשש מחוסר היכולת של הפד לטפל בצד ההיצע של נושא האינפלציה.
"אסכים שאם הפד לא יאט את דרכו להילחם באינפלציה, נוכל לראות יותר כאב בשוק", אמרה. "בעוד שהניציות שלהם עם הריבית עשויה לרסן ביקוש מסוים, זה לא פותר את הבעיות בשרשרת האספקה שגורמת למחירים גבוהים ולאינפלציה. במובן זה, החששות של ג'יימי מוצדקים מכיוון שהתרופה אינה מתאימה למה שמציק לנו".
הנקרא ביותר מתוך בלומברג ביזנסוויק
© 2022 בלומברג LP
מקור: https://finance.yahoo.com/news/jamie-dimon-p-500-bear-142642303.html