המומחיות הייחודית של ג'ביל ורוחות הגב החילוניות מובילות לצמיחה ברווחים

לראשונה הכנתי את ג'בילJBL
(JBL) רעיון ארוך באפריל 2019. מאז, המניה עלתה ב-79% בהשוואה לעלייה של 34% ב-S&P 500. למרות העליות הגדולות שלה, המניה עדיין מציעה למשקיעים הרבה יותר אפסייד. כפי שאראה, המניה יכולה להיות שווה לפחות 70$ למניה היום - עלייה של 35%+.

מניית Jabil מציעה סיכון/תגמול נוחים בהתבסס על:

• מומחיות בייצור ועיצוב
• קשרי לקוחות חזקים
• סיכויי צמיחה על פני שווקי הקצה המגוונים שלה

איור 1: ביצוע רעיון ארוך: מיום הפרסום ועד 6/27/2022

מה עובד

ברבעון הכספי השני של 2, מגזר שירותי הייצור המגוונים (DMS) של החברה עלה ב-22% משנה לשנה (YoY), בעוד שפלח שירותי ייצור האלקטרוניקה (EMS) שלה עלה ב-4% בשנה שעברה. הביצועים החזקים של החברה ב-19H1 הובילו את ההנהלה להעלות את התחזית הפיסקלית שלה לשנת 22 ל-~2022 מיליארד דולר, שזה גבוה ב-32.6% מההכנסות הפיסקאליות שלה לשנת 11.

חשיפה מגוונת לשוק הקצה: במבט לעתיד, Jabil ממוקמת היטב לצמיחת הכנסות לטווח ארוך במספר שווקי קצה. באופן ספציפי, לחברה יש הזדמנויות צמיחה גדולות בכלי רכב חשמליים, 5G, שירותי בריאות מותאם אישית, מחשוב ענן ושווקי אנרגיה נקייה. חוקרי התעשייה מצפים שכל השווקים הבאים מלבד אחד יצמחו ב-CAGR דו ספרתי בשנים הקרובות:

שיפור הרווחיות: Jabil מפעילה עסק יעיל ששיפר את התשואה על ההון המושקע (ROIC) מאז הכספים 2017. הרווח התפעולי הנקי של Jabil לאחר מס (NOPAT) עלה מ-2% בשנת הכספים 2017 ל-3% במהלך 2.9 החודשים האחרונים (TTM), בעוד תפניות ההון המושקע עלו מ-4.1 ל-6 באותה תקופה. עלייה במרווחי NOPAT וסיבובי הון מושקעים הביאו את ה-ROIC של Jabil מ-2017% בשנת הכספים 11 ל-XNUMX% TTM.

איור 2: התשואה של Jabil על ההון המושקע מאז הפיסקאלי 2017

בסיס לקוחות חזק מוביל לצמיחת רווחי הליבה: יכולות הייצור והעיצוב העצומות של Jabil מושכות לקוחות מובילים בתעשייה כמו אפלAAPL
(AAPL), ג'ונסון אנד ג'ונסוןJNJ
(JNJ), אלפבית (GOOGL), הקוקה קולהKO
חברה (KO), ואמזוןAMZN
(AMZN).

מודל הפעולה של Jabil של שיתוף פעולה עם לקוחות רווחיים על פני שווקי קצה מגוונים מספק תוצאות חזקות. לפי איור 3, ג'ביל צמחה בהכנסות מ-16.5 מיליארד דולר בשנת הכספים 2011 ל-30.7 מיליארד דולר TTM, בעוד שרווחי הליבה של החברה צמחו מ-374 מיליון דולר ל-766 מיליון דולר באותה תקופה. באופן מרשים, Jabil יצרה רווחי ליבה חיוביים בכל אחת מ-24 השנים האחרונות.

איור 3: ההכנסות של Jabil ורווחי הליבה: פיסקאלי 2011 דרך TTM

רוחות גב חזקות מניפות צמיחה עתידית: הצמיחה הצפויה בשוק ייצור החוזים האלקטרוניים תספק רוח גב עמידה לצמיחה עתידית בשורה העליונה והתחתונה עבור Jabil. ספק מחקרי שוק Quad Intel צופה ששוק ייצור החוזים האלקטרוניים יגדל מ-452.5 מיליארד דולר ב-2020 ל-800.9 מיליארד דולר ב-2027, או 8.5% בתוספת שנתית.

איור 4: שוק ייצור חוזים אלקטרוניים: 2020 - 2027

מה לא עובד

ריכוז לקוחות מוסיף סיכון: חמשת הלקוחות הגדולים של Jabil היוו 47% מההכנסות הפיסקאליות של החברה לשנת 2021. ואכן, אפל (APPL) לבדה הייתה אחראית ל-22% מההכנסות של Jabil בשנת הכספים 2021. אם אחד מלקוחותיה המובילים יעזוב, סביר להניח ש-Jabil תראה ירידה מיידית בהכנסות וברווחים. ל-Jabil הייתה הצלחה מסוימת בהפחתת ההסתמכות שלה על אפל מכיוון שאפל היוותה 28% מהכנסות החברה ב-2018.

החשיפה המגוונת של ג'ביל לשוק הקצה עוזרת להגביל את סיכון ריכוז הלקוחות שכן ירידה בשוק קצה אחד עשויה להתאזן על ידי צמיחה בשוק אחר. הנושא הוא אחד שאני אמשיך לצפות בו.

בצד החיובי, Jabil משתפת פעולה עם חברות חזקות כלכלית, מה שמפחית את הסיכון לאובדן לקוח עקב תנאים כלכליים שליליים. מתוך 51 Jabil לקוחות תחת כיסוי, 90% זוכים לדירוג אשראי של ניטרלי-או-טוב יותר. זה אומר שהפסד של עסקים יהיה תוצאה של תחרות, וזה משהו שהחברה יכולה לטפל בו.

חשיפה גדולה לסין: Jabil מנהלת כמות גדולה של עסקים בסין, ולכל שיבוש במדינה עשויה להיות השפעה משמעותית על תוצאות התפעול של Jabil. ההכנסות הישירות של החברה מסין היוו 16% מסך ההכנסות בשנת הכספים 2021.

חשובה יותר לג'ביל היא חשיפת הייצור של החברה בסין. לג'ביל יש "חלק משמעותי" מפעולות הייצור, העיצוב, התמיכה והאחסון שלה בסין, שהיוו 41% מנכסי החברה ארוכי החיים בשנת הכספים 2021. אם המתיחות הגיאו-פוליטית בין סין והמערב תכריחו את לקוחות יוצאים מהארץ, החברה תאבד כוח עבודה גדול ומיומן וכמויות גדולות מכושר הייצור שלה.

עם זאת, אם החברה תיאלץ לצאת מפעילות בסין, המתקנים של Jabil והניסיון התפעולי ב-30 מדינות אחרות יתמכו במעבר הרחק מסין.

הפחתה בהוצאה לפי שיקול דעת: כמו רוב החברות, הסביבה הכלכלית הנוכחית היא רוח נגד לצמיחת ההכנסות והרווחים בטווח הקרוב של Jabil, שכן האטות בהוצאות לפי שיקול דעת משפיעות ישירות על הביקוש לרבים מהמוצרים שג'ביל מתכננת ומייצרת. עם זאת, הלקוחות של ג'ביל מורכבים ממנהיגים עמידים רבים בתעשייה, שסביר להניח שיחזרו בעוצמה לאחר כל מיתון עולמי.

המניה מתומחרת לירידה ברווחים

גם לאחר הביצועים החזקים של רעיון ארוך זה, הציפיות של השוק לתזרימי המזומנים העתידיים של החברה הן פסימיות מדי. יחס המחיר-לערך הספרים הכלכלי (PEBV) של ג'ביל הוא 0.8 בלבד, מה שאומר שהשוק צופה שהרווחים שלו יירדו לצמיתות ב-20% מתחת לרמות ה-TTM. להלן, אני משתמש במודל היוון תזרים מזומנים הפוך (DCF) של החברה שלי כדי לנתח את הציפיות לצמיחה עתידית בתזרימי המזומנים שנכללו בכמה תרחישי מחירי מניות עבור Jabil.

בתרחיש הראשון, אני מכמת את הציפיות שנאפו במחיר הנוכחי. אני מניח:

• מרווח NOPAT יורד לממוצע של עשר שנים של 2.3% (לעומת 2.8% TTM) מ-2022 עד 2031, וכן
• ההכנסות גדלות ב-1% בלבד (לעומת אומדן קונצנזוס של 2022 - 2023 לפיסקל של 8%) בתוספת מדי שנה מ-2022 עד 2031.

בחודש זה תרחיש, NOPAT הפיסקאלי של Jabil 2031 נמצא ב-9% מתחת לרמות ה-TTM, והמניה תהיה שווה 55 דולר למניה היום - כמעט שווה למחיר הנוכחי.

מניות עשויות להגיע ל-$70+

אם אני מניח של ג'ביל:

• מרווח NOPAT יורד לרמות הפיסקאליות של 2021 של 2.6% מ-2022 עד 2031,
• ההכנסות גדלות ב-4% CAGR מ-2022 עד 2031, אם כן

המניה תהיה שווה לפחות 70 דולר למניה היום – 35% מעל המחיר הנוכחי. בתרחיש זה, Jabil מגדילה את NOPAT ב-4% בתוספת שנתית במהלך 10 השנים הבאות. לצורך התייחסות, ג'ביל הגדילה את NOPAT ב-17% בתוספת שנתית בחמש השנים האחרונות וב-11% בתוספת בשני העשורים האחרונים. אם צמיחת NOPAT של Jabil תתאים לרמות היסטוריות, למניה יש אפילו יותר אפסייד.

איור 5: NOPAT ההיסטורי והמרומז של Jabil: תרחישי שווי DCF

דייוויד טריינר, קייל גוסקה השני, מאט שולר ובריאן פלגריני אינם מקבלים פיצוי כדי לכתוב על כל מניה, מגזר, סגנון או נושא ספציפיים.