זה כנראה ייקח מיתון כדי לבלום את האינפלציה

הגלובלי מגיפה יצר מחסור נרחב, שהגיע לשיאו ברמת אינפלציה שלא נראתה מזה 40 שנה. כאשר עליית המחירים החלה לפני יותר משנה, היה טבעי להניח שהיא תרד בחזרה מעצמה כאשר צווארי הבקבוק באספקה ​​יתפוגגו. אבל מציאות אחרת התבררה יותר ויותר: ההקלה במגבלות ההיצע לא יספיקו כמעט כדי להוריד את האינפלציה לרמה מקובלת. הביקוש יצטרך להיחלש באופן משמעותי - מספיק כדי להעלות את שיעור האבטלה - וזה מסמל מיתון.

אין ספק שבעיות אספקה ​​- שנגרמו בתחילה על ידי המגיפה והוחרפו לאחרונה על ידי המלחמה באוקראינה וההשבתות בסין - תרמו לעלייה באינפלציה. אבל מסתבר שההיצע הוא לא הבעיה העיקרית. למעשה, זה היה חזק בצורה יוצאת דופן: רכישות צרכנים בארה"ב של סחורות התאוששו במלואן עד סוף 2020 ועלו ביותר מ-16 אחוז בשנה שעברה. בינתיים, יצרנים זרים סיפקו כמות שיא של סחורות לצרכנים בארה"ב: יבוא הסחורות גדל ב-19% בשנת 2021 והאץ עוד יותר השנה.

עלייה בביקוש הייתה המניע העיקרי לעלייה באינפלציה, המשקף את התמריץ הממשלתי יוצא הדופן שהופעל כדי לקזז את הנזק הכלכלי החמור מ-COVID-19. תמיכה ציבורית חזקה הייתה נחוצה מאוד בעקבות הנזק הכלכלי הרב שנגרם על ידי המגיפה. אבל ההיקף חסר התקדים של התמריצים הפיסקאליים והמוניטריים התברר כמייצר קצב ביקוש שהיה גבוה בהרבה מכושר הייצור. התמריצים הפיסקליים של ארה"ב הסתכמו ביותר מ-5 טריליון דולר - 25% מהתמ"ג מדהים - יותר מפי חמישה ממה שהופעל במהלך המיתון הגדול של 2008-09. בינתיים, הפד גם חרג הרבה מעבר לתמריצים המוניטריים ההיסטוריים שהופעלו במהלך המשבר הפיננסי: הוא קנה אג"ח בשווי של 5 טריליון דולר תוך שנתיים בלבד לעומת 2 טריליון דולר במהלך 3.5 שנים בפעם הקודמת.

מוצרים מקושרים כיצד סמכותיות משפיעה על עתיד ההשקעות

הסיפור ממשיך

כל התמריץ הזה, וההתאוששות הכלכלית החזקה מבחינה היסטורית שנוצרה בעקבותיה, יצרו זינוק במחירים מכל הסוגים - מאיגרות חוב, מניות, בתים ועד סחורות ושירותים. יתרה מכך, לקח יותר משנה עד שה-Fed עבר לקראת הידוק מוניטארי לאחר שהאינפלציה החלה להאיץ, מה שאפשר לו לצבור מומנטום שמקשה על החזרה. עלויות הייצור ממשיכות להאיץ. המחירים שהיצרנים משלמים עבור סחורות פועלים בקצב דו ספרתי, בעוד ששוק העבודה האמריקאי מעולם לא היה צמוד יותר. שיעור האבטלה ירד מכמעט 15 אחוזים לכ-3.5 אחוזים תוך שנתיים בלבד, וגם שיעורי הפוטנציאל של משרות ופרישה נמצאים ברמות שיא. יש כמעט שתי משרות פנויות לכל מובטל, פער גדול מכל מה שנרשם אי פעם. כתוצאה מכך, עלויות העבודה עולות בקצב שלא נראה מזה 30 שנה.

הכלכלה כבר מאטה מהגל שלאחר המגפה, אך לא מספיקה כדי להוריד את האינפלציה. מחירים גבוהים יותר מפחיתים את כוח הקנייה של הצרכנים והתנאים הפיננסיים התהדקו. אבל התגמול המצרפי לעובדים, המוגבר על ידי עליות גבוהות בעבודה ובשכר, נמצא הרבה מעל קצב האינפלציה, מה שמאפשר לצרכנים להמשיך לקנות בקצב בריא. פעילות הדיור נחלשת ככל שהמחירים, שכר הדירה והריבית על המשכנתאות זינקו, אך עדיין מאופיינת בעודף ביקוש. בעוד שמחירי המניות והאג"ח ירדו, הם מגיעים מרמות תומכות היסטורית ואינם קרובים להיות מגבילים. תשואות האג"ח נשארות הרבה מתחת לשיעור האינפלציה, והערכות השווי הכוללות של שוק המניות אינן זולות; הם רק עברו חזרה לממוצעים היסטוריים.

והכי חשוב, היסודות הכלכליים הבסיסיים נשארים חזקים. הרווחים מחזיקים מעמד היטב, שכן חברות מסוגלות להעביר עלויות גבוהות יותר ללקוחותיהן. כתוצאה מכך, הם ממשיכים לגייס עובדים ולהגדיל את הוצאות ההון. גם המצב הכלכלי של משקי הבית נמצא במצב טוב מאוד: שוק העבודה החם בשילוב עם תשלומי העברה ממשלתיים מסיביים הגדילו את ההכנסה והחיסכון. החוב לצרכן אינו מורחב יתר על המידה והעושר גדל במהירות עקב עליית מחירי המניות והבתים.

מוצרים מקושרים הפד יצטרך בסופו של דבר להעלות את הריבית יותר ממה שאתה חושב

אמנם זה מצביע על כך שמיתון לא סביר השנה, אבל זה גם מרמז כי יידרש הידוק מדיניות ניכר כדי להפוך את מגמת העלייה באינפלציה. כלומר, אלא אם כן משהו בלתי צפוי - כמו אירוע גיאופוליטי שלילי - יפיל את הכלכלה. אחרת, נטל האטת הכלכלה ייפול באופן ישיר על הפד, מכיוון שהידוק מספק במדיניות הפיסקלית לא נראה בקלפים. ההוצאה הממשלתית, על אף שהיא יורדת, נותרה הרבה מעל מה שהייתה לפני המגיפה תוקפנות רוסית צפוי להניב גידול בהקצבות הצבאיות.

כל זה אומר שהפד יצטרך בסופו של דבר להגיע לעמדת מדיניות מגבילה. השווקים עדיין לא שם, למרות שהגבירו את הציפיות להידוק הפד השנה. החוזים העתידיים מתמחרים בריבית של כ-2.5 אחוזים לסוף השנה, מה שלא נראה בלתי הגיוני. אבל הם גם מציעים שיא ריבית קרנות הפד של קצת פחות מ-3% באמצע 2023, הרבה פחות מגבילה שכן האינפלציה צפויה להישאר גבוהה במידה ניכרת.

הופעתה המחודשת של האינפלציה הגבוהה מהווה סביבה הרבה יותר קשה עבור השווקים הפיננסיים. אינפלציה נמוכה ויציבה אפשרה לפד להוריד את הריבית לאפס ולהציף את השווקים הפיננסיים בהזרקות נזילות ענקיות בכל פעם שהופיע משבר כלכלי. הימים האלה תמו לעתיד הנראה לעין. הירידות החדות שראינו השנה במחירי המניות והאג"ח נראות אפוא מתאימות, ומשקפות מציאות כלכלית ומדיניות חדשה. מחירי הנכסים הפיננסיים נדחקו לרמות גבוהות על ידי תמיכת מדיניות חסרת תקדים שמתחילה כעת להסיר. הירידות האחרונות הוציאו חלק גדול מהעודפים מהשווקים והעמידו אותם במצב בריא יותר. למעשה, יש כעת סיכוי סביר לשיפור הביצועים במהלך החודשים הקרובים בהתחשב במצב הבריאותי הבסיסי של הכלכלה יחד עם ציפיות ריאליות להעלאות הפד השנה.

מוצרים מקושרים אינפלציה גבוהה פירושה מדיניות מוניטרית אגרסיבית יותר

אבל השווקים אינם מתומחרים למיתון. אם הפד יעלה את הריבית הרבה מעל 3% בשנה הבאה והכלכלה תיפגע מספיק כדי להעלות את שיעור האבטלה, מחירי המניות ירדו בסופו של דבר לרמות נמוכות בהרבה. שיעורי מדיניות גבוהים יותר ואינפלציה שמתגלה כקשה להורדה מצביעים גם על כך שתשואות האג"ח בסופו של דבר יעלו. התקרה של 3% בערך על תשואות אג"ח אוצר ל-10 שנים שנמשכה עשור לפני המגפה כמעט בטוח לא תחזיק עד השנה הבאה.

השורה התחתונה היא שמחזור העסקים הזה עשוי להסתיים במיתון: המחיר עבור התמריץ הממשלתי המופרז שהופעל במהלך המגיפה. אבל זה ייקח חודשים רבים לצאת לפועל והדרך בין עכשיו ואז לא תהיה פשוטה.

ההודעה זה כנראה ייקח מיתון כדי לבלום את האינפלציה הופיע לראשונה ב שִׁוּוּי.