האם הזינוק בתקופת המגיפה בהשקעות במניות צמיחה בר קיימא?

השקעות הון בצמיחה בחברות ממוקדות בדיגיטל הואצו עוד יותר במהלך קוביד-19, בעקבות ההקפאה הראשונית הקצרה בפעילות המיזוגים והרכישות העולמיות ומימון צמיחה בתחילת 2020. גם כאשר נמדדה מול מה שהיה אז רף מים גבוה עבור השווקים הפרטיים לפני כן. תקופת מגיפה, השנתיים האחרונות היו יוצאות דופן.

הזמינות הנרחבת של נזילות מונעת על ידי בנקים מרכזיים שקובעים ריביות נמוכות היסטורית דחפה עוד יותר הון משקיעים לסוגי נכסים בעלי סיכון גבוה יותר ותשואה גבוהה יותר כמו הון צמיחה והון סיכון, בחיפוש אחר תשואות גבוהות יותר. רק בסוף 2021 הופיעה הידוק המדיניות המוניטרית מחדש כסיכוי קרוב.

במקביל, שיעורי בית ונעילה במהלך המגיפה הובילו לכך שמודלים עסקיים דיגיטליים מסוימים כמו שוקי מסחר אלקטרוני ופלטפורמות חינוך מקוונות חווים תנודה כלפי מעלה בביקוש לשירותיהם. אלה בתורם הפכו למטרות מפתח ולנהנים של משקיעים בעלי הון טוב ורעבים לעסקים. בנוסף, חבילות תמיכה ממשלתיות שמרו על כוח הקנייה של הצרכנים לאורך השפל הכלכלי החד.

בעוד שהעסקים הללו שגשגו, ורשמו צמיחה מהירה בנפחי המשתמשים ובהכנסות, מספר המשקיעים במניות בצמיחה שהתחרו לגבות אותם הגיע לשיאים חדשים. נתונים מ-Preqin הראו שמספר קרנות המניות המומחיות בצמיחה גדל מ-544 ל-604 ב-2020, בשאיפה לגייס יותר מ-200 מיליארד דולר. דו"ח של UBS Global Family Office לשנת 2021 הדגיש כיצד פרייבט אקוויטי הוא כעת קבוצת הנכסים המועדפת על יותר ממחצית מ-191 ה-Family Offices הגדולים בעולם, כאשר למעלה משלושה רבעים מהם מבצעים השקעות במניות צמיחה. סוג משקיע 'לא מסורתי' זה מבוסס כעת היטב בסוג הנכסים, לצד מנהלי קרנות 'מסורתיים'.

שילוב זה של גורמים דחף בהכרח את הערכות השווי של אותן חברות בשלבים מוקדמים יותר שמעלות סבבי מימון מניות צמיחה לשיאים חסרי תקדים. זה, בתורו, יוצר תמריצים כלכליים משכנעים עבור אותם עסקים הזכאים לגייס הון צמיחה כדי לצאת לשוק. ביצוע עסקה כעת פירושה קבלת גישה להון זול היסטורית וגיוס יותר כסף בתנאים פחות מדללים ממה שהיה אפשרי בעבר. התוצאה: עלייה עצומה בהיקף העסקאות, הן בעולם והן באירופה ספציפית.

סימפטום נוסף של דינמיקת שוק זו הוא התדירות הגוברת של סבבי גיוס גדולים של 'מגה-עסקאות', במיוחד עבור חברות שנהנו משינויים באורחות חיים והרגלים במהלך המגיפה. Wolt, שירות משלוחי מזון מבוסס הלסינקי עם פעילות ב-23 מדינות ו-129 ערים, המגיש מזון מלמעלה מ-30,000 מסעדות לבתים, גייס בינואר 530 הון צמיחה של 2021 מיליון דולר. לצד הרכישה של Delivery Hero של 235 מיליון דולר ממניות מיעוט בגורילות, חברת משלוחי מכולת שבסיסה בברלין, זה סימן את זרימת ההון לתחום משלוחי המזון והקמעונאות המקוונת.      

עם זאת, תוך הכרה בצמיחה הניכרת שהושגה בתקופה האחרונה, עלינו גם לנתח את הגורמים שיש להם פוטנציאל לעצור את המומנטום של השקעות במניות בצמיחה. כמו תמיד, יש תיק דוב ומקרה שור.

הראשון מתמקד במגמה המחזורית קצרת הטווח של עליה באינפלציה המובילה להעלאות ריבית של הבנקים המרכזיים. הדבר עלול למשוך את המחסום בנזילות בשוק, לחייב חברות לגייס את סבבי הגיוס הבאים שלהן בהערכות שווי נמוכות יותר ולאלץ את המשקיעים לרשום את שווי אחזקותיהן. קיים גם האיום הקיומי הרעיוני על קבוצת נכסי הצמיחה הנובעת מהעלייה של חברות רכישה למטרות מיוחדות (SPACs) כחלופה לסבבי מימון פרטיים - אם כי נראה שהתנופה הראשונית של SPAC של מאוחר יותר 2020 ותחילת 2021 שככה לעת עתה. .

מקרה השור מתמקד במגמה החילונית של יותר ויותר פעילות מסחרית המהירה לפלטפורמות דיגיטליות יעילות יותר המונעות מהעלייה הבלתי נמנעת באוטומציה באמצעות תוכנה ובינה מלאכותית. המעבר הזה, המואץ על ידי המגיפה, הוא רוח גב לעסקים המתמקדים בדיגיטל. הגאות העולה היא שממשיכה להרים את כל הסירות, גם כאשר תנאי המימון הניתנים לגישה הייחודית של 2020-21 מתפוגגים.

יש גם וריאציות אזוריות שיש לקחת בחשבון בדיון הזה. באירופה, מימון הון סיכון היה נמוך באופן היסטורי ביחס לתמ"ג ברחבי היבשת בהשוואה לשווקי מפתח בצפון אמריקה, במיוחד, ארה"ב. לפיכך יש סיכוי גבוה יותר שחברות הון סיכון אירופיות שהוקמו לאחרונה להמר על כך שהמגמה החילונית תימשך. לשם השוואה, אנו רואים צמיחה בארה"ב ומשקיעי פרייבט אקוויטי נוטים לקראת תחזית זהירה יותר, לאחר שבדרך כלל היו חשיפה רבה יותר להערכות שווי של חברות טכנולוגיה פרטיות תנודתיות דרך בועת הדוטקום והמשבר הפיננסי.

ברור שסינתזה מסויימת של מקרי הפר והדוב היא מסודרת. בסך הכל, אנו מאמינים שיש בסיס חזק להתייחס להון העצמי בצמיחה כסוג נכסים באירופה שעומדת לצמיחה נוספת הניזונה ממגמות חילוניות. יש לשקול זאת לצד 12 החודשים הבלתי צפויים קדימה, עם תנודתיות כלכלית נוספת צפויה. בנוסף, קשה לחזות את ההשפעה שתהיה לטכנולוגיות חדשות המתפתחות כמו מחשוב קוונטי או מטא-וורס על תעשיות קיימות, או למעשה על הדור הקודם של המשבשים הדיגיטליים. עם זאת, היכולת של קרנות הון וצמיחת סיכון לנווט בסביבה המורכבת תבטיח שנוכל להיות אופטימיים בזהירות, כאשר השחקנים ששרדו מחזורים כלכליים קודמים ללא ספק נמצאים במקומות הטובים ביותר.

מה שבטוח הוא שהמשקיעים ימשיכו לרדוף אחרי הזדמנויות צמיחה גבוהות, וכרגע הון עצמי לצמיחה נשאר קבוצת הנכסים בפול פוזיציית להציע בדיוק את זה.