האם אינפלציית מדד המחירים לצרכן באמת יורדת? ארבע סיבות לדאוג לעשר השנים הבאות

שוק האג"ח מנחש שהאינפלציה תהיה בממוצע 2.2%. האם זה טיפשי?

מספר ה-CPI של היום לא יהיה נורא מדי. יתרה מכך, שוק האג"ח אומר לנו שהאינפלציה עומדת לרדת באופן דרמטי. מחירי האג"ח מרמזים שהאינפלציה בעשור הקרוב תהיה בממוצע מאופקת מאוד של 2.2%.

ייתכן ששוק האג"ח צודק. זה יכול להיות מאוד לא נכון, ובמקרה זה אנשים שיקנו אג"ח ארוכות טווח עם תשואות נומינליות זעומות יסתיימו עניים. כאן אני בוחן ארבע סיבות מדוע מדד המחירים לצרכן יכול לספק הפתעות לא נעימות עבור רוכשי אג"ח בשנים הקרובות.

#1. תסמונת סין

עד כה במאה זו, לחץ גדול כלפי מטה על מחירי המוצרים המיוצרים הגיע מסין. אולם, בעשור הבא, ההשפעה החיובית הזו על יוקר המחיה שלנו צפויה להצטמצם או אפילו להתהפך.

סיבה אחת להיפוך: אפילו עם סיום הנעילה הקפדנית, סין מתמודדת רע עם קוביד. עניין נוסף הוא שהקיסר, שי ג'ינפינג, נראה בדרך המלחמה נגד יזמים. בעיה שלישית היא שהמדינה ממצה את ההיצע שלה של כוח אדם זול במפעל, כשהעניים הכפריים עוברים למעמד הביניים.

לאפל יש כמה שיהוקים עם הייצור בז'נגג'ואו. כשהאבק ישקע על פסי הייצור שלו, האייפון יבעט במדד המחירים לצרכן גבוה יותר.

#2. חוסר כוח אדם

השלט על דלת המסעדה אומר: מתנצל על זמני המתנה ארוכים יותר. יש לנו מחסור בכוח אדם.

אבל המסעדה טועה בכלכלה. אין מחסור בכוח אדם בשום מקום. יש רק מחסור במעסיקים שמוכנים לשלם שכר סוללת שוק.

זה מה שהמסעדה צריכה לעשות: להעלות את השכר ב-30% ולהעלות את מחירי התפריטים ב-30%. זה יגדיל את היצע העובדים ויקטין את הביקוש לארוחות מחוץ לבית. ההיצע יענה על הביקוש.

השכר דביק. לוקח להם זמן להגיע לשיווי משקל עם שינויים בהיצע ובביקוש. בסופו של דבר, הם מגיעים לשיווי משקל. מכיוון שזה יקרה בשלוש השנים הבאות, מדד המחירים לצרכן יודח למעלה.

#3. מחירי בתים

הלשכה לסטטיסטיקה של העבודה מנסה לקחת בחשבון את עלות הבעלות על הבית באמצעות מדד שהוא מכנה "שכר דירה שווה לבעלים". נתון שכירות הבעלים הזה חשוב מאוד. הוא מקבל משקל של 30% במדד המחירים לצרכן.

נתון שכר הדירה של הבעלים עושה עבודה גרועה בלחשוף את העלייה בעלויות המחיה. זה ייתן לך תחושה כיצד המדד יצא מהתאמה למציאות: במהלך 35 השנים האחרונות מחירי הבתים כמעט גדלו פי חמישה, אך מספר השכרות של הבעלים בו השתמש BLS רק גדל פי שלושה.

חייבים להודות שחיבור בין מחיר דירה לשווי השכירות שלו זו משימה לא פשוטה. לפני זמן רב, BLS השתמשה בתשלומי משכנתא כנקודת המוצא שלה. אבל העלאת הריבית בתחילת שנות השמונים עשתה ג'יבריש מהחישוב הזה. הסיבה לכך היא שמצמצמות המספרים הסתכלו, על ידי בדיקת משכנתאות בנקאיות, בריבית נומינלית כשהם היו צריכים להסתכל על ריבית ריאלית (נומינלית מינוס אינפלציה). כלכלני BLS הוטרדו גם מהעובדה שמחירי הדירות משקפים הן את ערכי השכירות, שאמורים להניע את מדד המחירים לצרכן, והן אלמנט ספקולטיבי, שלא צריך.

ה-BLS זרקו את גישת תשלום המשכנתא הישנה והסתפקו בנוסחה מסובכת שמטרתה להוציא שינויים בשווי השכירות של בתים צמודי קרקע משינויים בדמי השכירות הנקובים בדירות. זה לא באמת עובד. שוק הדירות, רובו עירוני, שונה מאוד משוק הדירות צמודי קרקע, ברובו פרברי.

מתישהו ה-BLS יתעשת עם נוסחה שמתחילה במחיר של אותם בתים בפרברים. המחיר יכול להיות גרסה כלשהי של מדד מחירי הבתים של קייס-שילר, מוחלק כדי להסיר בומים ופספוסים ספקולטיביים. למקרה שאתם תוהים, קייס-שילר, המקור לאותו נתון פי 5 שצוטט לעיל, מתאימה כראוי לשינויים באיכות הבית לאורך השנים (יותר חדרי שינה, יותר מיזוג אוויר).

לאחר מכן, הכפל את רמת המחיר באחוז עלות. אחוז זה יהיה הסכום של ריבית ריאלית, שיעור ארנונה ושיעור תחזוקה ותיקון.

שלושת האחוזים האלה כנראה כולם הולכים לעלות בשנים הקרובות. הריבית הריאלית, כפי שנמדדת על ידי התשואה על אג"ח מותאמות אינפלציה של האוצר ל-30 שנה, זינקה ב-1.6 נקודות אחוז ב-12 החודשים האחרונים. ארנונה תקבל לחץ כלפי מעלה מהמחסור בקרנות הפנסיה העירוניות. העלות של העלאת מישהו על הגג שלך כדי להחליף את הרעפים תגדל (ראה מס' 2, תת איוש).

הנה מה שאתה מקבל: רמת מחירי בתים עולה, כפולה במספר כנראה עולה באחוזים, ומספקת דחיפה כלפי מעלה לנתח גדול של אינפלציית הליבה.

#4. שיעורי היסטוריה

לפני זמן לא רב אמר הפדרל ריזרב שהאינפלציה היא "חולפת". הפד הפסיק להשתמש במילה הזו, אבל משקיעי אג"ח עדיין מהופנטים מהתפיסה ששיעורי האינפלציה של 8% עד 9% שנראו במהלך הקיץ היו רק בזק שיעבור במהירות.

השוו את התשואה על אג"ח אוצר נומינליות לעשר שנים (3.6%) עם התשואה על אג"ח אג"ח אוצר נטולי עשר שנים (1.3%), ואפשרו משהו כמו 0.1% לפרמיית הסיכון המובנית במספר הקודם. נראה ששוק האג"ח אומר שהוא צופה שהאינפלציה השנתית תהיה ממוצעת של 2.2% לערך בין עכשיו לסוף 2032.

ייתכן שהאינפלציה תרד במהירות, כפי שהשוק צופה. אפשרי אבל לא סביר, אם ההיסטוריה היא מדריך.

רוברט ארנוט, התומך הנבון של השקעת ערך בחברת Research Affiliates, פרסם לפני חודש מאמר בו סקר את עליות האינפלציה ב-52 השנים האחרונות ב-14 כלכלות מפותחות. הנה הסיכום העגום שלו: "מעל 8%, חזרה ל-3% לוקחת בדרך כלל 6 עד 20 שנים, עם חציון של למעלה מ-10 שנים."

אזהרה הוגנת לכל מי שמחזיק באחת מאותן איגרות חוב נומינליות בהנחה ששיעור אינפלציה של 2.2%: אתה עשוי לקבל צדקה. אבל הסיכויים נגדך.