(בלומברג) - הערכה מחדש מהירה של כמה גבוה הבנק הפדרלי יעלה את הריבית השנה הרעידה את שוק האג"ח בשבועות האחרונים. כעת, השוק ניצב בפני איום גדול יותר: התפיסה ההולכת וגוברת שהריבית תישאר גבוהה גם לאחר שהמאבק באינפלציה של הבנק המרכזי בארה"ב יסתיים.
הנקרא ביותר מבלומברג
הפתעות חיוביות בנתוני התעסוקה, האינפלציה והמכירות הקמעונאיות בינואר מעודדות את שתי השיחות בו זמנית. בעוד ששיא גבוה יותר של שיעורי הריבית נראה כעת כמעט בטוח, חוסנה של הכלכלה מול הידוק אגרסיבי של כמעט שנה מעורר גם יותר ויותר ספקות בשאלה האם רמת התעריפים שניתן להתייחס ל"ניטרלית" לצמיחה היא באמת נמוכה כמו זה היה פעם.
פקידי הפד טענו עד כה שהניטרל הוא עדיין בסביבות 2.5% - כמו לפני תחילת המגיפה - וסביר להניח שהם צפויים לחזור לשם ברגע שהאינפלציה תופס. כל תיקון של תפיסה זו תאיים לדחוף את התשואות על ניירות ערך של משרד האוצר לטווח ארוך לשיאים חדשים ב-2023.
"המחשבה שלנו היא שלשווקים, ואולי לקובעי המדיניות של הפד, אין את המספר המתאים לריבית לטווח ארוך", אמרה פראווין קורפאטי, אסטרטגית הריבית הראשית ב-Goldman Sachs Group Inc. בניו יורק. "שוק העבודה ממשיך להיות חזק. זה יהווה גורם מרתיע גדול מפני שה-Fed יקל באופן אגרסיבי".
הבנק המרכזי העלה בטווח של 11 חודשים את שיעור הקרנות הפדרליות שלו מכמעט אפס למעל 4.5%, וכעת נראה כי הוא עומד להגיע לרמה של 5.3% עד אמצע השנה, על פי מחירי החלפות מדדי לילה. מאז 5 הוא לא עבר מעל 2007%.
באותה תקופה, גם ההערכות היו כי הריבית הנייטרלית גבוהה בהרבה - בסביבות 4% - והתשואה של משרד האוצר ל-10 שנים נסחרה בין 4.5% ל-5%. בשנים שלאחר המשבר הפיננסי, ההערכות של הריבית הניטרלית ירדו ל-2.5%, כאשר משקיעים וקובעי מדיניות הפכו פסימיים לגבי סיכויי הצמיחה ארוכי הטווח של המשק.
איגרות עיגון
זה עזר לעגן את תחזית הפד לגבי שיעורי הריבית - גורמים רשמיים רואים את ריבית הקרנות הפדרלית חוזרת לכ-4% עד סוף השנה הבאה וכ-3% עד סוף 2025, על פי תחזיות רבעוניות שעודכנו לאחרונה בדצמבר - וחיזק את הקונים של אוצר לטווח ארוך, גם לאחר שהתשואה ל-10 שנים עלתה לזמן קצר מעל 4% בסוף השנה שעברה.
אבל לקבלה רחבה יותר של הרעיון שהשיעור הניטרלי - המכונה בחוגי הכלכלה "ר-סטאר" - עלה, תהיה בעלת השלכות שליליות על שוק האוצר שחווה שנים גב אל גב. שיעור ניטרלי גבוה יותר אמור להעלות את התשואות על פני העקום, ובראשם עליית ריבית קצרת טווח יחד עם שיקום מסוים של פרמיית טווח עבור בעלות על אג"ח ארוכות יותר.
"הירידה של 2 נקודת האחוז בהערכות של r* בעקבות המשבר הפיננסי העולמי נשענת על קרקע רעועה", כתב מתיו רסקין, ראש אסטרטגיית השערים בארה"ב בדויטשה בנק ניירות ערך בניו יורק, במכתב מ-10 בפברואר. "אם הצמיחה ושוק העבודה יישארו עמידים", אז המשקיעים יכולים לצפות מבכירי הפד ישדרגו את הערכותיהם, "שיהיה לה השלכות גדולות על הריבית לטווח ארוך יותר", אמר.
קרא עוד: וול סטריט עושה את אותו הימור פד ששרף אותו שוב ושוב
הערכת השיעור הנייטרלי היא יותר אמנות ממדע, אבל הפד מבלה הרבה זמן בניסיון להבין זאת, וחלק מהדגמים שלו מראים עלייה. אחד מהם, שנשמר על ידי הפד, עומד כעת על כ-1.3% על בסיס מותאם אינפלציה, עלייה מכ-0.5% ב-2016. זה יתורגם לעלייה בשיעור הנייטרלי הנומינלי ל-3.3% מ-2.5%.
הבנק המרכזי יפרסם קבוצה חדשה של תחזיות בפגישת המדיניות הבאה שלו במרץ, אך ייתכן שקובעי המדיניות ירתעו לזעזע את שוק האג"ח עם שדרוגים להערכות ה-r-star הרשמיות שלהם כל כך מהר, על פי גארגי צ'אודורי, ראש ההשקעות של iShares אסטרטגיה עבור אמריקה ב-BlackRock בניו יורק.
וגם אם ההערכות היו עולות, יו"ר הפד ג'רום פאוול כנראה ינסה להמעיט בהתפתחות, אמרה.
"12 החודשים האחרונים של חוזק בשוק העבודה אינם מספיקים כדי לדרוש שיעור ניטרלי גבוה יותר", אמר צ'ודורי. "יכול להיות ש-2.75%, 3% היא הרמה הנכונה. אנחנו עדיין לא יודעים בדיוק".
שינוי מערכות יחסים
חלק מהבעיה נוגע לאי ודאות לגבי זמן הפיגור בין הידוק המדיניות לבין ההשפעה שיש לה על הכלכלה, כמו גם כיצד הניסיון החריג של המגיפה עשוי להשפיע עליה. עבור משקיעי אג"ח רבים, זה מעלה שאלות לגבי כמה מניות לשים בהערכות כלשהן.
"R-star הוא מושג מאוד תיאורטי, ואני חושב שזו באמת שאלה של רגישות לריבית והפיגורים הארוכים והמשתנים הקשורים להידוק", אמר ג'ון מדז'ייר, מנהל תיקי הכנסה קבועה ב-The Vanguard Group ב-Malvern, פנסילבניה. .
"רגישות הריבית נמוכה בהרבה" כרגע מכיוון שבעלי בתים וחברות ננעלו בעלויות אשראי נמוכות לפני שהריבית החלה לעלות בשנה שעברה, אמר מדז'ייר. "לכן, כל העלאות הריבית הללו לא באמת השפיעו על הכלכלה."
יתרה מכך, מיתון מאוחר יותר השנה או ב-2024, כאשר המדיניות המוניטרית ההדוקה מתחילה סוף סוף לנגוס - תרחיש שרוב החזאים עדיין קוראים לו, גם אם עד כה הוא התעכב - רק מאריך את משחק הניחושים לגבי השער הנייטרלי האמיתי.
הנקרא ביותר מתוך בלומברג ביזנסוויק
© 2023 בלומברג LP
מקור: https://finance.yahoo.com/news/investors-stung-treasuries-rout-brace-110000096.html