ייתכן שההפתעה הגסה הזו צפויה למשקיעים: ההיסטוריה מלמדת כי האינפלציה יכולה לקחת שנים כדי לחזור לשגרה גם כאשר הפד מעלה מעל 10%

היסטוריה יכולה להיות כלי רב עוצמה, במיוחד בסביבה עתירת אינפלציה כמו זו שבה נראה ששום מודל כלכלי מתאים לא חל.

אינפלציה - עומדת על 8.3% נכון לאפריל, ליד א שיא של ארבעה עשורים - נשאר מתמיד בעקשנות במשך שנה שלמה להפתעת כמעט כל מי שעוקב אחריו. כעת קיים סיכון שעליות המחירים עשויות להימשך הרבה יותר זמן מהצפוי לרדת חזרה, גם כאשר הפדרל ריזרב מעלה באגרסיביות את הריבית.

הסיכון הזה הודגש ביום חמישי על ידי האסטרטגים של BofA ניירות ערך, ואדים Iaralov, Howard Du ואחרים, שמצביעים על התקופה שבין 1974 ל-1988 כתקופה המקבילה ביותר שבה מדד המחירים לצרכן בארה"ב עלה בקצב דומה לזה. עידן המגיפה של ארה"ב 2019-2022.

ב-1980, כאשר יעד הריבית העיקרי של הפד כבר היה מעל 10% במשך רוב אותה שנה, מדד המחירים לצרכן, גם הוא דו ספרתי, עדיין לא ירד מתחת ל-3% לאחר 36 חודשים "אפילו על רקע העלאות ריבית חסרות תקדים נחקק על ידי יו"ר הפד פול וולקר", אמרו.

כך היה גם במהלך השנים שלפני וולקר, כאשר הפד הונהג על ידי ארתור ברנס וג'י וויליאם מילר. ביולי 1973, כאשר שיעור המדד השנתי נע קרוב ל-6% אך היה מוכן להמשיך לטפס, הפד בהנהגת ברנס דחף את שיעור הקרנות הפד מעל 10%, כך עולה מנתוני FactSet. קובעי המדיניות הורידו את הריבית ל-9% למשך שישה חודשים, ואז העלו אותם בחזרה ל-10% ומעלה עד אמצע 1974. אבל שיעור המדד לא ירד בחזרה מתחת ל-6% עד המחצית השנייה של 1976.

תחת הטווח הקצר של מילר מ-1978 עד 1979, האינפלציה חזרה בשאגה עד שהיא שוב הייתה דו-ספרתית. קובעי המדיניות חזרו לדחוף שוב את הריבית מעל 10%, עוד לפני שוולקר תפס את ההגה.

אף אחד לא טוען שהפד עומד לנקוט בריבית דו-ספרתית כרגע, במיוחד כאשר יעד הריבית של הפד הוא רק בין 0.75% ל-1% עם שתי העלאות נוספות של 50 נקודות בסיס בדרך לחודש יוני. יולי. אבל אם דינמיקה עקשנית של אינפלציה דומה תתרחש הפעם, סביר להניח שזו תבוא כהפתעה גסה עבור השווקים הפיננסיים, ותסכן עוד יותר את הערכות המניות.

כלכלנים כמו אלה ב-BofA Securities צופים ששיעור המדד בשנה-על-שנה יירד ל-3.3% עד סוף השנה. סוחרים גם חזו שהשיעור יירד בתחילת השנה הבאה, לסביבות 5% או פחות. וסגנית יו"ר הפד, Lael Brainard, אמרה ל-CNBC ביום חמישי כי הורדת האינפלציה היא האתגר מספר 1 של הפד; היא מחפשת שורה של קריאות נמוכות יותר כדי להרגיש בטוחה יותר שהבנק המרכזי יכול לחזור ליעד של 2%.

לקרוא: בריינארד של הפד אומרת שהיא לא תומכת ב'הפוגה' בהעלאות הריבית בספטמבר

"ישנם היבטים של הדפוס ההיסטורי שהם מאוד רלוונטיים: כלומר, לאינפלציה לקח מספר שנים להתפתח, המשיכה לצמוח, נסוגה, ואז חזרה והיה קשה להיפטר ממנה", אמר מייס מקיין, מנהל השקעות ראשי ב- Frost Investment Advisors שבסיסה בסן אנטוניו, המנהלת 4.7 מיליארד דולר.

"זה כנראה נכון גם היום, אנחנו רק צריכים להיות קצת זהירים בביצוע השוואות ישירות", אמר מקיין בטלפון. בעבר, בשוק העבודה האמריקני היו איגודי עובדים חזקים יותר, שלדבריו תרמו לספירלת השכר-מחיר של שנות ה-1970 וה-1980.

לעת עתה, הציפייה הבסיסית שלו היא שקריאות מדד המחירים לצרכן השנתיות יפלו לכיוון 4% או 5% עד סוף השנה מרמה של 8.3% באפריל, סביבה שעדיין תהיה "מזיקה מאוד לרווחים האמיתיים של אנשים". ההדפסה הבאה של מדד המחירים לצרכן למאי צפויה להופיע ב-10 ביוני.

השווקים הפיננסיים נותרו צנועים יחסית לאחר דבריו של בריינארד. תשואות האוצר השתנו מעט, עם השיעור ל-10 שנים
TMUBMUSD10Y,
2.912%
ב-2.92% נכון ליום חמישי אחר הצהריים. בינתיים, כל שלושת מדדי המניות הגדולים בארה"ב
SPX,
+% 1.84

הדאו ג'ונס,
+% 1.33

COMP,
+% 2.69
נעו גבוה יותר, מתנערים מהחולשה הקודמת.

אם האינפלציה תיפול בקצב איטי מהצפוי, האסטרטגים של BofA Securities אמרו שהדולר האמריקאי והנפט הגולמי "עתידים לעלות ביצועים טובים יותר" בשאר השנה. התכווצות חדה בייצוא הנפט הרוסי עשויה אפילו לעורר "משבר נפט מלא בסגנון שנות ה-1980 ולדחוף את ברנט הרבה מעל ל-150 דולר ארה"ב לחבית", אמרו בפתק.

ובתרחיש לא-בסיסי שבו האינפלציה נשארת קרובה יותר לרמות הנוכחיות שלה עד סוף השנה, מקיין אמר שהוא מצפה שהנזק הגדול ביותר ייגרם ל-20-
TMUBMUSD20Y,
3.296%
ותשואות של האוצר ל-30 שנים
TMUBMUSD30Y,
3.080%,
כאשר המשקיעים מוכרים את האג"ח הללו. "אם האינפלציה לא תתמתן, השוואות היסטוריות של יחס P/E מצביעות על כך שהשוק יצטרך לבצע ערך מחדש נמוך יותר", אמר.