מהי המטאפורה הטובה ביותר לתאר את שוק המניות, שהעלתה את ה-S&P 500 ב-16% מהשפל שלו באוקטובר, וב-6% השנה?
האסטרטג של מורגן סטנלי, מייק ווילסון, פנה לרב המכר ג'ון קרקאואר "Into Thin Air", המתאר את מותם של 12 מטפסי הרים שניסו לעלות על הר האוורסט. הספר מתעמק באזור המוות, שמתחיל 3,000 רגל מפסגת ההר, גובה שבו לחץ החמצן אינו מספיק כדי לקיים חיים לתקופה ממושכת.
"מבחירה או מכורח המשקיעים עקבו אחר מחירי המניות לגבהים מסחררים שוב, מכיוון שהנזילות (חמצן בבקבוק) מאפשרת להם לטפס לאזור שבו הם יודעים שהם לא צריכים ללכת ולא יכולים לחיות זמן רב", אומר ווילסון. "הם מטפסים במרדף אחר התוספת האולטימטיבית מתוך חמדנות, בהנחה שהם יוכלו לרדת ללא השלכות קטסטרופליות. אבל החמצן אוזל בסופו של דבר ומי שמתעלם מהסיכונים נפגע".
ווילסון אומר שכשהמניות התחילו לעלות באוקטובר, הערכת השווי שלהן הייתה נמוכה בהרבה, עם יחס מחיר להון של 15 ופרמיית סיכון מנייתית של 270 נקודות בסיס. פרמיית הסיכון המנייתית היא ההפרש בין תשואת הרווחים הצפויה לבין התשואה על אוצר בטוחים, כאשר מספר גבוה יותר אומר שהמשקיעים מתוגמלים יותר על ההשקעות שלהם במניות.
עם זאת, עד דצמבר, "האוויר התחיל להתדלדל" עם P-to-Es ירדו ל-18, ופרמיית הסיכון של המניות ירדה ל-225 נקודות בסיס. "בשבועות האחרונים של השנה, איבדנו מטפסים רבים שדחפו קדימה באזור המוות", אמר.
אבל אז התחילה שנת 2023, ו"המטפסים ששרדו החליטו לעשות ניסיון פסגה נוסף, הפעם במסלול מסוכן עוד יותר עם המניות הספקולטיביות ביותר המובילות", על הנחת יסוד שגויה של הפסקת העלאת הריבית של הפד. על ידי קיצוצים בהמשך השנה.
"המשקיעים החלו לנוע מהר יותר ואנרגטי יותר, ודיברו בביטחון רב יותר על נחיתה רכה עבור כלכלת ארה"ב. מכיוון שהם הגיעו לרמות גבוהות עוד יותר, מדברים כעת על תרחיש 'אין נחיתה' - מה שזה לא אומר. כאלה הם הטריקים שאזור המוות עושה על המוח - מתחילים לראות ולהאמין בדברים שאינם קיימים", אומר ווילסון.
מורגן סטנלי
תרחיש "אין נחיתה" הוא אחד המזוהים ביותר עם טורסטן סלוק, הכלכלן הראשי ב-Apollo Global Management. יש לציין שסלוק אומר שתרחיש אי-נחיתה - שבו הכלכלה לא מאטה - אינו טוב לשווקים, מכיוון שהוא ידרוש פעילות העלאת ריבית אגרסיבית יותר של הפד.
בחזרה לווילסון, שאומר שיחס ה-P-E הוא כעת 18.6, ופרמיית הסיכון של המניות ב-155 נקודות בסיס, כלומר "אנחנו באוויר הכי רע של כל שוק השוורים החילוני מונע הנזילות שהחל ב-2009". הוא אומר שהעלייה בשוק הדובי שהחלה באוקטובר ממחירים סבירים הפכה לטירוף ספקולטיבי המבוסס על הפסקה/ציר של הפד שלא מגיע.
אמנם, הוא אומר, נזילות שהועצמה בעיקר על ידי בנקים מרכזיים סיניים ויפנים סייעה להגביר את M2 העולמי - מדד לאספקת הכסף - ב-6 טריליון דולר מאז אוקטובר, "בתנאי שהמשקיעים המשלימים חמצן צריכים לשרוד באזור המוות" עוד קצת. .
שוק המניות בארה"ב סגור ביום שני לרגל יום ההולדת של וושינגטון. בשבוע שעבר, מדד הדאו ג'ונס
הדאו ג'ונס,
ו- S&P 500
SPX,
נפל, בעוד ה- Nasdaq Composite
COMP,
עלה בפעם השישית בתוך שבעה שבועות.
מקור: https://www.marketwatch.com/story/investors-have-pushed-stocks-into-the-death-zone-warns-morgan-stanleys-mike-wilson-dcef3c63?siteid=yhoof2&yptr=yahoo