השקעה בדרך וורן באפט: הקרנת EPS

וורן באפט מחפש מונופולים צרכניים עם מוצר או שירות שהם ייחודיים וקשים לשחזור על ידי המתחרים, כשהוא רואה את הערך האמיתי של החברות הללו בחפצים הבלתי מוחשיים שלהן. במאמר זה, אני מכסה גישה המבוססת על הפילוסופיה של באפט המחדדת במונופולים של צרכנים שעומדים לצמוח ונותנת לך רשימה של מניות שעוברות כעת את המסך.

טכניקות הסבר

וורן באפט הוא אחד המשקיעים הידועים ביותר, שהרוויח מיליארדים דרך חברת האחזקות הנסחרת שלו, רקשייר האת'וויBRK.B
. באפט בנה רקורד השקעות מרשים, כמו גם הון אישי.

באפט רואה בעסק הבסיסי את "מרווח ההגנה" של המשקיע. אם העסק בינוני, המניה תסתדר בצורה גרועה אם יירכשו בזול מכיוון שהרווח מוגבל. אך אם תוכל לרכוש חברה מצליחה שצומחת במחיר הגיוני כלכלי, תוכל לחזות בצמיחת הערך של השקעתך יחד עם העסק.

את גישת ההשקעה של באפט ניתן להסיק מכתביו והסבריו על אחזקות בדוחות השנתיים של ברקשייר האת'ווי. מרי באפט, כלתו לשעבר של באפט, ודיוויד קלארק, חבר משפחה ומנהל תיקים, שיתפו פעולה בכתיבת "בפטולוגיה: הטכניקות הבלתי מוסברות בעבר שהפכו את וורן באפט למשקיע המפורסם ביותר בעולם", ספר שדן גישתו בצורה מעניינת ושיטתית.

השקעה בעסק

וורן באפט סבור כי השקעה מוצלחת במניות היא תוצאה בראש ובראשונה של העסק הבסיסי. הערך שלה לבעלים נובע מהיכולת של החברה לייצר רווחים בקצב הולך וגובר מדי שנה. באפט מבקש קודם כל לזהות עסק מצוין ולאחר מכן לרכוש את החברה אם המחיר נכון.

לדעתו, ניתן לחלק עסקים לשני סוגים בסיסיים:

חברות מבוססות סחורות, מכירת מוצרים בשווקים תחרותיים ביותר בהם המחיר משחק את התפקיד המרכזי בהחלטת הרכישה. דוגמאות כוללות חברות נפט וגז, תעשיית העצים ויצרני מזון גולמי כגון תירס ואורז. באפט בדרך כלל נמנע מחברות המבוססות על סחורות.

מונופולים לצרכנים, מכירת מוצרים שבהם אין מתחרה יעיל, בין אם בשל פטנט או שם מותג או בלתי מוחשי דומה שהופך את המוצר או השירות לייחודי.

למרות שבאפט נחשב למשקיע ערך, הוא בדרך כלל מוותר על מניות של חברות מבוססות סחורות גם אם ניתן לרכוש אותן במחיר הנמוך מהערך הפנימי של החברה. מפעל בעל כלכלה אינהרנטית גרועה נשאר לעתים קרובות כך. מלאי של עסק בינוני צועד במים.

איך אתה מזהה חברה מבוססת סחורות? באפט מחפש את המאפיינים הבאים:

• לפירמה יש נמוך שולי רווח (הרווח הנקי חלקי המכירות);
• לפירמה יש נמוך תשואה להון (רווח למניה מחולק לפי ערך הספר למניה);
• היעדר נאמנות כלשהי של שם המותג למוצריה;
• נוכחותם של מפיקים מרובים;
• קיומו של עודף קיבולת משמעותי;
• הרווחים נוטים להיות לא קבועים; ו
• רווחיות המשרד תלויה ביכולת ההנהלה לייעל את השימוש בנכסים מוחשיים.

באפט מחפש מונופולים לצרכנים. אלה חברות שהצליחו ליצור מוצר או שירות שהוא איכשהו ייחודי וקשה לשחזר אותו על ידי מתחרים, בין אם בגלל נאמנות למותג, נישה מסוימת שרק מספר מוגבל של חברות יכול להיכנס אליה או מונופול בלתי מוסדר אך חוקי כזה כפטנט. הערך האמיתי של המונופולים הצרכניים הללו הוא בחוסר מוחשי שלהם.

מונופולים לצרכנים יכולים להיות עסקים שמוכרים מוצרים או שירותים. באפט חושף שלושה סוגים של מונופולים:

• עסקים שמייצרים מוצרים שנשחקים מהר או מנוצלים מהר ובעלי משיכה למותג שסוחרים חייבים לשאת כדי למשוך לקוחות. הדוגמה הטובה ביותר היא קוקה קולה. המוצר הוא פריט שחנויות מכולת, מסעדות ומקומות אחרים חייבים לשאת. דוגמאות אחרות כוללות חברות תרופות עם פטנטים או אפילו מסעדות מותגים פופולריות כמו מקדונלדס.
• חברות תקשורת המספקות שירותים שעסקים חייבים להשתמש בהן כדי להגיע לצרכנים. כל העסקים חייבים לפרסם כדי להגיע ללקוחות פוטנציאליים. כיום, רשתות ופלטפורמות תקשורת ברחבי העולם כגון GoogleGOOG
  ופייסבוק נכנסים לקטגוריה זו.
• עסקים המספקים שירותי צריכה שתמיד מבוקשים. רוב השירותים האלה דורשים מעט רכוש קבוע. דוגמאות לכך הן מכיני מס, חברות ביטוח, שירותי טיפוח דשא וחברות השקעות.

שאלות לקביעת האטרקטיביות של העסק:

מונופול צרכני או סחורה?

באפט מחפש מונופולים צרכניים המוכרים מוצרים שאין בהם מתחרה יעיל, בין אם בשל פטנט או שם מותג או בלתי מוחשי דומה שהופך את המוצר לייחודי. משקיעים יכולים לחפש חברות אלה על ידי זיהוי יצרני המוצרים שנראים חיוניים. למונופולים של צרכנים יש בדרך כלל שולי רווח גבוהים בגלל הנישה הייחודית שלהם. מסכי הבפטולוגיה של AAII מחפשים חברות עם שולי תפעול ושולי רווח נקי מעל לנורמות התעשייה שלהן. ה מרווח תפעולי עוסקת בעלויות הקשורות ישירות לייצור הסחורות והשירותים, בעוד שהרווח הנקי לוקח בחשבון את כל הפעילויות והפעולות של החברה. בדיקות המשך צריכות לכלול מחקר מפורט של מיקומה של המשרד בתעשייה וכיצד הוא עשוי להשתנות לאורך זמן.

אתה מבין איך זה עובד?

כמקובל אצל משקיעים מצליחים, באפט משקיע רק בחברות שהוא יכול להבין. אנשים צריכים לנסות להשקיע בתחומים שבהם יש להם ידע מיוחד והם יכולים לשפוט ביעילות רבה יותר את החברה, את התעשייה שלה ואת הסביבה התחרותית שלה. למרות שקשה לבנות מסנן כמותי, משקיע אמור להיות מסוגל לזהות תחומי עניין. משקיע צריך לשקול רק לנתח את אותן חברות שעוברות את מסך באפט הפועלות באזורים שהם יכולים להבין בבירור.

האם החברה ממומנת באופן שמרני?

מונופולים של צרכנים נוטים להיות חזקים תזרימי מזומנים, עם מעט צורך בחוב ארוך טווח. באפט אינו מתנגד לשימוש בחוב למטרה טובה — למשל, אם חברה משתמשת בחוב כדי לממן רכישת מונופול צרכני אחר. עם זאת, הוא כן מתנגד אם החוב הנוסף מנוצל באופן שיניב תוצאות בינוניות - כמו התרחבות לתחום סחורות.

גישת באפטולוגיה של AAII מסננת עבור חברות עם מימון שמרני על ידי חיפוש אחר חברות עם סך התחייבויות ביחס לנכסים מתחת לחציון בענף שלהן. רמות החוב המתאימות משתנות מענף לענף, ולכן עדיף לבנות מסנן יחסי בניגוד לנורמות בענף. היחס בין סך ההתחייבויות לסך הנכסים מקיף יותר מאשר להסתכל על יחסים המבוססים על חוב ארוך טווח כגון יחס החוב להון.

האם הרווחים חזקים והאם הם מראים מגמת עלייה?

באפט משקיע רק בעסק שהרווחים העתידיים שלו ניתנים לחיזוי במידה רבה של וודאות. לחברות עם רווחים צפויים יש כלכלה עסקית טובה ומייצרות מזומנים שניתן להשקיע מחדש או לשלם אותם לבעלי המניות. רמות הרווחים הן קריטיות בהערכה. ככל שהרווחים יגדלו, מחיר המניה ישקף בסופו של דבר את הצמיחה הזו.

באפט מחפש צמיחה חזקה לטווח ארוך כמו גם אינדיקציה למגמת עלייה. ראשית, מסך ה- Buffettology של AAII דורש ששיעור הגידול ברווחים של שבע שנים יהיה גבוה מזה של 75% מכלל החברות.

עדיף אם גם הרווחים יראו מגמת עלייה. באפט משווה את קצב הצמיחה לטווח הבינוני לקצב הצמיחה לטווח הארוך ומחפש רמה מתרחבת. עבור המסנן הבא, AAII דורש ששיעור הצמיחה ברווח של שלוש שנים יהיה גדול יותר מקצב הצמיחה של שבע שנים.

מונופולים לצרכנים צריכים להראות רווחים חזקים ועקביים כאחד. שינויים פרועים ברווחים אופייניים לעסקי סחורות. יש לבצע בחינת הרווחים משנה לשנה כחלק מהערכה.

האם החברה דבקה במה שהיא יודעת?

חברות שמתרחקות מדי מבסיס הפעילות שלהן מסתכמות לעתים בצרות. מנהל הפידליטי מגלן המפורסם, פיטר לינץ ', נמנע גם מחברות רווחיות שמתגוונות לתחומים אחרים. לינץ 'כינה את "סתימות". לפני שאתה משקיע בחברה, בדוק את דפוס הרכישות העבר של החברה וכיוונים חדשים. הם צריכים להתאים לתחום הפעולה העיקרי של החברה.

האם החברה רכשה את מניותיה בחזרה?

באפט מעדיף שחברות ישקיעו מחדש את רווחיהן בחברה, בתנאי שקיימות הזדמנויות רווחיות. כאשר לחברות יש תזרים מזומנים עודף, באפט מעדיף תמרונים לשיפור בעלי המניות כמו מניות רכישות. באפט רואה בחיוב רכישות חוזרות של מניות מכיוון שהן גורמות לעליית רווחים למניה למי שלא מוכר, וכתוצאה מכך לעלייה במחיר השוק של המניה.

האם הרווחים השמורים הושקעו היטב?

באפט בוחן את השימוש של ההנהלה ברווחים שמורים, ומחפש הנהלה שהוכיחה שהיא מסוגלת להעסיק רווחים נשמרים במיזמים החדשים להרוויח כסף, או לרכישת מניות כאשר הם מציעים תשואה גדולה יותר. חברה צריכה לשמור על הרווחים שלה אם שיעור התשואה שלה מהשקעתה גבוה ממה שהמשקיע יכול להרוויח בעצמו. יש לשלם דיבידנדים רק אם הם יועסקו טוב יותר בחברות אחרות. אם הרווחים מושקעים כראוי בחברה, הרווחים אמורים לעלות עם הזמן וגם הערכת מחיר המניה תעלה כדי לשקף את הערך הגדל של העסק. המסכים האחרים של AAII לרווחים חזקים ועקביים ותשואה חזקה על ההון מסייעים ללכוד גורם זה.

האם התשואה של החברה להון מעל הממוצע?

באפט רואה בכך סימן חיובי כאשר חברה מסוגלת להרוויח תשואות גבוהות מהממוצע על ההון. מסנני גישת באפטולוגיה של AAII לחברות עם תשואה ממוצעת להון מעל 12%. תשואה ממוצעת להון בשבע השנים האחרונות אמורה לספק אינדיקציה טובה יותר לרווחיות הרגילה של החברה מאשר רק תמונת מצב עדכנית. עם זאת, AAII כולל גם מסך הדורש שהתשואה הנוכחית על ההון תהיה מעל 12% כדי להבטיח שהעבר עדיין מעיד על הכיוון העתידי של החברה.

האם החברה חופשית להתאים את המחירים לאינפלציה?

מונופולים צרכניים אמיתיים מסוגלים להתאים את המחירים לאינפלציה ללא סיכון לאבד מכירות יחידות משמעותיות. גורם זה מיושם בצורה הטובה ביותר באמצעות בחינה איכותית של החברות והתעשיות שעוברות את כל המסכים.

האם החברה צריכה להשקיע כל הזמן מחדש בהון?

לדעתו של באפט, הערך האמיתי של מונופולים צרכניים הוא בחוסר מוחשי שלהם-למשל נאמנות לשם מותג, רישיונות רגולציה ופטנטים. הם לא צריכים להסתמך במידה רבה על השקעות בקרקע, במפעל וציוד, ולעתים קרובות מייצרים מוצרים שהם נמוכי טק. לכן, הם נוטים להיות בעלי תזרים מזומנים חופשי גדול (תזרים מזומנים תפעולי פחות דיבידנדים והוצאות הון) וחוב נמוך.

האם המחיר נכון?

המחיר שאתה משלם עבור מניה קובע את שיעור התשואה - ככל שהמחיר ההתחלתי גבוה יותר, כך התשואה הכוללת נמוכה יותר. ככל שהמחיר הראשוני ששולם, התשואה גבוהה יותר. באפט בוחר תחילה את העסק, ולאחר מכן נותן למחיר המניה לקבוע מתי לרכוש את החברה. המטרה היא לרכוש עסק מצוין במחיר הגיוני לעסקים. הערכת שווי משווה את מחיר המניה של חברה לאמת מידה יחסית. מניית 500 דולר למניה עשויה להיות זולה, בעוד שמניה של 2 דולר למניה עשויה להיות יקרה.

גישת צמיחת רווחים היסטורית

גישה שבה באפט משתמשת היא להקרין את שיעור התשואה השנתי המורכב המבוסס על עליות רווח היסטוריות למניה. באפט דורש החזר של לפחות 15%. טבלת צמיחת הרווחים ההיסטורית של AAII מפרטת את המניות החולפות במסך המונופול הצרכני בעלות תשואה משוערת של 15% ומעלה בהתבסס על מודל צמיחת רווחים היסטורי.

מניות שעוברות מסך צמיחת EPS באפפטולוגיה (מדורגות לפי תשואה משוערת על בסיס קצב צמיחה היסטורי)

הגישה של וורן באפט מזהה עסקים "מצוינים" בהתבסס על סיכויי התעשייה והיכולת של ההנהלה לנצל הזדמנויות לטובתם האולטימטיבית של בעלי המניות. לאחר מכן הוא ממתין שמחיר המניה יגיע לרמה שתספק לו שיעור תשואה רצוי לטווח ארוך. הגישה עושה שימוש ב"איוולת ומשמעת": המשמעת של המשקיע לזהות עסקים מצוינים ולחכות לאיוות השוק לקנות עסקים אלו במחירים אטרקטיביים.

___

המניות העומדות בקריטריונים של הגישה אינן מייצגות רשימה "מומלצת" או "קנייה". חשוב לבצע בדיקת נאותות.

אם אתה רוצה יתרון לאורך התנודתיות בשוק הזה, להיות חבר AAII.