השקעה בסביבת ריבית גבוהה יותר

בעוד שג'רום ה. פאוול ושות' העלו השבוע שוב את יעד הריבית של הפד, הרי ששיעור ההלוואות הנוכחי של 4.5% הוא עדיין מתחת לריבית הממוצעת של 4.92% מאז 1971. ולמרות כל הלחיצות על הפד, שוק החוזים העתידיים מציע כעת כי ריבית הפד תגיע לשיא בשנה הבאה מעט מתחת לממוצע ארוך הטווח הזה.

כתוצאה מכך, אני לא מאבד הרבה שינה בגלל הזינוק בריבית, גם כשאני מבין שהתשואות על קרנות שוק הכסף ואיגרות חוב מעניינות עכשיו הרבה יותר ממה שהיו בשנים האחרונות. כמובן, סביר להניח שסטודנטים לתולדות השוק מבינים שבערך המסקנה היחידה שאנו יכולים להסיק לגבי עליית הריבית היא שהם רוח נגד לאג"ח.

הספקולנט הנבון דוח מיוחד: אינפלציה 101B

תעריך את המקום להיות בו

אין ספק, זה סוד קטן שמניות מכל הסוגים התקשו השנה, למרות הנתונים שצוינו לעיל, אבל הערך החזיק מעמד הרבה יותר טוב מהצמיחה. ואכן, מדד ה-Rassell 3000 Value הזול עלה על מקבילו ה-Growth בעל הערך העשיר יותר שלו ביותר מ-19 נקודות אחוז מלאות בשנת 2022 נכון לכתיבת שורות אלו.

מה שבטוח, אין מה לחגוג השנה עם דיו אדום לערך וגם לצמיחה, אבל אני חושב שזה מגדיל את התשואות הפוטנציאליות הזמינות במהלך שלוש עד חמש השנים הבאות. אני ממשיך לגלות שהסיכויים למניות מוערכות בחסר נותרו בהיר, אפילו שרבים מזהירים שייתכן שמיתון אורב סביב העיקול.

כמו רובם, אני חושב שסביר להניח שהמיתון יהיה מתון וקצר מועד, אז אני מאמין שאלו שחולקים את אופק הזמן לטווח ארוך שלי צריכים להפנות את כספם לבנקים. ואני לא מתכוון לחשבונות בנק - אני מתכוון למניות הבנקים.

בעל הון טוב

אני מסכים עם מורגן צ'ייס מנכ"ל (JPM) ג'יימי דימון שאמר בשבוע שעבר כשנשאל על השפל הכלכלי הצפוי, "אני לא יודע אם יהיה מיתון קל או קשה, אבל אם זה יקרה, אנחנו הולכים להיות בסדר".

גיבוי לקביעה זו היא התוצאה החיובית של מבחן הקיצון השנתי של הפדרל ריזרב, אשר גרם ל-33 הבנקים הגדולים במדינה לעבור את המשוכה המינימלית (4.5% יחס הון עצמי רובד 1). המבחן מעריך תרחישים שליליים היפותטיים, כגון שיעור אבטלה של עד 10%, ירידה בתמ"ג ריאלי של 3.5% וירידה של 55% במחירי המניות, ומחשב את יכולתו של כל בנק לעמוד בתנאים שליליים אלה.

הבדיקה לשנת 2022 בוצעה לפני פחות משישה חודשים, והמקרה הגרוע ביותר, שהרגולטור ראה בתרחיש "שלילי חמור", הציג "מיתון עולמי חמור המלווה בתקופה של מתח מוגבר בשוקי הנדל"ן המסחרי והחוב הארגוני". שמחנו לראות שכל אחד מהבנקים שנבדק מנקה את הסימולציה, אבל לא הופתענו בהתחשב בעובדה שיחסי ההון כיום גבוהים בהרבה ממה שהיו לפני המשבר הפיננסי הגדול.

אין ספק שהבנקים הינם בעלי הון טוב ועד כה נכסים שאינם מניבים כמעט ולא היו קיימים. ברור שזה ישתנה אם הכלכלה תיחלש, אבל בנק אוף אמריקה
BAC
המנכ"ל בריאן מויניהן טען שוב ושוב שהבריאות הפיננסית של הצרכנים חזקה. נכון, מר מויניהן הודה בשבוע שעבר שיתרות הפיקדונות החלו לרדת, אבל ההלוואות ואיכות האשראי עדיין לא הידרדרו באופן משמעותי מעבר לנורמות ההיסטוריות.

עוד בנובמבר, רוברט ריילי, מנכ"ל מעצמת הבנקאות האזורית קבוצת השירותים הפיננסיים PNC (PNC) הצהיר, "מנקודת מבט פיננסית, המאזנים שלנו במצב טוב, ההון נמצא במצב הון עודף, הנזילות שלנו, חיזקנו את הנזילות שלנו, אנחנו במצב טוב שם. ומנקודת מבט של אשראי, אנחנו שמורים היטב". הוא הוסיף, "PNC היא חנות באיכות אשראי גבוהה. אנו מתמקדים בתאגידים בדרגת השקעה, לווים צרכניים ראשיים, והלוואות לצרכן קטנות מהצד המסחרי שלנו, ונוספנו לנו זמן רב. אז, לא משנה מה לפנינו, נהיה ממוקמים היטב".

הבנקים מעניינים

למרות רווחים מוצקים בשנת 2022 מהשמות הבנקאיים המועדפים שהוזכרו לעיל, מדד KBW Bank (מדד מניות בנצ'מרק למגזר הבנקאי המייצג בנקים מרכזיים כספיים לאומיים ארה"ב גדולים, בנקים אזוריים וחסכון) יורד השנה ביותר מ-24%, אפילו שכן סביר להניח שריביות גבוהות יותר ימשיכו להיות חיוביות לענף. כן, יותר הלוואות יחמיצו, אבל הפריסה על הריבית שמתקבלת על הלוואות לעומת מה שהבנקים צריכים לשלם עבור פיקדונות צפויה להישאר אטרקטיבית והיא רחבה הרבה יותר ממה שהיה בשנים האחרונות.

כתוצאה מכך, תחזיות קונצנזוס EPS נוכחיות עבור JPM, BAC ו-PNC לשנת 2023 עומדות כעת על $12.88, $3.67 ו-$16.05, מה שמציב את יחסי ה-P/E עבור השלישייה בטווח של 9 עד 11. יתרה מכך, תשואות הדיבידנד נעות בין 2.8% ל-4.0%.

וורן באפט אומר, "בין אם זה גרביים או מניות, אני אוהב לקנות סחורה איכותית כשהיא מסומנת", ואני חושב ש-JPMorgan, Bank of America ו-PNC מתאימים לחשבון הזה.