האינפלציה הופכת את הצמיחה המדווחת של פרוקטר אנד גמבל לירידה

דוח הרווחים הרבעוני של P&G ביום רביעי (19 בינואר) התחיל בהבטחה גבוהה: צמיחה של 6% במכירות וצמיחה של 13% ברווח למניה משנה לשנה (1.66 דולר לעומת 1.47 דולר).

ואז הגיעו העובדות שהסתלקו בשיעורי הצמיחה הללו באופן משמעותי. בסופו של דבר, אפילו שיעור הצמיחה הזעום של 1% ברווח למניה ירד - לשלילי (2.7)%.

להלן חמשת השלבים שלוקחים את התוצאות ממצוינות לתקינות לשליליות (כל הנתונים נמצאים בשתי טבלאות בסוף המאמר).

הערה: הרבעון המדווח של אוקטובר-דצמבר הוא הרבעון הרביעי של 4, אבל לוח שנה פיסקאלי 2 של P&G. לשם הבהירות אתייחס לרבעי לוח השנה.

ראשון - בשנה הקודמת (רבעון רביעי 4) היו שני מספרי EPS

דו"ח הרווחים גם אומר כי "הליבה" EPS צמח, אך רק ב-1%, לא ב-13%. למה? בשנה הקודמת הייתה הוצאה גדולה מ-P&G שרכשה בחזרה את האג"ח שלה במחיר גבוה יותר מאשר בעת הנפקתם. GAAP (עקרונות חשבונאיים מקובלים) אומר לכלול את ההוצאה, מה שמייצר את הסכום של $1.47. התאמות non-GAAP של P&G מסירות באופן הגיוני הוצאות לא תפעוליות כאלה, ובכך מייצרות מספר טוב יותר להשוואה: $1.64. לפיכך, הצמיחה משנה לשנה עד לרבעון הרביעי של 4 ברווח למניה של 2021 דולר יורדת מ-1.66% ל-13%.

שנית - רק מחצית מהגידול במכירות נובע מהתנהגות צרכנים

P&G מדווחת כי מחצית מהגידול במכירות של 6% נובע מעליית מחירים. לפיכך, הגידול במכירות מוצרים ללא מחיר היה 3%.

שלישית - מספרי הרווחיות התכווצו באופן משמעותי

שני שיעורי הצמיחה הללו מצביעים על הבעיה: המכירות עלו ב-6% והרווח למניה עלייה של 1%. בדרך כלל, כאשר המכירות גדלות, הרווחים עולים בקצב גבוה יותר. חוסר ההתאמה של P&G מראה שמשהו השתבש בין ברוטו לנטו. להלן התוצאות:

• עלות מוצרים שנמכרו (בדרך כלל בסביבות 50% מההכנסות) עלו הרבה יותר: עלייה של 15%. זה גרם לירידה ב רווח גולמי: ירידה (2)%.
• הוצאות מכירה, כללי והנהלה (SG&A). נשאר יציב - 0%. מכיוון שהם בערך מחצית מהרווח הגולמי, הירידה ברווחים הגולמיים נפלה לחלוטין רווח נקי: ירידה (4)%.
• כל שאר ההוצאות (למשל, ריבית נטו ומסי הכנסה) ירדו (14)%, ובכך קיזז חלק גדול מהירידה ברווח הנקי. רווח נקי: ירידה (1)%.

רביעית - רכישות חוזרות של מניות הפחיתו את המחלק למניה

הרכישות החוזרות של P&G הפחיתו את "המניות הרגילות המשוקללות המשוקללות בדילול": ירידה (3)%. חלוקה במספר קטן יותר שינתה את הירידה הכוללת ברווח הנקי של (1)% לעלייה ברווח למניה של 1%.

לפיכך, פרוקטר אנד גמבל הוציאה את הצמיחה ברווח למניה. עם זאת, המידע החשוב יותר מלמעלה הוא:

• P&G הכפילה את הצמיחה בהכנסות על ידי העלאת מחירים
• העלייה בעלות הסחורות קיזזה את הצמיחה במכירות יותר
• P&G הצליחה לשמור על הוצאות SG&A קבועות בתקופה אינפלציונית
• רכישות חוזרות של מניות המירו ירידה ברווח הנקי לעליית EPS

חמישית - התאמה חשובה שלא בדוח P&G

כל התוצאות של P&G הן בדולרים. עם זאת, עם אינפלציה, ערכם של אותם דולרים יורד עם הזמן. לכן, יש להתאים את הדולרים האלה לשחיקה של האינפלציה כדי לחשב צמיחה "אמיתית". (זהו התהליך שבו משתמשים כלכלנים לתמ"ג ולמדדים רבים אחרים מבוססי דולרים).

אז באיזה שיעור אינפלציה יש להשתמש בהשוואות ברבעון הרביעי של 2021 ו-2020? עיון בדוח ה-BLM האחרון עבור מדד המחירים לצרכן עוזר. אמנם ישנן כמה זינוק מחירים גבוהים שדחפו את מדד המחירים לצרכן ב-7%, אך רוב עליות המחירים בענף התרכזו סביב 4%. אז זה מה שנשתמש בו.

הנה איך דפוס המחירים התפתח עבור מדד המחירים לצרכן, הוצאות צריכה אישיות (PCE), תמ"ג ומדד המחירים לצרכן לא כולל מזון ואנרגיה (עדיין לא דווח על התמ"ג ברבעון הרביעי ודצמבר PCE)...

ביצוע התאמה לאחור (כלומר, הצבת כל המספרים ברבעון הרביעי של 2021 דולר) מייצר את השינויים הבאים: (טבלה שנייה למטה מציגה את הנתונים)

• מבצעים : שיעור צמיחה מדווח של 6.1% הופך לשיעור מותאם אינפלציה "אמיתי" של 2.0%
• הכנסה נטו: ירידה מדווחת (1.4)% הופכת (5.1) לירידה%
• EPS: צמיחה מדווחת של 1.2% הופכת לירידה של (2.7)%.

תוצאות אלו מראות מדוע הנהלת P&G הכריזה על עליות מחירים ביולי האחרון ורק חזרה על הצורך להמשיך לעשות זאת.

טבלה 1 – הנתונים המדווחים

לוח 2 - הנתונים מנוכי האינפלציה

השורה התחתונה: לעסקים יש כעת אתגר גדול לייצר צמיחה "אמיתית".

האינפלציה לא נופלת באופן טבעי בחיקם של מנהיגים עסקיים. העלאת מחירים מבלי לפגוע בביקוש היא מסובכת. לאחר מכן יש צורך לשמור על מכסה על העלויות העולות (וזה כולל שכר עובדים).

כשהצרכנים מתחילים להילחם בעליות מחירים אינפלציוניות, המשקיעים צריכים להבטיח שהצמיחה הבסיסית של החברות שלהם היא אמיתית.