לפעמים התער של אוקאם יכול לחתוך בכאב.
ניתוח השווקים הפיננסיים יכול לכלול מערך אינסופי של משתנים, המחייבים מדעני טילים להפעיל מחשבי-על. עם זאת, העיקרון של אוקאם לפיו ההסבר הפשוט ביותר הוא לרוב הטוב ביותר יכול לעתים קרובות להבהיר את החשיבה של משקיע.
לאמור: האינפלציה גבוהה מדי, מה שאומר שהריבית נמוכה מדי. ולמרות שיחסי מחיר/רווח ירדו כדי לשקף את עליית הריבית עד כה, ציפיות הרווח שבבסיס חישובי ה-P/E לא השתנו במידה ניכרת. התוצר של מכפילי P/E נמוכים יותר ותחזיות רווחים נמוכות יותר הוא מחירי מניות נמוכים יותר.
על האינפלציה, אין מחלוקת. הדיווח של יום שישי לפיו המחירים לצרכן זינקו במאי בשיעור שנתי של 8.6% לעומת שנה קודם לכן עלה על תחזיות הכלכלנים, אך לא הפתיע את הציבור. סקר אמון הצרכנים של אוניברסיטת מישיגן הראה את הסנטימנט הנמוך ביותר שנרשם, בעיקר בגלל עליית המחירים ולמרות האבטלה הנמוכה מבחינה היסטורית.
זה מה שהפדרל ריזרב מתמודד כאשר ועדת השוק הפדרלי הפדרלי שלו מתכנסת בשבוע הקרוב. פקידי הבנק המרכזי מהיו"ר ג'רום פאוול והלאה ציינו כי עליות של חצי אחוז בשער היעד המרכזי של הקרנות הפדרליות היו ככל הנראה בוועידה זו והבאה הבאה בסוף יולי.
החוזים העתידיים על קרנות הפד תמחרו גם העלאה נוספת של חצי נקודה בפגישת FOMC בספטמבר, לפי אתר CME FedWatch, בתוספת עליות ברבע נקודות בפגישות ה-FOMC הבאות בנובמבר ודצמבר. שוק החוזים העתידיים גם חיפש שתי עליות נוספות ברבעון נקודות בתחילת 2023, מה שהביא את יעד הריבית העיקרי של הפד לשיא של 3.5% עד 3.75%.
ציפיות כאלה מנוגדות בצורה חדה לתחזיות האחרונות שפרסם ה-FOMC בפגישתו במרץ. הציפייה החציונית של הוועדה הייתה שמדד האינפלציה המועדף עליה, דפלטור הצריכה האישית, מותאם לעלויות מזון ואנרגיה, יירד לשיעור עלייה של 2.6% בלבד בהשוואה לשנה עד סוף 2023.
מספר האינפלציה המעורער הזה רץ כמעט פי שניים מהקצב הזה, 4.9%, בקריאה האחרונה שלו במשך 12 החודשים שהסתיימו באפריל. עם זאת היא הייתה צפויה להירגע בעדינות עם עלייה קלה בלבד בריבית הפד ל-2.8%, וללא עלייה בשיעור האבטלה, שהיה צפוי להסתיים ב-2023 ב-3.5%, לעומת שיעור האבטלה במאי של 3.6%. יתכן שגם לתחזיות הוורודות האלה היה מוצמד שלט "גשר למכירה", טור זה נצפה בזמנו.
בהתחשב בסבירות הגבוהה שה-FOMC יעלה את יעד הקרנות הפד שלה בחצי נקודה, מהטווח הנוכחי של 0.75% ל-1%, כאשר היא תסיים את הפגישה בת היומיים ביום רביעי, הסיכום המעודכן של התחזיות הכלכליות עשוי להיות מלמד יותר. ההערכות הללו צריכות להיות מציאותיות יותר - שיעורי ריבית צפויים גבוהים יותר יכללו באופן הגיוני עלייה באבטלה, אך גם ירידה קטנה יותר באינפלציה.
הפתעה אפשרית אחת יכולה להיות עלייה של שלושת רבעי נקודות ביעד הפד כדי להדגים את דחיפותו של הפד לרסן את האינפלציה לאחר דוח מדד המחירים לצרכן החם של יום שישי. החוזים העתידיים על קרנות הפד של יוני מתומחרות בסבירות של 19.1% לעלייה כזו, עלייה של פי עשרה בסיכויים משבוע קודם לכן. בינתיים, התשואה על שטר האוצר לשנתיים - מועד הפדיון הרגיש ביותר לציפיות הריבית של הפד - עברה מעל 3%, והגיעה לשיא הקודם שלה בסוף 2018 והגבוהה מאז נובמבר 2007. לפי נתוני הפד של סנט לואיס.
כלכלן נומורה רוברט דנט היה בין הצופים הנצים ביותר מבין הצופים ב-Fed Wall Street, וצופה כי יעד קרנות הפד להגיע ל-3.75% עד 4% בשנה הבאה, רבע נקודה גבוה מהקונצנזוס בשוק, כדי לרסן את האינפלציה. התחזיות הכלכליות של הפד צריכות לחזק את הצורך להאט את הצמיחה, כולל עלייה באבטלה, הוא אומר. במקום שהאינפלציה תהיה בעיית היצע, שפקידי הפד דחו אותה כחולפת בשנה שעברה, היא הפכה להיות מונעת ביקוש, בעיקר בעלויות הדיור, הוא מוסיף.
סטטיסטיקת האינפלציה הרשמית גם ממעיטה בכאב המחיר שחשים רוב האמריקאים. מאמר של הלשכה הלאומית למחקר כלכלי שפורסם בשבוע האחרון על ידי Marijn Bolhuis, Judd Cramer ולורנס סאמרס בחן את השינויים בחישובי מדד המחירים לצרכן בשנים האחרונות. כדי להוריד את מדד המחירים לצרכן הליבה לטווח של 2%, כפי שחושב כעת, יהיה צורך באותו ריסון מוניטרי קיצוני שהופעל על ידי יו"ר הפד לשעבר פול וולקר, שהביא למיתון גב אל גב בתחילת שנות ה-1980. אם זה נשמע מוכר, זה מה שטען הכלכלן הראשי לשעבר של AllianceBernstein, ג'וזף קרסון כאן למעלה משנה.
באשר למניות, ה
S&P 500"S
P/E תיקן בכחמש נקודות, לכפי 16 מהרווחים החזויים, מלמעלה מ-21 בסוף השנה שעברה. אבל זה מבוסס על הערכות רווח מצרפי שכמעט ולא זזו, למרות הלחץ על שולי הרווח מהעלייה בעלויות, והאטה בצמיחה במכירות במקרים מסוימים. על פי Refinitiv, הרווחים של S&P 500 צפויים לעלות ב-11.3% ב-12 החודשים מהרבעון הראשון של 2022. אומדן הרווחים של S&P 500 בקונצנזוס עבור לוח השנה 2022 נותר בשיא, מה שמנהל ההשקעות הראשי של Bleakley Advisory Group, פיטר בווקוואר, לא רואה ככל האפשר.
אם ציפיות הריבית עדיין נמוכות מדי ותחזיות הרווח גבוהות מדי, אל תתפלאו אם המניות יחתכו עוד יותר.
כתוב לי רנדל וו. פורסיית ב [מוגן בדוא"ל]