אם אתה מוכר מניות בגלל שהפד מעלה את הריבית, ייתכן שאתה סובל מ'אשליה של אינפלציה'

כדי להראות מדוע ריביות גבוהות יותר אינן בהכרח רעות למניות, השוויתי את כוח הניבוי של שני מדדי ההערכה הבאים:

• תשואת הרווחים של הבורסה, שהיא היפוך של יחס מחיר/רווח

• המרווח בין תשואת הרווחים של הבורסה לבין תשואת האוצר ל-10 שנים
  TMUBMUSD10Y,
  3.716%.
  מרווח זה מכונה לפעמים "מודל הפד".

אם ריביות גבוהות היו תמיד רעות למניות, הרי שהרקורד של מודל הפד היה עדיף על זה של תשואת הרווחים.

זה לא, כפי שניתן לראות מהטבלה למטה. הטבלה מדווחת על נתון המכונה ריבוע r, המשקף את המידה שבה סדרת נתונים אחת (במקרה זה, תשואת הרווחים או מודל הפד) מנבאת שינויים בסדרה שנייה (במקרה זה, האינפלציה של שוק המניות שלאחר מכן -תשואה ריאלית מותאמת). הטבלה משקפת את שוק המניות בארה"ב עד 1871, באדיבות נתונים שסופקו על ידי פרופסור הפיננסים של אוניברסיטת ייל רוברט שילר.

כאשר מנבאים את התשואה הכוללת האמיתית של שוק המניות על פני...	כוח הניבוי של תשואת הרווחים של הבורסה	כוח הניבוי של ההפרש בין תשואת הרווחים של הבורסה לתשואת האוצר ל-10 שנים
12 חודשים	1.2%	1.3%
שנים 5	6.9%	3.9%
שנים 10	24.0%	11.3%

במילים אחרות, היכולת לחזות את התשואות של הבורסה לחמש ו-10 שנים יורדת כשלוקחים בחשבון את הריבית.

אשליה של כסף

תוצאות אלו כל כך מפתיעות שחשוב לחקור מדוע החוכמה המקובלת שגויה. חוכמה זו מבוססת על הטיעון הסביר ביותר לפיו שיעורי ריבית גבוהים יותר פירושם שיש להוות היוון רווחי חברות בשנים הבאות בשיעור גבוה יותר בעת חישוב ערכם הנוכחי. למרות שהטיעון הזה לא שגוי, אמר לי ריצ'רד וור, פרופסור למימון באוניברסיטת צפון קרוליינה סטייט, זה רק חצי מהסיפור.

החצי השני של הסיפור הזה הוא שהריביות נוטות להיות גבוהות יותר כאשר האינפלציה גבוהה יותר, והרווחים הנומינליים הממוצעים נוטים לצמוח מהר יותר בסביבות עם אינפלציה גבוהה יותר. כישלון להעריך את החצי השני של הסיפור הוא טעות בסיסית בכלכלה המכונה "אשליית אינפלציה" - בלבול ערכים נומינליים עם ערכים אמיתיים, או מותאמים לאינפלציה.

לפי מחקר שנערך על ידי Warr, השפעת האינפלציה על הרווחים הנומינליים ושיעור ההיוון מבטלים זה את זה במידה רבה לאורך זמן. בעוד שהרווחים נוטים לצמוח מהר יותר כאשר האינפלציה גבוהה יותר, יש להוזיל אותם בכבדות יותר בעת חישוב הערך הנוכחי שלהם.

המשקיעים היו אשמים באשליית אינפלציה כשהגיבו להודעת הריבית האחרונה של הפד במכירת מניות. 

כל זה לא אומר את זה שוק הדובים לא אמור להמשיך, או שהמניות אינן מוערכות יתר על המידה. ואכן, בהרבה אמצעים, המניות עדיין מוערכות יתר על המידה, למרות המחירים הזולים בהרבה ששוקל הדובים. הנקודה של הדיון הזה היא שריביות גבוהות יותר אינן סיבה נוספת, מעבר לגורמים האחרים המשפיעים על שוק המניות, למה השוק צריך לרדת.

מארק הולברט הוא תורם קבוע ל- MarketWatch. דירוגיו של הולברט עוקב אחר עלוני השקעות שמשלמים עמלה אחידה לביקורת. ניתן להגיע אליו בכתובת [מוגן בדוא"ל]

יותר: ריי דליו אומר שמניות, איגרות החוב צפויות לרדת עוד יותר, רואה שהמיתון בארה"ב מגיע ב-2023 או 2024

גם לקרוא: S&P 500 רואה את הרגל השלישית שלו בירידה של יותר מ-10%. הנה מה שההיסטוריה מראה על שוקי הדובים שעברו שהגיעו משם לשפל חדש.