איך להרוויח כסף על איגרות חוב חולניות

קרן המלאכים שנפלו של פרנסיס רודילוסו קונה את מה שאחרים צריכים למכור ומוכרת את מה שאחרים צריכים לקנות.

Aהאם אתה מוכן להמר נגד השוק - אכן, נגד האינסטינקטים שלך? נסה לעשות זאת: בתקופה שבה נראה מיתון קרוב והריביות עולות, השקיעו באג"ח זבל.

פרנסיס רודילוסו מנהל את ה-Van Eck Fallen Angel High Yield Bond ETF. עבור התיק הזה בשווי 2.8 מיליארד דולר, הוא קונה באופן מכאני אג"ח ברגע שהן יורדות מאיכות גבוהה לזבל ומוכר כל אלו ששודרגו מזבל לאיכות גבוהה. זה בדיוק ההפך ממה שעושה כל מנהל נבון של תיק אג"ח "בדרגת השקעה".

בערימת הזבל של המלאכים שנפלו: חוב מתלבושות כמו Bed, Bath & Beyond, Royal Caribbean Cruises ו-Transocean. איכס.

אבל עכשיו תסתכל על התוצאות. בעשור האחרון רשמה קרן הזבל של רודילוסו תשואה שנתית בממוצע של 5.8%. הקרן הנסחרת בבורסה של Vanguard Total Bond Market, שמקפידה על אשראי באיכות גבוהה, הוציאה רק 1.4% בשנה.

מלאך שנפל מניב

^{התשואה הממוצעת לפדיון של אג"ח שהתחילו את דרכה עם דירוג אשראי טוב ולאחר מכן צנחו באיכות גבוהה למדי, ועומדת על 7.5%. אבל יתרון התשואה של 3.4% על אג"ח אוצר דומות הוא בינוני בלבד. המרווח הוא "מותאם לאופציות" - כלומר, מחושב לאחר התרת הנזק שנגרם על ידי הפרשות לדרישת אג"ח.}

האם אנחנו נמצאים במיתון או עומדים להיות במיתון? זה מודגש מאוד על ידי מידת הגובה של הריבית לטווח קצר ביחס לאלו לטווח ארוך. אם זה יקרה, קרן הזבל הזו, כמו כל קרנות הזבל, תסבול. האם הריבית תמשיך להיסחף כלפי מעלה? הם יכולים. הריבית זינקה בשנה שעברה, וזה גרם נזק רב לקרן ואן אק וכמעט לכל קרן אג"ח.

אתה יכול, בכל מקרה, לסבול מידה מסוימת של סיכון כאשר הקופון על האג"ח שמן מספיק. הפילוסופיה של רודילוסו: "לך לאן שהתשואה היא."

התשואה על קרן האנג'לים שנפלו, כפי שמחשב אותה מורנינגסטאר, היא 6.7%. זה טוב מ-3 נקודות אחוז מעל התשואה על אג"ח של ארה"ב עם מועד דומה. מספיקות שלוש נקודות עניין נוספות כדי לפצות על חלק מבעיות העיכול שחווים משקיעים בזבל.

צפו לצרבת. לתפוס מלאכים כשהם נופלים פירושו לקנות למגזרים שבהם שאר וול סטריט מסתובבים. לפני שלוש שנים קרן ואן אק הוסיפה איגרות חוב של אוקסידנטל פטרוליום ופורד מוטור כשהן צנחו באיכות האשראי, לא הפתעה בהתחשב בעובדה שמחיר הספוט של הנפט הגולמי עמד להגיע לאפס ופורד שקעה בדיו אדומה.

תוצאות: לא רע. אוקסידנטל פיט ופורד, שניהם עדיין בתיק, לא השיגו את דירוג האשראי שלהם בדרגת השקעה, אבל הם עומדים בקצב של תשלומי הקופונים. איגרות החוב של Occidental, שנרכשו ב-75 סנט על הדולר, עלו במחיר ל-97. הקרן נסעה באג"ח פורד ב-4.75% לפירעון ב-2043 מ-64 ל-77.

לפעמים קשר עלה ויצא. החוב של EQT, קודח הגז והמפיץ, עלה על הסיפון ב-2020 במחיר של 77. האג"ח חזרה למעמד ה-BBB שלה שנתיים לאחר מכן, מה שהפך אותה לראויה מדי לשמרה. הקרן יצאה במחיר ממוצע של 106.

יש מלאכים שהולכים לכיוון השני. עם פתיחת הקרן ב-2012, נכללה JC Penney. הקמעונאי החולני פשט בסופו של דבר את הרגל. הקרן הפסידה חבורה.

איכשהו Van Eck Fallen Angles הצליח פשוט לפצות, עם מנצחים כמו EQT ו-Occidental, את הפסדי ההון מהדדים. נתון הנכסים נטו למניה מת כעת אפילו עם היכן שהיה לפני עשור. להבדיל בין Vanguard High Yield Corporate Fund, פתוחה לבין תעודת הסל SPDR Bloomberg High Yield Bond: לשחקנים הגדולים הרבה יותר הללו יש שניהם ערכי נכסים נשחקים.

איך זה שהתשואות העודפות לאסטרטגיית המלאכים שנפלו נמשכו כל כך הרבה זמן? אפשר לחשוב שקרנות גידור או משקיעים אחרים יעתיקו את מה שרודילוסו עושה, וישאירו לו פחות כסף על השולחן. אכן, הם כנראה עושים בדיוק את זה.

אבל יש היצע רב של איגרות החוב שנמכרו יתר על המידה וביקוש רב למלאכים שהתאוששו. הסיבה לכך היא שבמידה רבה, ידיהם כבולות למשקיעים בצד השני של העסקאות. מנהל בעל מנדט להחזיק באג"ח בדרגה גבוהה צריך להיפטר מהזבל במוקדם או במאוחר ולהחליף אותו באג"ח בדרגה גבוהה. עם זאת, גם למנהלים הללו וגם לרודיולוסו יש מעט גמישות בתזמון המדויק של עדכוני התיק שלהם; זה כדי להקשות על ספקולנטים לעמוד מול העסקאות שלהם.

מדגם JUNK BOND Fund

^{מאות קרנות מתמחות בחוב מחברות חלשות או מחלקים מעורפלים של הגלובוס. זוהי תת-קבוצה קטנה.}

אם ההתרוצצות מעלה ומטה באשראי החברות לא גורמת לרודילסו לילות ללא שינה, זאת משתי סיבות. האחת היא שהתיק שלו מוכתב כולו על ידי כללים. אם הנפקה חורגת מגודל מסוים ואינה קרובה לפירעון, היא מתווספת אוטומטית כאשר היא נתקעת באיכות האשראי הממוצעת, בקרב מספר סוכנויות דירוג, מדרגת השקעה (BBB- או טוב יותר) ל-BB+ או פחות. אז הוא לא צריך לחוש חרטה על הקשקושים.

הסיבה הנוספת לשוויון נפש בנוגע למלאכים שנפלו היא שרודילוסו, בן 54, רכש עור עבה. הוא בילה חלק ניכר מהקריירה שלו בהסתבכות עם חייבים במצוקה הרבה יותר מפורד.

לאחר שקיבל תואר בהיסטוריה מפרינסטון, עם התמקדות באמריקה הלטינית, ולאחר מכן תואר שני במנהל עסקים בוורטון, רודילוסו התחיל בדסק מסחר באג"ח, אך עד מהרה תפס הזדמנות לנתח חובות מדרום אמריקה. היבשת ההיא שופעת תספורות עיקריות והחלמות ספקולטיביות. "במצבי מצוקה יש שני צדדים לניתוח אשראי", הוא אומר: "יכולת תשלום ונכונות לשלם".

אִי רָצוֹן? לא בעיה בארה"ב, שבה יש לנו שלטון חוק ובתי משפט לפשיטת רגל, אבל מאוד בעיה בשווקים מתעוררים. אם ארגנטינה רוצה להקשיח את הנושים, היא תעשה זאת.

אוסף תעודות הסל בהכנסה קבועה שרודילסו ושלושה סגנים מפקחים ב-Van Eck Associates כולל שניים עם ניירות ערך ממקומות מפוקפקים: אג"ח High Yield של השווקים המתעוררים, המחזיקה באג"ח הנקובות בדולר של תאגידים זרים, ו-JP Morgan EM Local Currency Bond, אשר הבעלים של חוב ריבוני שניתן לשלם בכסף פיאט שאין לו קשר מהימן לדולר.

תיק המטבעות המקומי החל את 2022 עם 5.7% מנכסיו נקובים ברובלים. אוי לא. ובכל זאת, הקרן הזו סגרה את השנה בירידה של 10% בלבד, לא כמו ההפסד של 13% על קרן האג"ח האמריקאית המוזהבת מ-Vanguard או ההפסד של 14% על קרן המלאכים שנפלו.

לך לאן שהתשואה, אומר איש האג"ח שלנו. איפה זה? "אשראי ו-EM", ובכך הוא מתכוון: חוב ממנפיקים בעלי פחות אשראי מאשר משרד האוצר האמריקאי וחוב משווקים בחו"ל פחות מבוססים מאלה של יפן ואירופה.

תמצא הרבה תשואות בחוץ בשולי שוק האג"ח, יחד עם הרבה סיכונים. אבל אז, גם החוב של ממשלת ארה"ב מסוכן. בהתרסקות בשנה שעברה הנזק הגדול ביותר היה ב-Treasuries ארוכות, טריפל A, ירידה של 39%. מי שלא מסתכן לא מצליח.

יותר מכדי לפספס

יותר מכדי לפספסבלעדי: סם בנמן-פריד נזכר בשבוע הגיהנום שלו בכלא הקריביBy סטיבן ארליךיותר מכדי לפספסהם הפסידו מיליונים לרמאי קריפטו. התובע הזה עוזר להם להחזיר אותו.By סיירוס פאריבריותר מכדי לפספסההסדר של ג'ון אר טייסון עם התובע מתחיל את מה שעלול להיות שנה קשה עבור טייסון פודסBy קלואי סורבינויותר מכדי לפספסמיהו גאוטם אדאני, המיליארדר ההודי שלדברי המוכר בשורט הינדנבורג מנהל 'קונצרן תאגידי'?By צוות העושר של פורבס