איך לדעת מתי מחירי הנפט יגרמו למיתון, במה להשקיע

כאשר הממוצע הלאומי של ליטר גז מגיע למחירו הגבוה ביותר מאז 2008 ושוק המניות בקצה עם מלחמת הקרקע הראשונה באירופה מאז מלחמת העולם השנייה על ידי אחד מיצרני הנפט הגולמי הגדולים בעולם, מחירי הנפט הגולמי ומניות האנרגיה הם תחום מיקוד למשקיעים. קשה למשתתפי שוק המניות להתחמק מהשאלה, האם מניות האנרגיה, שעברו ריצה ענקית מאז תחתית המגיפה, עדיין קנייה בהתחשב בפרמיה הגיאופוליטית? אבל השאלה הקשורה יכולה לעצור אותם בטרם תמשיך: האם מחירי הנפט יגרמו למיתון?

Bespoke ציין בשבוע שעבר כי נכון ליום שישי בבוקר, הנפט הגולמי WTI עלה בקצת יותר מ-20% במהלך השבוע, אחת מחמש תקופות שבהן הנפט הגולמי עלה ביותר מ-20% בשבוע. הוא ציין כי שלוש מתוך ארבע התקופות הקודמות בהן עלו המחירים התרחשו במהלך מיתון.

Rystad Energy, אחת מחברות הייעוץ והמחקר העולמיות המובילות בתחום האנרגיה, צופה צניחה ביצוא הנפט הרוסי של עד מיליון חביות ליום - ויכולת פנויה מוגבלת של המזרח התיכון להחליף את האספקה ​​הזו - שתגרום להשפעה נטו של מחירי הנפט צפויים להמשיך לטפס, פוטנציאליים מעבר ל-1 דולר לחבית, ואמצעי הקלה כגון שחרורים משמורת הנפט האסטרטגית לא יכולים לפצות על ההבדל.

יש כמובן אי הסכמה ונטילות סותרות. צוות הסחורות של סיטי כתב בשבוע שעבר שזה הופך להיות "סביר" שמחירי הנפט כבר הגיעו לשיא או עשויים להתגבש בקרוב ליד פסגה. אבל זה ידרוש הסלמה בפלישת רוסיה לאוקראינה והתקדמות בשיחות עם איראן. המלאי בארה"ב נמצא בשפל או קרוב לשפל, אבל סיטי אומר שבניית המניות נמצאת בדרך ברבעון השני של 2'. 

עבור ניקולס קולאס, מייסד שותף של DataTrek Research, זה זמן טוב לבחון את הערך של מניות אנרגיה בתיק מגוון וכיצד לחשוב על הסיכון שמחירי הנפט יגרמו למיתון.

כאנליסט שמסקר את תחום הרכב מוקדם יותר בקריירה שלו, קולאס זוכר את חפיסות המצגת ששימשו כלכלנים שהועסקו על ידי יצרניות הרכב "שלושת הגדולות" לפני שלושה עשורים, בהן השתמשו מאז זעזועים הנפט של שנות ה-1970.

"כלל האצבע שלמדתי מכלכלת תעשיית הרכב בשנות ה-1990 הוא שאם מחירי הנפט יעלו ב-100% בתקופה של שנה, צפו למיתון", הוא אומר.

לפני שנה, הנפט הגולמי היה 63.81 דולר (4 במרץ 2021) לחבית. כפול מזה וזה מחיר המימוש למיתון. הנפט הגולמי עומד כעת על 115 דולר.

"אנחנו קרובים ומגיעים לשם מהר", אמר קולאס.

"אנחנו נמצאים כעת בנקודה שבה המחירים במשאבה גבוהים יותר בדרך הביתה מהעבודה מאשר בדרך פנימה", כתב Bespoke בהערה ללקוחות ביום שישי.

אבל קולאס הוסיף שמחירי הנפט יצטרכו להיות בהתמדה מעל ההכפלה הזו, להישאר על 130 דולר במקום רק לעלות ולהיסוג במהירות, כדי להיות מודאג. "יום או יומיים זה בסדר, אבל כמה שבועות זה לא," הוא אמר. 

אזהרה גדולה: הראיות אינן עמוקות. "מיתון לא מגיע כל כך הרבה, אז אנחנו מדברים על שלוש תקופות מאז 1990," אמר קולאס.

ניתוח שוק אחר טוען שלא מדובר בשנות ה-1970, והנפט מהווה חלק קטן בהרבה מהתמ"ג ומהצריכה הכלכלית מאשר אז. ניתוח של ג'יי.פי מורגן מהסתיו האחרון עשה את המקרה כך שוקי המניות יחזיקו מעמד בסביבה אפילו עם מחירי נפט גבוהים בין 130 ל-150 דולר.

ובכל זאת, מתחת לכל זה, מחירי הנפט מניעים את מחירי הגז והצרכן הוא 70% מהכלכלה האמריקאית. "כשאתה מוציא כל כך הרבה כסף מהכיס שלהם, זה צריך להגיע ממקום אחר", אמר קולאס.

הזינוק במחירי הנפט והבנזין מגיע בדיוק כשגם הנסיעה היומית חוזרת לשגרה שוב, כאשר חברות נוספות מתקשרות לעובדים ברחבי הארץ כשגל האומיקרון של קוביד ירד.

תפוסת המשרדים עומדת כעת על 35%-37%, ועומדות להיות הרבה יותר נסיעות יוממות ונסיעות קילומטרים, כאשר עד 65% מהעובדים בבית לפחות חלק מהשבוע צריכים להתנייד, מה שיגדל לחץ על מחירי הדלק. השימוש בגז בארה"ב מטפס בהתמדה, קרוב ל-8.7 מיליון חביות, ועולה במהירות.

החזרה למשרדים היא לא בהכרח דבר רע עבור הכלכלה, שכן הצמיחה העירונית מסתמכת עליה, אך יחד עם זאת, קולאס אומר שסביבה כלכלית רחבה יותר עם מחירי נפט מתמשכים מעל עלייה שנתית של 100%, ככל הנראה גוברת על היתרונות הללו לתמ"ג: " האם נוכל לצמוח אם מחירי הנפט יישארו כאן ב-100%? ההיסטוריה האחרונה אומרת לא".

לדבריו, ישנן עדויות מתקופות האחרונות שבהן זינוקים במחירי הנפט לא הטילו אבדון לכלכלה, אבל היה הבדל מרכזי בין התקופות הללו להיום. תקופות קודמות שהיו קרובות לרמות מעוררות מיתון, אך בהן לא התרחשה התכווצות כלכלית, כוללות את 1987 (+85%) ו-2011 (81%).

"הבעיה כאן היא שמחירי הנפט אולי עלו במהירות, אבל הם לא היו קרובים לרמות גבוהות בצורה יוצאת דופן ביחס לעבר הקרוב. צרכנים, במילים אחרות, כבר הקציבו מנטלית את הרמות הללו, ולמרות שהם בהחלט לא היו מתקבלים בברכה, הם לא היו הפתעה מוחלטת", כתב קולאס במכתב לאחרונה ללקוחות. "ב-1987 קיבלנו זינוק גדול באחוזים, אבל לא על בסיס מוחלט לעומת השנים הקודמות. מ-2011 – 2014, אחוז השינוי לעומת התחתית של 2009 – 2010 הגיע ל-80 אחוז, אבל על בסיס אבסולוטי WTI היה בקנה אחד עם העבר המיידי שלפני המשבר".

העשור האחרון לא היה אדיב למגזר האנרגיה של S&P 500 ורוב המשקיעים הם מניות אנרגיה בתת משקל. נכון לעכשיו, מגזר האנרגיה הוא 3.8% משוק המניות בארה"ב. גם כאשר מניות האנרגיה זינקו מאז השפל של המגיפה של מרץ 2020, פרופיל השוק הכולל שלהן לא עלה. קחו בחשבון שלאפל (7%), מיקרוסופט (6%) ואלפבית (4.2%) לכל אחת יש משקלים גדולים יותר בשוק המניות בארה"ב מאשר מגזר האנרגיה כולו.

יותר אחורה, האנרגיה הייתה 29% ממדד S&P 500 בדצמבר 1980 לאחר עשור של זעזועים נפט ועליות עצומות במחירי הגז. זה היה, פחות או יותר, מה שהטכנולוגיה מייצגת היום בשוק המניות בארה"ב. אנרגיה היא תת משקל בסיסי, והסיבה לכך הייתה מובנת: אנרגיה הייתה הסקטור עם הביצועים הגרועים ביותר או השני עם הביצועים הגרועים ביותר בשבע מתוך 10 השנים האחרונות.

עם זאת, ברקשייר האת'ווי של וורן באפט הכפילה לאחרונה את ההשקעה שלה בשברון (עלתה בכ-30%) ובשבוע שעבר חשפה 5 מיליארד דולר ב-Occidental Petroleum.

ייתכן שגם אם מחירי הנפט הם גורם סביר למיתון כרגע, מניות האנרגיה - המיוצגות על ידי תעודות סל מגזר כמו XLE - הן עדיין קניות.

זה לא אומר שמניות האנרגיה ימנעו את הכאב של מיתון. המניות במגזר אולי אפילו לא חיוביות, אבל הן עדיין עשויות לעלות על סקטורים אחרים. "כל המתאמים עוברים לאחד אם ה-VIX עומד על 50", אמר קולאס, בהתייחס למדד של תנודתיות בשוק שיאותת על קריסה. אבל הוא ציין ששוק המניות, עד כה, לא רוצה לקרוס בהתבסס על ההתאוששות שלו מהעליות ב-VIX לתוך שנות ה-30 לאחרונה כמו בשבוע שעבר. והאירועים הגיאופוליטיים הנוכחיים וחוסר האיזון הכולל של היצע וביקוש בשוק הנפט מרמזים על כך שמחירי הנפט הנוכחיים הם ברי קיימא. בשילוב עם המשקל המופחת של מגזר האנרגיה במדד S&P 500, הערכת השווי של המגזר בכללותו, "פשוט מגוחכת", אמר קולאס.

זה לא שנות ה-1970, והאנרגיה לא חוזרת לבולטות הזו בשוק על בסיס מגזרי יחסי, אבל לאחרונה כמו 2017, כשמומחי השוק דיברו על חברות הנפט כמוערכות "סופנית", הסקטור עדיין נגמר 6% מהשוק. רכישת השפל ב-2020, כשהמגזר ירד עד ל-2% מהמדד, הייתה נבונה, אבל קולאס אומר ש-3.8% זה לא המספר שאומר שהגיע הזמן למכור. "אני לא יודע את המספר הנכון, אבל אני יודע שאפילו ב-2019 זה היה 5% מהמדד". 

עבור Colas, חישוב מניות האנרגיה כפי שעדיין מוערכות נמוך הוא פשוט: ב-2011, שקלול מגזר האנרגיה ב-S&P 500 היה כמעט פי שלושה מהייצוג הנוכחי של המדד, עד ל-11.3%, וכאשר האנרגיה הייתה במחירים דומים. "מה עוד אתה צריך?" הוא אמר.

המשקיעים צריכים להיות ממוקדים מאוד בהגנה על סיכון בשוק המניות כרגע, ואולי רק בארה"ב עם מניות אנרגיה. באירופה, מניות האנרגיה ספגו מכה קשה בשבוע שעבר, מה שמראה שהמקרה של אנרגיה בארה"ב אינו קשור למחירי הנפט בלבד. "המניות האירופיות פשוט נהרסות. אנחנו לא חולקים גוש קרקע עם רוסיה", אמר קולאס. 

כל זה מוביל את קולאס למסקנה שעבור משקיעים שמסתכלים על שוק המניות בסביבה זו, "אם אתה רוצה לנצח, זו אנרגיה".

עדכון אחרון של S&P Global Market Intelligence הראה שמכשי אנרגיה קצרים הגיעו לרמה הגבוהה ביותר מאז 2020, אך הפרטים מראים שלמרות שיש כמה הימורים גדולים נגד קודחים בסגנון "חתול פראי", סביר יותר שההימורים הקצרים האלה יהיו בהימורים אחרים נישות אנרגיה, כולל בנקודות אנרגיה מתחדשות כמו טעינת EV, כמו גם במגזר הפחם, ולא בין יצרניות הנפט והגז הגדולות ביותר. לחברות הנפט הגדולות בארה"ב, למעשה, היו ריבית קצרה פחות מה-S&P 500 בכללותו.

"טעות הטירונים הגדולה ביותר שאנליסט יכול לעשות היא לנסות לקצר שיא חדש", אמר קולאס. "לעולם אל תקצר שיא חדש."

"130 דולר הם המקסימום עבור נפט," הוא אמר. "לא פעם אנחנו רואים יותר מ-100% תשואה. אבל מניות הנפט הן כל כך זולות ומשלמות דיבידנדים טובים".