איך לעלות על ההנפקה של פורשה

הדו"ח המפורט של יום רביעי כלל את פירוט הרווחים התפעוליים של פולקסווגן לפי מותגים, כולל מרווח תפעולי של 18.6% לפורשה שלא היה לו כל קשר לגידור. אם המספר הזה יישמר, זה יהיה השנה הרווחית ביותר של המותג מאז ההשתלטות ב-2012. ובכל זאת, עקביות הרווחיות של פורשה בעשור האחרון, גם כשההכנסות יותר מהכפילו את עצמם, היא המשיכה האמיתית למשקיעים. המרווח הנמוך ביותר שירד מדי שנה היה 15.4% בשנת 2020 מוכת המגיפה.

השיא הזה שם את פורשה לפני עמיתיה הפרימיום הגרמניים, אבל לא ברמה של פרארי, שדיווחה ביום רביעי על מרווח תפעולי של כמעט 26%. בין אם משקיעים יתפסו את פורשה כיצרנית רכב גרמנית נוספת או מותג יוקרה ייחודי כמו פרארי יעשה הבדל עצום בהערכת השווי שלה.

מרצדס בנץ

ו

ב.מ. וו

מניות נסחרות לפי 5.5 רווחים קדימה, לעומת כמעט 40 עבור אלו של יצרנית מכוניות הספורט האיטלקית.

בהנחה שמניית פורשה נסחרת בנקודת אמצע גסה מאוד בין שני הקצוות הללו, שווי השוק שלה עשוי להיות בסביבות 80 מיליארד אירו, שווה ערך לכ-84 מיליארד דולר, בהתבסס על חישובים של ברוקראז'

קאוון.

לפולקסווגן עצמה יש שווי שוק של 92 מיליארד אירו בלבד. ההשוואה מדגישה את הערך שניתן לפתוח למשקיעים באמצעות הנפקת המיעוט, שהחברה ממשיכה לתכנן ברבעון הרביעי. למרבה הצער, העסקה המוצעת בנויה בצורה שלא תעניק למשקיעים ב-VW כל דבר כמו גישה מלאה לרווחים. במקום זאת הם יקבלו דיבידנד מיוחד שווה ערך לכמחצית מהתמורה ממכירת 25% של פולקסווגן ממניות פורשה - קצת יותר מ-10 מיליארד דולר בסך הכל אם החברה הבת מוערכת ב-84 מיליארד דולר.

החדשות הטובות הן שנראה שהדיבידנד המיוחד הזה לא נכלל במניות הבכורה הנסחרות יותר של פולקסווגן, שנמצאות בשפל של 12 שנים של פי 4.6 מהרווח הצפוי. יש מקום לתקווה להיבנות ככל שההנפקה מתקרבת. המניות ה"רגילות" של פולקסווגן, המוחזקות בעיקר על ידי בעלי מניות עוגן אך גם עוקבות אחר אישור פיקדון אמריקאי הפופולרי בקרב משקיעים בודדים בארה"ב, נותרו מוערך יתר על המידה לעומת רמות היסטוריות ומניות הבכורה. שני המכשירים יקבלו את הדיבידנד המיוחד.

בעל השליטה של ​​פולקסווגן עצמו, המכונה באופן מבלבל פורשה SE, מציע דרך חלופית להיכנס לעסקה. כלי ההשקעה הרשום הזה, המנוהל על ידי יו"ר פולקסווגן

הנס דיטר פוטש,

יבצע תפקיד מיוחד בהנפקה המוצעת על ידי רכישת שלל מניות של פורשה מפולקסווגן בפרמיה של 7.5% - נמוכה בהרבה מהפרמיה של 38% שבה נסחרות מניות ההצבעה של פולקסווגן. יהיו הפרטים המטופשים אשר יהיו, ייתכן שבטוח להניח ש- Porsche SE מנצחת בסופו של דבר בעסקה מורכבת עם חברה שבשליטתה.

השורה התחתונה בהנפקה של פורשה היא שהנחה של קונצרן פולקסווגן שניתן לבטל חלקית היא גדולה מאוד. גם עם גישה שהיא רחוקה מלהיות אידיאלית, משקיעים חיצוניים צריכים בסופו של דבר ליהנות מהטבה כלשהי.

כתוב לי סטיבן וילמוט ב [מוגן בדוא"ל]