איך להתמודד עם מכירת האג"ח הגרועה ביותר מזה ארבעים שנה

האינפלציה ממשיכה לעלות, והיא נמצאת כעת בטווח העליון של ההיסטוריה המתועדת בארה"ב. לפי כמה מדדים זה כבר הגיע לשיא. הכל קרה במהירות הבזק.

העולם פלירטט עם דפלציה בשנות ה-2010, ומגיפת קוביד-19 שגמרה את העשור החמירה את הסיכון. זה הפחיד בנקים מרכזיים בכל מקום, כי אין להם כלים טובים להילחם בדפלציה, שברגע שהתבססה עלולה להרוס את הצמיחה הכלכלית. אז הם פתחו במאמץ ארוך טווח, לכאורה עקר, להעלות את האינפלציה עם שיעורים נמוכים וזריקות נזילות כדי למנוע מהמחירים להיכנס לספירלה יורדת.

תזהר ממה שאתה מבקש. מסיבות שונות, בשום פנים ואופן לא כל העשייה של הבנקים המרכזיים, הגיעה לנקודת מפנה. האינפלציה לא רק חזרה, אלא היא עשתה כניסה נפיצה בסוף 2021. הפיכת המדיניות המוניטרית מיותר מעשור של מאבק בדפלציה ללחימה באויב הנגדי תוך מספר חודשים אינה קלה, ללא קשר למה שמבקרי הפד עלולים לעשות. אמר.

אז הנה אנחנו, עם האינפלציה מזנקת והפד מעלה את הריבית כדי למנוע ממנה לצאת משליטה. זה מוריד את מחיר האג"ח, וא נייר האחרון מאת הפד של ניו יורק מתאר את מכירת האג"ח הנוכחית כמהירות, הארוכה והעמוקה ביותר מזה 40 שנה.

חלק מהסיבה לכך שהצניחה באג"ח הייתה כל כך אכזרית קשורה לאופן שבו איגרות החוב מגיבות לשינויי שערים. ריביות נמוכות בשנים האחרונות הולידה אג"ח עם קופונים נמוכים, הרגישות יותר לעליות ריבית מאשר אג"ח עם קופונים גבוהים. כמו כן, מחיר אג"ח יורד פחות באחוזים כאשר שיעורה יורד מ-6% ל-8% (כמו ב-1993, למשל) מאשר כאשר הוא יורד מ-1% ל-3% (כמו עכשיו). כאשר התעריפים נמוכים, אותה עלייה בתשואה גורמת לירידה גדולה יותר במחיר.

למה כל זה משנה למשקיעים? מכיוון שבמשך עשורים רבים נאמר להם לגוון את התיקים שלהם על ידי שינוי פרופורציות האג"ח והמניות שהם מחזיקים, אבל בשנה האחרונה לערך זה לא עשה דבר כדי לשפר את ביצועי התיקים שלהם. יש סיבות להאמין שלא מדובר רק בסטייה זמנית, אלא במצב עניינים חדש שעל המשקיעים לבחון.

ערבוב מניות ואיגרות חוב ליצירת תיק סולידי אינו פגום מהותי למעט כאשר "אג"ח" מתבלבלים עם "קרנות אג"ח". ניתן להראות שהאחרון הוא השקעות נהדרות כשמסתכלים על 40 שנות היסטוריית שוק, אבל הבעיה היא שאותם ארבעת העשורים מציגים שיעורי ריבית הולכים ופוחתים, ירידה מהשיא של 1982. בסביבה הזו, איגרות החוב מצליחות היטב מאז המחירים שלהן. לעלות כשהריבית יורדת. כפי שדנו בא הפוסט הקודם, קרנות אג"ח נהנות מכך במיוחד בשל האופן שבו הן בנויות.

נקודת הגיוון המתוקה שתיק 60/40 מספק כביכול, שואבת רבות מהעלייה הזו של ארבעת העשורים בריבית. גם כיום, תוכניות 401(k) פשטו למשקיעים (יש שיגידו מטומטמים) עם "קרנות לתאריך יעד" - תיקים שמגדילים את שיעור האג"ח ככל שבעל החשבון מתקרב לפרישה, תחת הנחה שאג"ח יכולות לשמור על הון טוב יותר ממניות.

אבל הכל נגמר, בסופו של דבר. הפד דוחף את הריבית כדי לצנן את הכלכלה, וכי הריבית עדיין נמוכה בהרבה מהאינפלציה מעידה על כך שלפד יש עוד דרך ארוכה לעבור. השוק צופה שקרנות הפד, שעומדות כיום על 1.75%, יכולות להגיע ל-3.75% ברבעון הראשון של השנה הבאה.

כל זה הקהה באופן רציני את יתרונות הפיזור של קרנות אג"ח. ב-12 החודשים האחרונים, התשואה הכוללת של ה-S&P 500 (כלומר, כולל דיבידנדים) הייתה -11%, שזהה לתשואה הכוללת של מדדי אג"ח מצרפים, כמו Barclays US Aggregate. לפי שעה, לפחות, קרנות אג"ח לא עוזרות.

איגרות חוב עדיין יכולות להציע הטבות גיוון למשקיעים, רק לא בצורת אינדקס. קרנות נאמנות ותעודות סל, לפי בנייה, יכולות להיות מתחת למים ללא הגבלת זמן, בניגוד לאג"ח בודדות שתמיד מחזירות את סכום הקרן (אלא אם הן אינן מחדלות).

המאמר של הפד של ניו יורק מסכם באומרו שהצניחה של האג"ח היא כה עמוקה והתחזית כל כך לא משמחת, שעשויות לקחת עוד שבע שנים עד שמכירת האג"ח תסתיים - כלומר, למחזיקי מדד אג"ח כדי להחזיר את ההפסדים. למרות שזה נראה לי קצת ארוך מדי, המאמר נכתב בשיתוף ראש מחקר שוק ההון ב-NY Fed ומנהל המחלקה המוניטרית ושוק ההון ב-IMF. זה ראוי להתייחסות רצינית.

תלונה שנשמעת לעתים קרובות היא שאין איפה להסתתר בשוק של היום, עם מניות ואג"ח במגמת ירידה ומזומנים מאבדים קרקע לאינפלציה. אחת הדרכים של משקיעים להשיג תשואות חיוביות היא לקנות איגרות חוב בודדות ו(זה חיוני) להחזיק אותן לפדיון. לאג"ח המדורגות בדירוג השקעה על ידי סוכנות אחת לפחות ומגיעות לפירעון ב-2023 יש כיום תשואות של עד 5%, והן עולות. זה לא רק טוב יותר ממזומן, אלא הרבה יותר טוב ממה שקרנות אג"ח יעשו אם הריבית תמשיך לעלות.