כיצד הערכת השווי המקוממת של טסלה עלולה להרוס את כל מניות הזומבים

העלאות הריבית האגרסיביות של הפדרל ריזרב עד כה בשנת 2022 סיימו את עידן הכסף הפנוי וחשפו דינמיקה מדאיגה בכל שוקי ההון: מניות זומבים.

מדובר בחברות עם מודלים עסקיים גרועים ששורפות מזומנים בקצב מדאיג והן בסיכון לראות את המניה שלהן יורדת ל-0 דולר למניה.

בעוד שטסלה (TSLA) אינה מניית זומבים הודות ליכולתו של אילון מאסק לגייס הון רב, היא עדיין מעוררת פעמון לכל מניות הזומבים, שכן היא חולקת רבות מהמאפיינים של חברות זומבים, כמו הערכת שווי שערורייתית ושריפת מזומנים גבוהה.

למשקיעים נמאס מחברות מסוג זה, במיוחד על רקע התנודתיות בבורסה השנה. אם משקיעים יתחילו לוותר על טסלה ולקחת רווחים על המניה, שעלתה מעל 1,000% בשלוש השנים האחרונות, זה מבשרת חדשות נוראיות לכל מניות הזומבים שאין להן את מותרות גיוס המזומנים שיש לטסלה. אני מעריך שיש יותר מ-300 מניות זומבים ברחבי השוק.

המסר שלי למשקיעים הוא לקחת רווחים בטסלה ולהימנע ממניות זומבים בכל מחיר. אל תשקיעו בחברה שלא מרוויחה כסף - זה כל כך פשוט.

למרות שמניית טסלה ירדה ב-49% מהשנה עד היום (YTD), הערכת השווי נותרה דימום גבוה מכיוון שציפיות תזרים המזומנים שנאפו במחיר המניה הן אופטימיות באופן בלתי סביר. אני מאמין שהמניה נמצאת בסיכון ליפול ב-88% ל-25 דולר למניה.

יתרון מוביל ראשון שאבד מזמן

לטסלה מגיעה קרדיט על האצת האימוץ של כלי רכב חשמליים (EVs) ברחבי העולם. אף על פי שפעם היא הייתה המנהיגה הבלתי מעורערת בשוק ה-EV במשך שנים רבות, הימים הללו בבירור מאחורינו.

להלן, אני סוקר את הסיבות הרבות, כולל תחרות גוברת, אובדן נתחי שוק ובעיות משפטיות גוברת, שמסבירות מדוע אני רואה כל כך הרבה סיכון צדדי במניית טסלה.

אין יותר טווח יתרון

יתרון הטווח הגדול של טסלה בשוק ה-EV כמעט נעלם. ה טווח דגמים ממוצע עבור דגמי טסלה היה 237 מיילים ב-2014, שהיה פי 2.7 מהטווח הממוצע של עשרת דגמי הטווח הארוך ביותר של מתחרותיה. בשנת 2022, של טסלה טווח דגמי EV ממוצע של 360 מייל גדול ב-6% מהטווח הממוצע של עשרת דגמי הטווח הארוך ביותר של מתחרותיה. ואכן, Lucid Group (LCID), ולא טסלה, מתהדרת בדגם בעל הטווח הארוך ביותר לשנת 2022 ב-520 מיילים, או 28% יותר מדגם הטווח הארוך ביותר של טסלה, הדגם S.

מגמת נתח שוק אינה חבר

בעוד שמכירות הרכב של טסלה עלו ב-204% מאז 2019, מעמדה התחרותי של טסלה בשוק נחלש ככל ששוק החשמל העולמי צמח בקצב מהיר אף יותר. לפי איור 1, חלקה של טסלה במכירות EV העולמי ירד מ-16% ב 2019 ל-13% בלבד 1H22.

איור 1: חלקה של טסלה במכירות EV גלובליות: 2019 – 1H22

הפסדי נתח שוק הם התלולים ביותר בשווקי החשמל הבוגרים ביותר

טסלה נאבקת מאוד כדי לעמוד בקצב התחרות בשני שווקי החשמל הבוגרים ביותר בעולם: סין ואירופה. באופן ספציפי, פולקסווגן, סטלנטיס, יונדאי-קיה, קבוצת ב.מ.וו ומרצדס-בנץ מכרו כל אחת יותר רכבי EV מאשר טסלה בינואר 2022 עד אוגוסט 2022, לפי איור 2. חמשת יצרניות ה-EV המובילות נהנות מנתח משותף של 68% שוק EV האירופי לעומת 7% בלבד לטסלה.

איור 2: נתח מכירות כלי רכב אירופיים: ינואר 2022 עד אוגוסט 2022

טסלה לא זוכה להצלחה נוספת בסין. חלקה של טסלה ב- שוק EV בסין מינואר עד אוגוסט 2022 היה גם רק 7% בהשוואה ל-28% עבור BYD ו-9.1% מ-SGMW הנתמך על ידי GM. המצטרפים החדשים הרבים לשוק החשמל הסיני והנכונות של הממשלה לסבסד ואף לחלץ יצרני רכבים כושלים, הופכים את לקיחת נתח שוק ולהגדיל את הרווחיות עבור טסלה מבחוץ.

התחרות רק מתחילה...

התשואה על ההון המושקע (ROIC) של טסלה ב-27 החודשים האחרונים (TTM) של 7% גבוהה בהרבה מה-TTM ROIC הממוצע של XNUMX% מהעמיתים המכהנים. עמיתים מכהנים בכיסוי כוללים את טויוטה (TM), ג'נרל מוטורס (GM), פורד (F), Stellantis (STLA), הונדה (HMC), Tata Motors (TTM) וניסאן (NSANY). בנסיבות רגילות, ROIC גבוה מצביע על חפיר תחרותי חזק ומתמשך. עם זאת, אני חושב שהרווחיות הגבוהה של טסלה תהיה קצרת מועד שכן התחרות תמשיך להיכנס לשוק בגדול.

כעת, לאחר שטסלה הוכיחה את השוק לרכבי רכב חשמליים, הביקוש גדול מספיק (כלי רכב חשמליים נחשבו 15% ממכירות הרכב העולמיות באוגוסט 2022) לבעלי התפקידים לייצר רכבי EV ברווחיות. כתוצאה מכך, בעלי התפקידים ממנפים את הייצור ההמוני והיעילות שלהם בקנה מידה כדי להגדיל במהירות את נוכחותם בשוק החשמל. יעדי המכירות המשולבים של יצרני רכב מכהנים מסתכמים ב-20 מיליון רכבי רכב חשמליים בשנת 2030, או פי שישה יותר מבעלי מעמד שנמכרו ב-2021, לפי איור 3.

איור 3: מכירות EV בפועל וממוקדות: Tesla Vs. בעלי תפקידים

...והוא חמוש בכבדות

כפי שכתבתי, אני מצפה שבעלי התפקידים ימשיכו לסגור את כל הפערים הטכנולוגיים שנותרו שייתרון ה-movie first של טסלה העניק לה. אולי, אחד היתרונות שהכי מתעלמים מהם עבור יצרני רכבי ICE הוא הפעילות היוצרת הרווחית שלהם, שיכולה לממן תקציבי מחקר ופיתוח (מו"פ) גדולים. ובניגוד לטסלה, שחייבת להמשיך ולפתח טכנולוגיה ולהוסיף כושר ייצור מאפס בו זמנית, בעלי תפקידים יכולים להרשות לעצמם להתמקד בפיתוח טכנולוגיה ושיפור המוצר, תוך הסבת מפעלים קיימים לייצור רכבי EV.

איור 4: הוצאות המחקר והפיתוח של טסלה לעומת מתחרים מכהנים עיקריים בשנת 2021

טסלה תתקשה לעמוד בקצב הצמיחה בתעשייה

קנה המידה העולה של הייצור והמו"פ העומד לרשות בעלי התפקיד מהווה צרות ארוכות טווח עבור טסלה, שחייבת להמשיך להוציא מיליארדים כדי לבנות כושר ייצור דומה ולשמור על מוצר תחרותי.

בהנחה ששוק ה-EV יגדל בהתאם ליעדי הייצור של בעלי תפקידים ב-2030, טסלה תצטרך להוציא לפחות 25.4 מיליארד דולר כדי לבנות את הקיבולת הנוספת הנדרשת לייצור פי 6 יותר כלי רכב מאשר החברה מכרה ב-2021. חישוב זה מניח שטסלה מרחיבה את הקיבולת ב- אותו שיעור של דולר לרכב של קיבולת נוספת שהוצאה במפעלי שנחאי, אוסטין וברלין. טסלה הוציאה 8.6 מיליארד דולר כדי לבנות את המפעלים שלה בשנחאי, אוסטין וברלין, שהוסיפו קיבולת משולבת של 1.3 מיליון כלי רכב בשנה.

בתרחיש זה, טסלה תשלש את הזרם שלה כושר ייצור מותקן רק כדי לשמור על הנתח הנוכחי שלה בשוק ה-EV. בהתחשב בבעיות ארוכות השנים של טסלה עם הוספת קיבולת חדשה לאורך השנים, אני לא מאוד אופטימי לגבי היכולת של החברה להגדיל את הקיבולת פי 6 בכל מסגרת זמן.

עוד מיס משלוח

טסלה קבעה שיא חברה על ידי מסירת 343,000 כלי רכב פנימה 3Q22. למרות עלייה של 42% משנה לשנה (YoY), המשלוחים של טסלה החמיצו את - אומדן קונצנזוס ב-6% או 21,660 משלוחים. המניה יורדת ב-10% מאז ההחמצה הגדולה יחסית. והכי חשוב, ההחמצה הגדולה של 3Q22 מאשרת את המגמה ארוכת השנים שהחברה מתקשה להוציא לפועל על גידול קיבולת. לפי איור 5, למרות שהעלו את ציפיות המסירה בקונצנזוס בחמישה מתוך שישה רבעונים מ-3Q20 ל-4Q21, המסירות של טסלה הגיעו מתחת לציפיות בכל אחד משלושת הרבעונים האחרונים. לפני 2020, לחברה היה רצף ארוך מאוד של החמצה של הערכות הייצור שלה - עד כדי כך שבלומברג יצרה קצב הייצור השבועי של טסלה לעומת היעדים של טסלה אתר אינטרנט, שהראה עד כמה המנכ"ל אילון מאסק הבטיח יותר מדי משלוחים.

אכזבת המסירה הגדולה ברבעון זה מדגישה את הסכנה בבעלות על TSLA ברמות הנוכחיות. הציפיות שנאפו במניה כל כך גבוהות שהמניה נמצאת בסיכון של ירידה משמעותית גם בעיצומה של צמיחה חזקה במשלוח השנה. אם טסלה תמשיך לאכזב ברבעונים הקרובים, סביר להניח שהאנליסטים יחמיצו את המניה האהובה הזו, וסיפור הצמיחה המאסיבי של טסלה עלול לקרוס.

איור 5: קצבי אספקה ​​רבעוניים של טסלה ופספוסים: 3Q20 - 3Q22

פלחים עסקיים אחרים אינם מהותיים

שוורים טוענים זה מכבר שטסלה היא לא רק יצרנית רכב, אלא חברת טכנולוגיה עם מספר אנכיים כמו ביטוח, אנרגיה סולארית, דיור, וכן, רובוטים. כבר מזמן הפרכתי את חלומות השוורים האלה. ללא קשר להבטחות לפיתוח קווי עסקים מרובים, העסקים של טסלה מתרכזים יותר ויותר בפלח הרכב שלה. ההכנסות ממכוניות היוו 89% מהכנסות ה-TTM של טסלה נכון לרבעון השני של 2, עלייה מ-22% ב-85, לפי איור 2019.

איור 6: ההכנסות ממכוניות של טסלה כאחוז מסך: 2019 – TTM

גם טכנולוגיית בוט בפיגור היא לא התשובה

בצורת טסלה טיפוסית, יום הבינה המלאכותית 2022 היה מלא בטענות גדולות ומעט מהות. באופן ספציפי, יום ה-AI האחרון של טסלה חשף מחשב-על חדש, דוג'ו, וההדגמה של רובוט האופטימוס שהתגרה בעבר. בעוד שאופטימוס הצליחה ללכת בכוחות עצמה ללא סיוע, רובוטים מהלכים רחוקים מלהיות מהפכניים.

אף על פי כן, טסלה טוענת שהיא תמנף את ה-AI בנהיגה עצמית ואת יכולות הייצור שלה כדי לפתח רובוטים סבירים, חכמים ותועלתיים. עם זאת, חברות אחרות מונעות בינה מלאכותית כמו אפל, גוגל ואפילו יצרניות רכב אחרות, ממוקמות בדיוק כמו טסלה עם יכולות הבינה המלאכותית והייצור להציע רובוטים חכמים בקנה מידה.

מוצר לא מובחן בשוק תחרותי מאוד אינו מתכון לקו עסקי רווחי במיוחד. יתרה מכך, סביר להניח ששוק הרובוטים האישיים יהיה דומה לשווקי מכשירי החשמל הביתיים או המחשבים האישיים המוכרים כיום, שכל אחד מהם מציע מכונות עם מעט מאוד בידול ושולי רווח זעומים. גם אם טסלה תצליח להביא רובוטים אישיים בעלות נמוכה לייצור בקנה מידה, סביר להניח שהערך המצטבר של פלח עסקי רובוט יהיה מוגבל, במיוחד בהשוואה להערכת השווי המנופחת של החברה. לעיון, ליצרנית המכשירים, Whirlpool (WHR), יש שווי שוק של 7.9 מיליארד דולר (1% משווי השוק של טסלה) ולענקית המחשבים HP Inc. (HPQ) יש שווי שוק של 26.9 מיליארד דולר (4% משווי השוק של טסלה) .

הרכבה של צרות רגולטוריות ומשפטיות מוסיפה סיכון

הבעיות הרגולטוריות והמשפטיות של טסלה מהוות סיכון לא מוערך למניות של חברה שהצליחה לרדת ללא פשרות בגלל עבירות רבות. אני מאמין שהאיום של ליטיגציה במחיר גבוה הרחיק, לפחות בחלקו, את הרגולטורים והתביעות. עם זאת, הבעיות הרגולטוריות והמשפטיות של טסלה ממשיכות להיערם. להלן סיכום של בעיות מתמשכות שעלולות לעלות ביוקר. ואם מישהו מהם יצליח, זה עשוי ליצור תקדימים להצלחתם של רבים נוספים. במקרה כזה, התדיינות משפטית עלולה להוביל את החברה לפשיטת רגל.

פרסום מטעה: טסלה מתמודדת עם א תביעה ייצוגית על הצהרות מטעות הכוללות את יכולות הטייס האוטומטי והנהיגה העצמית המלאה (FSD) של החברה. בנוסף, מחלקת הרכב של קליפורניה הגישה הגשת בקשה שתי תלונות מאשימה את טסלה בפרסום כוזב של טכנולוגיית הסיוע לנהגים שלה. פשרה גדולה או קנסות רגולטוריים הקשורים לתביעות אלה עלולים להסיט את המזומנים של טסלה מהשקעה נחוצה כדי להרחיב את פעילות החברה ולהשיג את המטרות הטכנולוגיות שהובטחו לה מזמן.

חששות בטיחות הולכים וגדלים: השמיים המינהל הלאומי האמריקני לבטיחות כביש (NHTSA) פתחה בחקירה ביוני 2022 על 35 תאונות שהביאו ל-14 מקרי מוות בהן היו מעורבים הטייס האוטומטי של טסלה בארה"ב מאז 2016. יתכן שבעיות הנהיגה המסייעות של החברה רק מתחילות. ברגע שטסלה סוף סוף משכה את תשומת ליבה של NHTSA, NHTSA הרחיבה במהירות את החקירה שלה בנושא FSD וטייס אוטומטי על למעלה מ-830,000 טסלה שנמכרו בארה"ב. אני מצפה שההרחבה תימשך בהתחשב בכך שבעוד שנה אחת (יולי 2021 עד יוני 2022), הטייס האוטומטי של טסלה היה מעורב ב 273 קריסות שהביאו חמישה מקרי מוות.

אם ה-NHTSA יגלה פגמים בטייס אוטומטי או ב-FSD, טסלה עשויה להיות על הכוונת לממן את ההוצאות של ריקול מסיבי שלא לדבר על ההתחייבויות הקשורות למקרי המוות והפציעות מהתאונות. יתר על כן, כל ליקוי עיצובי שהתגלה בחקירה עלול להשאיר את טסלה פתוחה לתביעות ייצוגיות נוספות.

איום האיחוד: המועצה הארצית ליחסי עבודה פסק לאחרונה טסלה הפרה את זכויות העובדים בכך שלא אפשרה לעובדים ללבוש חולצות פרו איגוד בעבודה. למרות שקוד הלבוש של החברה לא נראה כמו עניין גדול בערך הנקוב, ההשלכות של החלטה זו עשויות להיות עמוקות. טסלה מנעה בהצלחה מאמצים לאיחוד כוח העבודה שלה בעבר, מה שמציב את החברה עם יתרון בעלות העבודה כיצרנית הרכב היחידה בארה"ב ללא כוח אדם מאוגד. אם החברה לא תצליח להרחיק איגודים עובדים, עלויות העבודה יעלו, והשורה התחתונה של טסלה תספוג פגיעה ישירה.

אל תקנו את מה שמאסק מוכר

אבודה בכל הבאזז סביב רכישת טוויטר של אילון מאסק היא העובדה שמאסק ממשיך לזרוק מניות של טסלה. מאסק נמכר 16.4 $ מיליארד שווי מניות טסלה בנובמבר ודצמבר 2021. ואז, בשם מימון ההשתלטות המוצעת שלו בטוויטר, מאסק מכר 8.5 $ מיליארד בשווי מלאי באפריל 2022 ועוד 6.9 $ מיליארד בשווי מניות באוגוסט 2022. בסך הכל, מאסק מכר מניות בשווי של 31.8 מיליארד דולר (4% משווי השוק הנוכחי) תוך פחות משנה מבלי לעורר סערה רבה בקרב המשקיעים.

בעוד שמנכ"לים שמוכרים מניות של החברה שהם מנהלים אינם דבר חדש, חלק גדול מהתביעה לבעלות על טסלה נמצא באמון ביכולות היצירתיות של מאסק ובאמונה בתביעותיו וההבטחות הגדולות שלו. מאסק שמוכר נתח כה גדול בחברה כשהיא נכנסת, אולי העידן המאתגר ביותר שלה הוא דגל אדום שהמשקיעים לא צריכים להתעלם ממנו. אם עסקת טוויטר תסתיים סופית, מאסק עלול למכור עד 30+ מיליארד דולר של מניות בחברה שהשוק מצפה להפוך לרווחית יותר מאפל (ראה פרטים למטה) להשקיע בפלטפורמת מדיה חברתית מתקשה. אולי, משקיעים צריכים לקחת בחשבון שמאסק באמת מאמין שטוויטר היא ההשקעה הטובה ביותר בשלב זה.

Twitter Tussle מוסיף לסיכון האשראי של טסלה

על המשקיעים לשים לב לכמות הכסף והזמן העצומים שהקדיש מאסק לטוויטר, במיוחד לאחר שטסלה החמיצה את הציפיות למסירה בקונצנזוס בכל אחד משלושת הרבעונים הראשונים של 2022.

אל תטעו, ההתגוששות בטוויטר פגעה למשקיעי טסלה. מאז ש-Twitter (TWTR) הסכימה להצעת הרכישה של מאסק ב-25 באפריל 2022, מניית טסלה ירדה ב-28% - כולל ירידה של 12% ביום שלאחר הכרזה על העסקה - בהשוואה לירידה של 12% בלבד במדד S&P 500 באותה תקופה. .

השטויות של מאסק מאלצות בנקים שהתחייבו לעסקת טוויטר לפני שישה חודשים להמשיך במימון 12.5 $ מיליארד בשוק עם הרבה פחות נזילות מאשר באפריל. טסלה עלולה להיאלץ לשלם עלויות אשראי גבוהות יותר אם המלווים יתחילו לתמחר את סיכון האשראי הנוסף שמאסק מביא לשולחן.

הערכת השווי של TSLA אינה הגיונית

מניית טסלה מתומחרת לצמיחת רווח יוצאת דופן, בעוד שבעלי התפקידים מתומחרים ירידה של 60% ברווח.

מלבד Tata Motors, לכל העמיתים המכהנים של טסלה ביקום הכיסוי של החברה שלי יש יחס חיובי בין מחיר לערך ספרי כלכלי (PEBV) על פני ה-TTM. למרות ההתקדמות שלהם בטכנולוגיית EV והתוכניות לצמיחה מהירה בייצור EV עד 2030, יחס ה-PEBV המצרפי של קבוצת עמיתים מכהנים הוא רק 0.4, מה שמרמז שהשוק מצפה שהרווחים עבור יצרניות עתיקות אלה ירדו לצמיתות ל-60% מתחת לרמות TTM. מצד שני, יחס ה-PEBV של טסלה של 15.9 מרמז שהשוק צופה שהרווחים שלה יצמחו ב-1,590%.

אף על פי ששווי השוק של טסלה הוא כמעט פי שניים משווי השוק המשולב של בעלי תפקידים, השווי הספרי הכלכלי של החברה (EBV) הוא רק 2% מה-EBV המשותף של 4 מיליארד דולר. ראה איור 992.

איור 7: הערכת השווי של טסלה בהשוואה לעמיתים מכהנים*: TTM

*נכון לסגירת השוק ב-12 באוקטובר 2022.

מתמטיקה DCF הפוכה: הערכת שווי מרמזת שטסלה תחזיק ב-37%+ משוק רכבי רכב הנוסעים העולמי

טסלה מוכרת 1.2 מיליון מכוניות על ה-TTM היא לא הישג של מה בכך. עם זאת, המספר הזה הוא זעום בהשוואה למספר כלי הרכב שטסלה צריכה למכור כדי להצדיק את מחיר המניה שלה - בכל מקום מ-12 מיליון ועד למעלה מ-30 מיליון בהתאם להנחות מחיר המכירה הממוצע (ASP). לצורך התייחסות, טויוטה (TM), יצרנית הרכב הגדולה בעולם, מכרה 10.2 מיליון כלי רכב במהלך ה-TTM שהסתיים ב-6/30/22.

אני משתמש בשלי מודל תזרים מזומנים מהוון הפוך (DCF) לספק ראיות מתמטיות ברורות יותר לכך שהערכת השווי של טסלה גבוהה מדי ומציעה סיכון/תגמול לא אטרקטיבי. במחיר המכירה הממוצע הנוכחי שלה (ASP) לכל רכב של ~ 54 אלף דולר, מחיר המניה של טסלה עומד על 205 דולר למניה מרמז שהחברה תמכור 12 מיליון כלי רכב ב-2031 לעומת 1.2 מיליון על פני ה-TTM. 12 מיליון מכירות בשנת 2031 יהוו 40% מהצפוי שוק רכבי נוסעים EV העולמי בשנת 2031. ב-ASP נמוכים יותר, מכירות רכב מרומזות נראות אפילו יותר לא מציאותיות. פרטים למטה.

על מנת להצדיק את מחיר המניה הנוכחי שלה, טסלה תצטרך:

• להשיג מיד רווח תפעולי נקי של 13% לאחר מס (NOPAT) (1.5x מרווח TTM של טויוטה, לעומת מרווח TTM של טסלה של 12%)
• להגדיל את ההכנסות ב-30% בשילוב שנתי ו
• להגדיל את ההון המושקע ב-14% CAGR (לעומת 50% CAGR בין השנים 2010-2021) כדי לעמוד בדרישות הקיבולת לעשור הבא

בחודש זה תרחיש, טסלה תייצר הכנסות של 712 מיליארד דולר ב-2031, שהם פי 1.1 מההכנסות המשולבות של טויוטה, ג'נרל מוטורס, פורד (F), הונדה מוטור קורפ (HMC) וסטלנטיס (STLA) על פני TTM.

בתרחיש זה, טסלה תשיג מרווח NOPAT הגבוה פי 1.4 מהרווח הגבוה ביותר שהושג על ידי עמיתים מכהנים בחמש השנים האחרונות ותייצר רווח תפעולי נקי של 88.9 מיליארד דולר לאחר מס (NOPAT) בשנת 2031. ב-88.9 מיליארד דולר , ה-NOPAT של טסלה יהיה פי 1.4 מכל ה-TTM NOPAT של עמיתים מכהנים ו-87% מה-TTM NOPAT של אפל (AAPL), שהוא, ב-102 מיליארד דולר, הגבוה ביותר מכל החברות שהמשרד שלי מכסה.

205 דולר למניה גם מרמזים שבשנת 2031, טסלה תמכור את המספר הבא של כלי רכב בהתבסס על מדדי ASP אלה:

• 12 מיליון כלי רכב - ASP נוכחי של 54 אלף דולר
• 16 מיליון כלי רכב - ASP של 40 אלף דולר (שווה לג'נרל מוטורס ברבעון השני)
• 30 מיליון כלי רכב - ASP של 21 אלף דולר (שווה לטויוטה ברבעון הכספי הראשון של 1)

בהתחשב בקושי לחזות את שוק EV בצמיחה גבוהה, אני מנתח נתח שוק מרומז על סמך תרחיש בסיס מ S&P גלובל ותרחיש המקרה הטוב ביותר מסוכנות האנרגיה הבינלאומית (IEA) עבור הגודל הפוטנציאלי של השוק בשנת 2031.

תרחיש בסיס (מכירות EV מגיעות ל-31 מיליון בשנת 2031): אם אני מניח את התרחיש הבסיסי עבור רכבי EV נוסעים גלובליים וטסלה תשיג את מכירות EV שהוזכרו לעיל, נתח השוק המשתמע של החברה יהיה:

• 37% עבור 12 מיליון רכבים
• 50% עבור 16 מיליון רכבים
• 95% עבור 30 מיליון רכבים

אני משתמש בשוק ה-Light Duty EV העולמי מוקרן CAGR מ-2021 עד 2030 כדי להעריך את שווי השוק ב-2031

התרחיש הטוב ביותר (מכירות EV מגיעות ל-84 מיליון מכירות בשנת 2031): אם אני מניח תרחיש לא סביר, אבל המקרה הטוב ביותר עבור EV נוסע עולמי מה- IEA, מכירות הרכב שצוינו לעיל ייצגו:

• 14% עבור 12 מיליון רכבים
• 19% עבור 16 מיליון רכבים
• 35% עבור 30 מיליון רכבים

אני משתמש מכירות EV החזוי של תרחיש Net Zero של IEA CAGR מ-2021 עד 2030 כדי להעריך את שווי השוק ב-2031

הסבירות להגיע לכל אחד מתרחישי נתח השוק שהוזכרו לעיל אינה סבירה ביותר בענף תחרותי שכזה. לעיון חלקם של טויוטה ופולקסווגן ב שוק רכבי הנוסעים העולמי נכון ל-1H22 היה 12% ו-10%, בהתאמה.

איור 8: מכירות הרכב המרומזות של טסלה ב-2031 כדי להצדיק 205 דולר למניה

ל-TSLA יש חיסרון של 56% אם טסלה תהפוך ליצרנית הרכב הגדולה בעולם

אם אני מניח שטסלה מוכרת 9% יותר כלי רכב מאשר טויוטה, יצרנית הרכב הגדולה בעולם, שנמכרה ב-TTM, לטסלה יש חיסרון של 56%+. בתרחיש זה, טסלה תמכור 11.1 מיליון כלי רכב בשנת 2031 (מה שמרמז על נתח של 35% משוק רכבי הרכב הנוסעים העולמי בשנת 2031), ב-ASP של 40 אלף דולר (לעומת ה-ASP הפיסקאלי של טויוטה לרבעון 1 של 23 אלף דולר). במילים אחרות, אם אני מניח את זה של טסלה:

• מרווח NOPAT הוא 12% ב-2022 ויורד ל-9% (שווה לשולי ה-TTM של Stellantis) בשנים 2023–2031,
• ההכנסות גדלות לפי אומדן CAGR של 40% מ-2022 עד 2024
• ההכנסות גדלות ב-19% בשילוב שנתי מ-2025 עד 2031, וכן
• ההון המושקע גדל ב-13% CAGR מ-2022 עד 2031, אז

המודל שלי מראה שהמניה שווה רק 90 דולר למניה היום - 60% חיסרון מהמחיר הנוכחי. ראה את המתמטיקה שמאחורי תרחיש DCF הפוך זה. בתרחיש זה, טסלה מגדילה את NOPAT ל-44.0 מיליארד דולר, או פי 5.5 מה-TTM NOPAT שלה ו-2.2x את TTM NOPAT של טויוטה.

ל-TSLA יש 88%+ אם טסלה תגדיל את נפח המכירות פי 4

אם אני מעריך מרווחים סבירים יותר (אך עדיין מאוד אופטימיים) והישגי נתח שוק עבור טסלה, המניה שווה רק 25 דולר למניה. הנה המתמטיקה, בהנחה של טסלה:

• מרווח NOPAT הוא 12% ב-2022 ויורד ל-8% (שווה למרווח TTM של טויוטה) בשנים 2023–2031
• ההכנסות גדלות ב-58% בשנת 2022
• ההכנסות גדלות ב-8% בשנה בין השנים 2023-2031, וכן
• ההון המושקע גדל ב-5% CAGR בין השנים 2023-2031, אם כן

המודל שלי מראה שהמניה שווה רק 25 דולר למניה היום - חיסרון של 88% מהמחיר הנוכחי.

בחודש זה תרחיש, טסלה מוכרת 3.9 מיליון מכוניות (12% משוק רכבי החשמל הנוסעים העולמי ב-2031) ב-2031 ב-ASP של 40 אלף דולר. בהתחשב בהרחבה הנדרשת של יכולות המפעל/ייצור והתחרות האדירה, אני חושב שלטסלה יהיה מזל לשמור על מרווח של עד 8% בין השנים 2022-2031. אם טסלה לא תעמוד בציפיות הללו, אז המניה שווה פחות מ-25 דולר למניה.

איור 9 משווה את NOPAT ההיסטורי של החברה ל-NOPAT המשתמע בתרחישים לעיל כדי להמחיש עד כמה גבוהות נותרו הציפיות שנאפו במחיר המניה של טסלה. להקשר נוסף, אני מראה את ה-TTM NOPAT של אפל, טויוטה והחברים המכהנים המשולבים.

איור 9: ההיסטוריה והמשתמע של טסלה NOPAT: תרחישי הערכה של DCF

כל אחד מהתרחישים לעיל מניח שההון המושקע של טסלה גדל מספיק כדי להתאים לדרישות הרחבת הקיבולת הנדרשות המרומזות במחיר המניה. לצורך התייחסות, ההון המושקע של טסלה גדל ב-50% בתוספת שנתית בין השנים 2010-2021. ההון המושקע בסוף 2Q22 גדל ב-31% משנה לשנה (YoY). הרכוש, הרכוש והציוד של טסלה צמח אפילו מהר יותר, ב-59% בתוספת שנתית, מאז 2010.

במילים אחרות, אני שואף לספק תרחישים מעולים ללא ספק להערכת הציפיות לנתח שוק ורווחים עתידיים המשתקפים בהערכת שוק המניות של טסלה. למרות זאת, אני מוצא שטסלה מוערכת באופן משמעותי.

560+ מיליארד דולר מלך סתיו הלילה יגיע בעלות גדולה לרבים

@Watuzzi סיכם את הסיכון המערכתי הפוטנציאלי של קריסה במניה של טסלה עם הציוץ האחרון הזה:

"למרות שאני קצר $TSLA, זה הולך להיות קצת כואב לצפייה. מעולם לא ראיתי מניה עם כל כך הרבה אנשים מרוכזים בה כל כך ותלויים בה כדי לעלות בערכה".

אני מסכים. טסלה הוא מלך הלילה של הנכסים הספקולטיביים, ובהתחשב בחסרון העצום במניה המאוד פופולרית הזו, לנפילתו של מלך הלילה עלולה להיות השלכות נרחבות. הזהרתי בדצמבר 2020 מפני הסיכון שהכללת טסלה במדד S&P 500 מהווה עבור המדדים. משקיעי טסלה נמצאים בסיכון של הפסד משותף של 560+ מיליארד דולר אם המניה תרד ל-25 דולר למניה. כל כך הרבה הרס ערך עלול להיות בעל השפעות הדבקה ולהניע מכירה של נכסים ספקולטיביים אחרים, כמו מטבעות קריפטו ומניות זומבי, שיש להם שווי שוק משותף של 172 מיליארד דולר וכולם נמצאים בסיכון להגיע ל-0 דולר למניה.

גילוי נאות: דייוויד מאמן, קייל גוסקה השני, ומאט שולר אינם מקבלים שום תמורה לכתיבה על מלאי, מגזר, סגנון או נושא ספציפיים.