בעקבות נפילת בנק עמק הסיליקון, הרבה מונחים נזרקים ב-CNBC ובמקומות אחרים בדיונים על מה השתבש. מונח מפתח אחד הוא "סיכון משך זמן" לאורך עקום התשואות בשוק האג"ח. אנחנו בדרך כלל לא נכנסים לרמת הפירוט הזו על הכנסה קבועה במועדון - אבל במקרה זה, חשוב להבין את קריסת הבנק השנייה בגודלה בארה"ב ההיסטוריה. המוסד הכושל כעת, ששירת סטארט-אפים טכנולוגיים וחברות הון סיכון במשך למעלה מארבעה עשורים, נקלע בארה"ב ארוכת שנים אג"ח של האוצר. כאשר הייתה ריצה על הבנק בסוף השבוע שעבר, SVB נאלצה למכור את ניירות הערך הללו בהפסדים גבוהים כדי לגייס כספים במהירות עבור לקוחותיה. בסופו של דבר, הבלאגן של לקוחות שדרשו למשוך כסף מ-SVB הוביל לארה"ב הרגולטורים נכנסים להגנה על המפקידים על מנת למנוע הידבקות במגזר הבנקאי. הנה מדריך לדינמיקה שהובילה למותו של SVB. כיצד פועל בנק ראשית, הבה נוציא מהדרך כמה יסודות עיקריים. פיקדונות בבנק מוחזקים כהתחייבות במאזן. הבנק קולט פיקדונות ולכן הוא על השוק כאשר המפקיד מבקש משיכה. הבנק גם משלם ריבית על פיקדונות אלו. בנק הוא גם בעסק של להרוויח כסף וצריך לייצר לפחות מספיק כסף על הפיקדונות האלה כדי לשלם את הריבית. הכסף שהופקד לא יכול לשבת רק במזומן. על מנת להפיק רווח ויותר מכיסוי הריבית על פיקדונות, בנק ייקח את הכסף הזה וילווה אותו בשיעור גבוה יותר. מאחר שהלוואות אלו מייצרות ריבית המשולמת לבנק, הן נחשבות לנכסים. בנק מרוויח כסף על המרווח, או מרווח הריבית נטו (NIM), בין מה שהוא משלם בריבית למפקידים לבין מה שהוא מייצר בריבית מהלוואות והשקעות אחרות. הכסף שנעשה מכונה הכנסה מריבית נטו (NII). הבנקים המלווים יכולים ללבוש צורות רבות - מקווי אשראי למשכנתאות ועד הלוואות לרכב. אפשרות נוספת לבנק שאין לו הרבה ביקוש להלוואות צרכניות או לעסקים היא לקנות ניירות ערך כמו ארה"ב משרדי אוצר, אג"ח מגובות באמונה ובאשראי מלאים של ארה"ב זה מה ש-SVB עשה: היא לקחה את הפיקדונות ורכשה חבורה של איגרות חוב של האוצר, מה שמחייב להחזיק את השטרות לתקופה כדי לקבל את הכסף שלך בחזרה או למכור אותם במחיר השוק. מחירי האוצר הללו, שנעים בכיוון ההפוך לתשואות, יכולים להיות שווים פחות ממחיר הרכישה. ובמקרה של SVB, הם היו שווים הרבה פחות. סיכון משך באיגרות החוב אותן רכישות של משרד האוצר כשלעצמן לא היו ההנפקה ב-SVB. הבעיה התרחשה כאשר המפקידים הגיעו לבקש את כספם ולבנק לא היו המזומנים בהישג יד. לכן, היא נאלצה למכור אוצר של משך זמן ארוך יותר שעדיין לא הבשיל ומחירם מתחת למים. הסיבה לכך היא שהקמפיין הקבוע של העלאת הריבית של הפדרל ריזרב למלחמה באינפלציה דחף את תשואות האג"ח לשיאים רב-שנתיים. (למרבה האירוניה, תשואות האג"ח ירדו מאז הכאוס הבנקאי, שהעלה את מחירי האג"ח). משיכת הפקדה יכולה להתרחש בכל עת. למעשה, אין משך זמן בפיקדון; הכסף צפוי להיות נגיש ב-100% בכל עת מכיוון שהוא נחשב ליתרת מזומנים. הערך של חשבונות הלקוחות אינו משתנה עם השוק. מצד שני, שווי השוק של ההשקעות שהבנק מבצע באותן פיקדונות יכול להשתנות מאוד בין מועד ההשקעה הראשונית למועד הפירעון. אפילו שטרות האוצר יכולים לראות את ערכם על הנייר משתנה מאוד לפני ההבשלה. חוסר ההתאמה הזה, שתמיד קיים במידה מסוימת, הוא המקום שבו "סיכון משך הזמן" נכנס לתמונה. מבלי להיכנס יותר מדי לעשבים השוטים, שווי השוק של אג"ח יורד, בנקודות אחוז, בכל משך הזמן שלה עבור כל עלייה של 1% בשיעורים. במילים אחרות, אג"ח צפויה לרדת במחיר לפי משך הזמן שלה כפול באחוז השינוי בשיעורים. לדוגמה, תיק אג"ח עם משך זמן ממוצע של חמש שנים צפוי לרדת ב-5% על כל עלייה של נקודת אחוז בשיעורים. אם הריבית תעלה ב-2 נקודות אחוז, תיק זה צפוי לרדת ב-10% בהתחשב במשך הזמן שלו. משך זמן ממוצע של 10 שנים יראה את התיק יורד ב-10% על כל נקודת עליית תעריפים של 1 נקודת אחוז ו-20% במקרה של עלייה של 2 נקודות אחוז בתעריפים וכן הלאה. מהלכים אלו אינם מדויקים בעולם האמיתי והתזמון של תזרימי המזומנים יכול להשפיע על משכי הזמן. אבל זה מדריך גס טוב. ככל שהריבית ותשואות האג"ח עולות, ערך הפיקדונות (ההתחייבויות) נשאר ללא שינוי. עם זאת, שווי ההשקעות (הנכסים) של הבנק יכול לרדת באופן דרמטי. אופי ההפקדות פירושו שניתן להפעיל את ההתחייבות בכל עת. הנכסים, לעומת זאת, צריכים זמן להתאושש. הם יתאוששו אבל כמה זמן זה ייקח תלוי במשך הזמן שלהם ובסביבת הריבית. זה בדרך כלל לא בעיה אם התוכנית היא להחזיק את הנכס עד לפדיון, שכן כל הפסדים מעכשיו ועד אז הם הפסדי נייר בלבד. בסופו של דבר, במועד הפירעון, אתה מקבל 100% מההשקעה שלך בחזרה ועשית מה שהריבית הייתה בזמן הרכישה. עם זאת, אם תצטרך למכור את האג"ח הללו לפני הפירעון, כדי לענות על צורכי הנזילות - כמו הרבה מפקידים שדופקים בדלת ומבקשים את כספם בחזרה - אז יש לך בעיה אמיתית. יש לממש את ההפסדים הללו על הנייר כדי להמיר את האג"ח בחזרה למזומן ולמלא משיכות. צוות ניהול סיכונים מנוסה צריך להקים גידור כדי להגן מפני אפשרות ידועה זו. זה לא קרה ב-SVB. הסיכון הוא שמשך ההשקעות שביצע הבנק אינו תואם את צרכי הנזילות הפוטנציאליים שלו. בנק עמק הסיליקון הגיע רחוק מדי על עקומת התשואות בחיפוש אחר תשואה גבוהה יותר. במילים אחרות, הם קשרו את הפיקדונות באג"ח עם משך זמן ארוך יותר מהמתאים. הבנק גם לא הצליח לגדר כראוי את הסיכון שנובע מעליית הריבית. פעולה זו הייתה מבטיחה של-SVB תהיה את היכולת לסלק כל ירידות שנראו על הנייר בין רכישת הנכסים הללו לבין הבשלתם. למעשה, על פי פרסום הרבעון הרביעי של SVB, משך התיק של ניירות הערך הנקובים שלה היה 5.6 שנים ומשך הזמן מותאם הגידור היה גם 5.6 שנים. גידור ראוי היה מקצר את משך הזמן הזה. למעשה לא היה גידור כלשהו. מה גרם לריצה על SVB בעוד ש-SVB לא ניהלה את "סיכון משך הזמן" שלה כמו שצריך עם עליית הריבית, הבנק גם טעה בחישוב עד כמה מחזור ההידוק של הפד יפגע בחברות הסטארט-אפ שהיוו את קהל הלקוחות שלו. המאבק של הבנק המרכזי נגד אינפלציה גבוהה ללא רחמים הוביל להאטה משמעותית של הנפקות ראשוניות (IPOs). כתוצאה מכך, הלקוחות של SVB - שלא יוכלו לגייס יותר כספי סיכון, שהיה קשה יותר להשיג בסביבה הנוכחית - נאלצו להשתמש בפיקדונות שלהם כדי לנהל את העסקים שלהם. מכיוון שסטארט-אפים בדרך כלל לא מרוויחים, הם שורפים מזומנים בתקווה לצאת יום אחד לציבור - אירוע היציאה והנזילות האולטימטיבי. משחק הסיום של ההנפקה נדחה עבור רבות מהחברות הללו. כל זה באמת התחיל ביום רביעי שעבר כאשר SVB פרסם עדכון באמצע הרבעון שבו נאמר שכדי לחזק את מצבו הפיננסי של הבנק (קחו בחשבון שכל ניסוח על מהדורה כזו הולך להיות דרך משקפיים ורודים במידה מסוימת) ההנהלה לקחה פעולות הכוללות מכירה של "בעיקר כל" ניירות הערך הזמינים למכירה והכריזה על גיוס הון באמצעות מכירת הון רגיל ומניות בכורה הניתנות להמרה חובה. כתוצאה מפעולות אלו מימש הבנק הפסד רווח חד פעמי לאחר מס של כ-1.8 מיליארד דולר. עכשיו, אולי זה היה בסדר. עם זאת, הדבר היחיד שאף מפקיד, במיוחד סטארט-אפ טכנולוגי שזקוק למזומנים כדי לנהל את הפעילות ולבצע שכר, רוצה לשמוע הוא שהבנק שמחזיק בכספם נאלץ לנקוט בפעולה עקב צורך "לחזק את הנזילות במאזן". כל מפקיד שאכן שומע זאת, מובן ירצה להעביר את הכספים שלו למקום שבו הוא מרגיש בטוח יותר. עם כל ניירות הערך הזמינים למכירה שנמכרו, הבנק יצטרך לפנות לניירות ערך שבכוונתו להחזיק עד לפדיון, שלדעתו יש משך זמן ארוך יותר ולכן הפסדים גדולים אף יותר על הנייר. עד לנקודה זו, לפי עדכון אמצע הרבעון, משך הזמן הממוצע של ניירות הערך שנמכרו היה 3.6 שנים, הרבה מתחת ל-5.6 שנים של כלל התיק. כתוצאה מכך, פשוט לא היה מספיק שווי שוק כדי למלא את בקשות הפדיון. כך יכול מוסד בן 40 שנה להתפורר תוך ימים ספורים, ולהשאיר לרגולטורים הפדרליים לנסות לנקות את הבלגן ולמנוע את התפשטותו. זה מה שהפד ומשרד האוצר עשו ביום ראשון בערב כשהם אמרו שכל המפקידים ב-SVB (ואלה בחתימת בנק כושל אחר) ייעשו שלמים. ביום שני בבוקר, הנשיא ג'ו ביידן דיבר על כישלונות הבנק ואמר שהגיבוי הממשלתי למפקידים לא יעלה למשלם המסים כלום. "במקום זאת, הכסף יבוא מהעמלות שהבנקים משלמים לקרן לביטוח פיקדונות". ביידן גם הבהיר כי "המשקיעים בבנקים לא יהיו מוגנים" כי הם לקחו את הסיכון. "כך עובד הקפיטליזם", הוסיף. בנוסף, הוא אמר שכל המערכת הבנקאית איתנה, והעבודה שנעשתה לאחר המשבר הפיננסי של 2008 כדי לגרום לכך שאף בנקים לא יהיו גדולים מכדי להיכשל, עבדה. (ראה כאן רשימה מלאה של המניות בקרן הצדקה של ג'ים קריימר.) כמנוי במועדון ההשקעות של CNBC עם ג'ים קריימר, תקבל התראת מסחר לפני שג'ים יבצע עסקה. ג'ים ממתין 45 דקות לאחר שליחת התראת סחר לפני שהוא קונה או מוכר מניה בתיק הצדקה שלו. אם ג'ים דיבר על מניה ב-CNBC TV, הוא ממתין 72 שעות לאחר הוצאת התראת המסחר לפני ביצוע העסקה. המידע של מועדון ההשקעות לעיל כפוף לתנאים ולהגבלות ולמדיניות הפרטיות שלנו, יחד עם כתב הוויתור שלנו. שום חובת נאמנות או חובה לא קיימת, או נוצרה, מתוקף קבלתך של מידע כלשהו המסופק בקשר עם מועדון ההשקעות. 
אדם חולף על פני שלט מטה סיליקון ואלי בנקים בסנטה קלרה, קליפורניה, ב-13 במרץ 2023.
נח ברגר | Afp | Getty Images
בעקבות נפילת בנק עמק הסיליקון, הרבה מונחים נזרקים ב-CNBC ובמקומות אחרים בדיונים על מה השתבש. מונח מפתח אחד הוא "סיכון משך זמן" לאורך עקום התשואות בשוק האג"ח. אנחנו בדרך כלל לא נכנסים לרמת הפירוט הזו על הכנסה קבועה במועדון - אבל במקרה הזה, חשוב להבין את קריסת הבנק השנייה בגודלה בהיסטוריה של ארה"ב.
מקור: https://www.cnbc.com/2023/03/13/how-duration-risk-came-back-to-bite-svb-and-led-to-rapid-collapse.html