הנה הסיבה האמיתית לכך ששוק המניות לא קשור - וזה לא בגלל רווחים חלשים

מה שחשפה חברת המחקר מתמצת בתרשים שלהלן. שימו לב שהתשואות הרבעווניות הטובות ביותר של ה-S&P 500 בעבר הגיעו כאשר הרווח ל-20 הרבעונים הנגררים שלו היו נמוכים ב-5% ל-20% גבוהים מהמקום שבו היו שנה קודם לכן. למעט רבעונים שבהם הרווח למניה היה נמוך ביותר מ-500% לעומת שנה קודם לכן, יש קשר הפוך בין צמיחת הרווח למניה לביצועי ה-S&P XNUMX.

האם החריג הזה יכול לחול עכשיו? זה נראה הכי לא סביר. אפילו עם תחזיות הרווח המופחתות של החברות האחרונות, סטנדרד אנד פור'ס מעריכה כי הרווח למניה הנגרר של 30 הרבעונים של שוק המניות ב-28 ביוני יהיה גבוה ב-30% מהסכום המקביל ב-2021 ביוני XNUMX.

מה גורם לשינויים בכפולות P/E?

בהצבעת האצבע על מכפילי רווחים במקום ירידה ברווחים, אני מסתמך על לא יותר מאשר חשבון פשוט. רמת השוק בכל זמן נתון שווה ל-E כפול P/E, כך שאם הרווחים (E) אינם אשמים, אז האפשרות האחרת היחידה היא הכפולה (P/E).

במהלך השנה האחרונה, מכפיל ה-P/E של שוק המניות בארה"ב (בהתבסס על EPS של 12 חודשים אחרי GAAP) ירד מתחת ל-20 מלמעלה מ-30. לו המכפיל היה נשאר קבוע, ה-S&P 500 היום היה גבוה ב-28% מ- לפני שנה. למעשה הוא נמוך ב-6%.

מה גרם למכפיל ה-P/E לרדת כל כך הרבה? ישנם גורמים רבים, אבל אולי החשוב ביותר הוא האינפלציה. ההיסטוריה מלמדת אותנו שמכפילי P/E בממוצע גבוהים יותר כאשר האינפלציה נמוכה יותר, ולהיפך.

המתאם ההפוך הזה הגיוני - לנקודה מסוימת. כפי שרבים ציינו בחודשים האחרונים, שיעור אינפלציה גבוה יותר פירושו שיש להיוון את הרווחים של השנים הבאות בשיעור גבוה יותר בעת חישוב ערכם הנוכחי. 

אף על פי כן, נימוק זה - שחוזר על עצמו בהרחבה - הוא רק חצי מהסיפור. החצי השני, כפי שציינתי בטור לפני חצי שנה, היא שהרווחים הנומינליים של תאגידים למניה נוטים לצמוח מהר יותר כאשר האינפלציה גבוהה יותר. במהלך 150 השנים האחרונות, הצמיחה המהירה יותר של הרווח למניה קיזזה במידה רבה את מכפילי ה-P/E הנמוכים יותר כאשר האינפלציה מתחממת - והותירה את שוק המניות, בממוצע, ללא פגע יחסית בתקופות של אינפלציה גבוהה יותר. זה עוזר להסביר את התוצאות המסוכמות בתרשים.

רוב המשקיעים מתעלמים מהנטייה הזו של הרווחים הנומינליים לצמוח מהר יותר בסביבות אינפלציה גבוהות יותר - שגיאה שכלכלנים מתייחסים אליה כ"אשליית אינפלציה". לא רק המשקיעים אשמים בכך; גם בכירי החברה. מדווח FactSet כי 85% מחברות S&P 500 ציינו אינפלציה בקריאות הרווח שלהן לרבעון הראשון - האחוז הגבוה ביותר מאז לפחות מאז 2010.

במקום לבכות על טעותם של המשקיעים, תגובה ממולחת יותר תהיה להמר נגד האמונות השגויות שלהם. אחת הדרכים לעשות זאת היא לבצע הזמנות קנייה מתחת למחיר השוק בחברות עם רווחים גבוהים. במידה שמשקיעים יענישו את המניות של אותן חברות שלא בצדק, תגרפו חלק מהן במחיר מציאה. אם כן, ההיסטוריה מעידה שבסופו של דבר תניב רווח נאה.

מארק הולברט הוא תורם קבוע ל- MarketWatch. דירוגיו של הולברט עוקב אחר עלוני השקעות שמשלמים עמלה אחידה לביקורת. ניתן להגיע אליו בכתובת [מוגן בדוא"ל]

לקרוא: Selloff שם את S&P 500 על מפתן שוק הדובים. אם ההיסטוריה היא מדריך, יש עוד כאב לפנינו.

יותר: רווחי S&P 500 הם עוד 'הלם' פוטנציאלי שמחכה לשווקים הפיננסיים המנסים להתנער מחששות הסטגפלציה: כלכלן