לקוח קונה בחנות מכולת ב-10 בפברואר 2022 במיאמי, פלורידה. משרד העבודה הודיע כי המחירים לצרכן זינקו ב-7.5% בחודש שעבר בהשוואה ל-12 חודשים קודם לכן, העלייה החדה ביותר משנה לשנה מאז פברואר 1982.
ג'ו ראדל | תמונות של גטי
ההשקפה כי שיעורי ריבית גבוהים יותר מסייעים לבלום את האינפלציה היא בעצם מאמר אמונה, המבוסס על הבשורה הכלכלית ארוכת השנים של היצע וביקוש.
אבל איך זה באמת עובד? והאם זה יעבוד הפעם, כשהמחירים הנפוחים נראים לפחות חלקית מחוץ להישג ידה של המדיניות המוניטרית הקונבנציונלית?
הדילמה הזו היא שוול סטריט בלבלה והשווקים הפכפכים.
בתקופות רגילות, הפדרל ריזרב נתפס כחיל הפרשים שמגיע לדכא את המחירים הממריאים. אבל הפעם, הבנק המרכזי יזדקק לעזרה כלשהי.
"האם הפד יכול להוריד את האינפלציה בעצמו? אני חושב שהתשובה היא 'לא'", אמר ג'ים ביירד, מנהל השקעות ראשי ב-Plante Moran Financial Advisors. "הם בהחלט יכולים לעזור לרסן את צד הביקוש על ידי ריביות גבוהות יותר. אבל זה לא הולך לפרוק ספינות מכולות, זה לא הולך לפתוח מחדש את יכולת הייצור בסין, זה לא הולך לשכור את המשאיות לטווח ארוך שאנחנו צריכים כדי להעביר דברים ברחבי המדינה".
ובכל זאת, קובעי המדיניות ינסו להאט את הכלכלה ולהכניע את האינפלציה.
הגישה היא דו-כיוונית: הבנק המרכזי יעלה את הריבית לטווח הקצר הפחתת יותר מ-8 טריליון דולר באג"ח זה הצטבר במהלך השנים כדי לעזור לשמור על זרימת הכסף במשק.
לפי תוכנית הפד, ההעברה מהפעולות הללו לאינפלציה נמוכה יותר מתנהלת בערך כך:
התעריפים הגבוהים הופכים את הכסף ליקר יותר ואת ההלוואה פחות מושכת. זה, בתורו, מאט את הביקוש להדביק את ההיצע, שפיגר קשות לאורך המגיפה. פחות ביקוש אומר שהסוחרים יהיו תחת לחץ להוריד מחירים כדי לפתות אנשים לקנות את המוצרים שלהם.
השפעות פוטנציאליות כוללות שכר נמוך יותר, עצירה או אפילו ירידה במחירי הבתים הניאשים וכן, ירידה בהערכות שווי עבור שוק מניות שעד כה החזיק מעמד די טוב מול האינפלציה הגואה והנפילות מהמלחמה באוקראינה.
"הפד הצליח באופן סביר לשכנע את השווקים שיש להם עין על הכדור, וציפיות האינפלציה ארוכות הטווח נשמרו", אמר ביירד. "כשאנחנו מסתכלים קדימה, זה ימשיך להיות המוקד העיקרי. זה משהו שאנחנו עוקבים אחריו מקרוב, כדי לוודא שהמשקיעים לא יאבדו אמון ביכולת [של הבנק המרכזי] לשמור מכסה על האינפלציה לטווח ארוך".
האינפלציה לצרכנים עלתה בקצב שנתי של 7.9% בפברואר וכנראה זינק בקצב מהיר עוד יותר במרץ. מחירי הבנזין זינקו ב-38% במהלך התקופה של 12 חודשים, בעוד המזון עלה ב-7.9% ועלויות המקלט עלו ב-4.7%, לפי משרד העבודה.
משחק הציפיות
זו הסיבה שפקידי הפד לא רק שאישרו את העלאת הריבית הראשונה שלהם מזה יותר משלוש שנים, אלא גם הם דיברו בחוזקה על אינפלציה, במאמץ לדכא את הציפיות לעתיד.
ברוח זו, מושל הפד Lael Brainard - זמן רב תומך בתעריפים נמוכים יותר - מסר נאום ביום שלישי שהדהימה את השווקים כשהיא אמרה שהמדיניות צריכה להיות מהודקת הרבה יותר.
זהו שילוב של גישות אלה - מהלכים מוחשיים לגבי ריבית המדיניות, בתוספת "הנחיות קדימה" לאן פני הדברים הולכים - שהפד מקווה להוריד את האינפלציה.
"הם צריכים להאט את הצמיחה", אמר מארק זנדי, כלכלן ראשי ב-Moody's Analytics. "אם הם יוציאו מעט מהקיטור משוק המניות ומרווחי האשראי יתרחבו ותקני החיתום יהיו מעט יותר הדוקים והצמיחה במחירי הדיור תאט, כל הדברים הללו יתרמו להאטה בגידול בביקוש. זה חלק מרכזי במה שמנסים לעשות כאן, מנסים לגרום לתנאים הפיננסיים להתהדק קצת כדי שצמיחה בביקושים תאט והכלכלה תתמתן".
תנאים פיננסיים לפי אמות מידה היסטוריות נחשבים כיום רופפים, אם כי הולכים ונעשים הדוקים יותר.
אכן, יש הרבה חלקים נעים, והחשש הגדול ביותר של קובעי המדיניות הוא שבבלימת האינפלציה הם לא מורידים את שאר המשק בו זמנית.
"הם צריכים קצת מזל כאן. אם הם יקבלו את זה אני חושב שהם יוכלו להוציא את זה החוצה, "אמר זנדי. "אם יעשו זאת, האינפלציה תתמתן כאשר הבעיות בצד ההיצע יתפוגגו וצמיחת הביקוש תאט. אם הם לא מסוגלים לשמור על ציפיות אינפלציה קשורות, אז לא, אנחנו נכנסים לתרחיש סטגפלציה והם יצטרכו למשוך את הכלכלה למיתון".
(ראוי לציין: חלק מהפד לא מאמינים שהציפיות חשובות. זה נייר לבן נידון בהרחבה על ידי אחד הכלכלנים של הבנק המרכזי ב-2021 הביע ספק לגבי ההשפעה, ואמר שהאמונה נשענת על "יסודות רעועים ביותר".)
גוונים של וולקר
מיותר לציין שפקידי הפד רוצים להימנע מתרחיש דמוי וולקר. אבל אחרי חודשים של עומד על כך שהאינפלציה היא "חולפת", בנק מרכזי שהגיע מאוחר למפלגה נאלץ כעת להדק במהירות.
"אם מה שהם התכננו מספיק או לא, נגלה בזמן", אמר ל-CNBC בראיון ל-CNBC ביום רביעי, פול מק'קלי, לשעבר הכלכלן הראשי של ענקית האג"ח פימקו וכיום עמית בכיר בקורנל. "מה שהם אומרים לנו זה שאם זה לא מספיק אנחנו נעשה יותר, מה שמזהה באופן מרומז שהם יגדילו את הסיכונים השליליים לכלכלה. אבל יש להם את רגע הוולקר שלהם".
מה שבטוח, הסיכויים למיתון נראים נמוכים לעת עתה, אפילו עם היפוך עקומת התשואה הרגעית שמבשרת לעתים קרובות על ירידה.
אחת האמונות הרווחות ביותר היא שתעסוקה, ובמיוחד הדרישה לעובדים, היא צודקת חזק מדי ליצור מיתון. יש כיום כ-5 מיליון משרות פנויות יותר מאשר כוח עבודה זמין, על פי משרד העבודה, מה שמשקף את אחד משווקי העבודה הצפופים בהיסטוריה.
אבל המצב הזה תורם לעלייה בשכר, שעלה ב-5.6% לעומת שנה שעברה במרץ. כלכלני גולדמן זאקס אומרים כי פער המשרות הוא מצב שהפד חייב לטפל בו או להסתכן באינפלציה מתמשכת. החברה אמרה כי ייתכן שהפד יצטרך להוריד את צמיחת התוצר המקומי הגולמי לטווח השנתי של 1%-1.5% כדי להאט את שוק העבודה, מה שמרמז על ריבית מדיניות גבוהה עוד יותר ממה שהשווקים מתמחרים במטבעות - ופחות מקום להתנועע לכלכלה להטות לפחות לשפל רדוד.