גידור מפני סכנות בשוק המניות עלול להחמיר את ההפסדים בהרבה

(בלומברג) — המניות אינן ניתנות לחיזוי, אז אנשים קונים הגנה למקרה שהן מתרסקות. אבל הטקטיקות שהגה וול סטריט כדי להגן על משקיעים בעתות משבר קשה באותה מידה לחזות, ומה שנראה כמו גידור נבון עשוי רק להחמיר את המצב.

הנקרא ביותר מבלומברג

זה ממצא ממחקר חדש של רוני ישראלוב, מנהל השקעות ראשי של חברת השירותים הפיננסיים NDVR מבוסטון, שעשה גלים עם מאמרים קודמים בטענה שמזומן הוא בדרך כלל גידור מניות טוב יותר מאשר רכישת אופציות מכר. כעת, אסטרטג AQR Capital לשעבר חוזר עם ניתוח נקודתי של האופן שבו אסטרטגיות תנודתיות פופולריות לפעמים מכשילות את המשתמשים בדיוק בזמן הלא נכון.

האזהרה מגיעה כאשר תחזיות לכאוס בשוק שופעות. לפני קצת יותר מחודש, מארק שפיצנגל בקרן הגידור בסיכון הזנב Universa Investments אמר ללקוחות כי חובות מתנפחים ברחבי הכלכלה העולמית צפויים להמיט הרס בשוק המתחרה בשפל הגדול. העיתון של ישראלוב אומר שנדרש יותר מלדעת שנכס מעד כדי להרוויח כסף בקניית פרוטקציה עליו.

"אסטרטגיות הגנה שונות מגנות מפני סוגים שונים של משיכות. ומי יודע איך תיראה ההגרלה הבאה?" אמר ישראלוב בראיון. האם זה "קטסטרופה כשהשווקים יורדים ב-30% בשבוע, או שהם צונחים ב-30% או 50% במהלך השנה כולה? לאופן שבו זה מתרחש יש השפעה עצומה על איזה גידור ישתלם ואיזה לא".

ישראלוב רואה בהיסטוריית השוק האחרונה מעבדה טובה לבדיקת טקטיקות של סיכון זנב בהתחשב באיזו מהירות דברים השתנו. שלוש השנים האחרונות כללו צניחה כמעט ישר כלפי מטה כאשר משבר קוביד 2020 התרחש, שוק דובים שופע ב-2022, וההתמוטטות החדה, המונעת בקמעונאות, של סוף 2020 ו-2021.

הסיפור ממשיך

במאמר שכותרתו "אסטרטגיות הגנה על זנב הון לפני, במהלך ואחרי קוביד", חקרו ישראלוב ועמיתו דיוויד נז נדונג שלוש ביצועים פופולריים של אסטרטגיות גידור במהלך משטרים אלה. כל אחד מהם נתקל בהצלחה וכישלון, וזו הנקודה של ישראלוב: כלי גידור שעובדים היטב בסביבה אחת נטו להיאבק בסביבה אחרת.

מה שבטוח, יש אינספור דרכים לגדר מניות, ורבות מהן עובדות מצוין אם הן נפרסות בזמן הנכון. הטענה של ישראלוב היא שלהצליח בכך לא קל יותר מכל ניסיון אחר לתזמן את השוק.

מועסקים על בסיס חודשי מתגלגל, שלושת דגמי הגידור שלו משתמשים במוצרים הכוללים חוזים ישירים, חוזים עתידיים על מדדים ושילוב של אופציות. באופן לא מפתיע כולם נאבקים כשהמניות עולות. בולטת יותר היא הביצועים שלהם במהלך סגירת שוק, שם הם אמורים לעבוד כחיץ.

קחו עסקה פופולרית הכוללת בעלות על ה-S&P 500 ואופציות מכר 5% מתחת לרמת המדד כדרך להשתיק את ההשפעה של ירידות בבורסה. למרות שזה עבד היטב במהלך התרסקות קוביד, והפחית את ההפסד ב-S&P 500 בשלושה רבעונים, האופי האיטי של שוק הדובים של 2022 הביא לבעלי הפוזיציה הפסדים גרועים יותר מאשר אילו היו רק הבעלים של ה-S&P 500 הצונח.

אסטרטגיה נוספת היא עמדה ארוכה בחוזים עתידיים על מדד התנודתיות של Cboe, או VIX. זה היה גם מנצח גדול בהתרסקות קוביד, כשהוא משיג רווחים שקיזזו למעשה את חמש השנים הקודמות של ביצועים נמוכים כאשר המניות זינקו בשוק שורי. עם זאת, בשנת 2022, ה-VIX לא הצליח לעלות אפילו כשהמניות נמכרו. הדינמיקה הזו הפכה את ה-Long-VIX למפסיד.

אסטרטגיה שלישית משתמשת בקוקטייל אופציות המכונה "תנודתיות ארוכה", שבה רוכשים רכישות ושיחות מותאמות ברמה של S&P 500 וגם באותו מרחק מעל ומתחתיה. בעוד שגרסת וניל פשוטה של ​​המסחר הרוויחה כסף במהלך כל אחת משתי המשיכות הגדולות האחרונות, התשואות שלה השתרעו על טווח רחב: עלייה של כמעט 12% במהלך צניחה של חודשיים ב-2020 ורק 1% ב-2022.

המסבך את העניינים הוא הבחירה אם לסחור ב-S&P 500 עצמו כחלק מאסטרטגיית "התנודתיות הארוכה", כפי שעושים מנהלים רבים. במהלך התרסקות קוביד, רכישת מניות עם ירידת השוק, טקטיקה המכונה גידור דלתא, מחקה את כל הרווחים מהאופציות, והפכה רווח של 11.7% ל-0.2% בלבד.

"מה שאני מנסה להוציא שם זה שיש הרבה טעמים של הגנה. כיסיתי רק שלושה, והפיזור בתוצאות כשמתרחשת ירידה יכול להיות מהותי", אמר ישראלוב בטלפון. "בהתחשב בכך שכל אסטרטגיית הגנה נועדה להגן מפני סוג אחר של נסיגה, זה מקשה לקבוע מהי אסטרטגיית ההגנה הטובה ביותר להפעיל."

פתרון אחד שחלק מהמשקיעים נוקטים אליו, לדברי ישראלוב, הוא "גישת אנסמבל" שמגוונת את הגידור ומגדילה את הסבירות שלפחות אחד ישתלם במהלך כל סוג של נסיגה.

"מי שמיישם פתרונות גידור צריכים לתכנן את האפשרות - רחוקה ככל שתהיה - שהגידור שלהם מחמיר את המצב בזמני לחץ", כתב בעיתון. "למצוא תרופת פלא לכל סוגי המשיכה (מלבד צמצום ההקצאות למניות) נראה לא סביר".

הנקרא ביותר מתוך בלומברג ביזנסוויק

© 2023 בלומברג LP