"תשכח את שלוש השנים האחרונות"

יוג'ין ג'אנג, משקיע ותיק מעמק הסיליקון, נזכר ברגע המדויק בו הגיע לשיא שוק הסטארטאפים הצעירים השנה.

צינור האש של כסף מחברות הון סיכון, קרנות גידור ומשפחות עשירות שנשפך לחברות בשלבי הזרע הגיע לרמות אבסורדיות, אמר. לחברה שעוזרת לסטארט-אפים לגייס כסף היה סבב רישום יתר לפי שווי מגוחך של 80 מיליון דולר. במקרה אחר, חברת תוכנה זעירה עם הכנסות של בקושי 50,000 דולר קיבלה הערכת שווי של 35 מיליון דולר.

אבל זה היה לפני שהמהומה שפקדה את ענקיות הטכנולוגיה הנסחרות בבורסה בסוף 2021 החלה להגיע לסטארט-אפים הקטנים והספקולטיביים ביותר. השוק האדום לוהט התקרר לפתע, כאשר משקיעים נושרים באמצע סבבי גיוס, והותירו את המייסדים גבוהים ויבשים, אמר ג'אנג.

ככל שמאזן הכוחות בעולם הסטארט-אפים עובר בחזרה לאלו שמחזיקים בארנק, התעשייה התיישבה על מתמטיקה חדשה שהמייסדים צריכים לקבל, לפי ג'אנג ואחרים.

"הדבר הראשון שאתה צריך לעשות הוא לשכוח מחבריך לכיתה ב סטנפורד שגייס כסף לפי הערכות שווי [2021]", אומר ג'אנג למייסדים, אמר ל-CNBC בראיון שנערך לאחרונה עם זום.

"אנחנו אומרים להם פשוט לשכוח ששלוש השנים האחרונות קרו, לחזור ל-2019 או 2018 לפני המגיפה", אמר.

זה מסתכם בהערכות שווי של בערך 40% עד 50% הנחה מהשיא האחרון, לפי ג'אנג.

ההסתגלות הכואבת המסתככת בעמק הסיליקון היא שיעור עד כמה מזל ותזמון יכולים להשפיע על חייו של סטארט-אפ - ועל עושרם של המייסדים. במשך יותר מעשור, סכומי כסף גדולים יותר ויותר נזרקים על חברות בכל קשת הסטארט-אפים, ומנפחים את הערך של כל דבר, החל מתלבושות זעירות לפני הכנסה ועד עדיין בהמות פרטיות כמו SpaceX.

עידן הריבית הנמוכה בעקבות המשבר הפיננסי של 2008 הוליד חיפוש עולמי אחר תשואה, וטשטש את הקווים בין סוגים שונים של משקיעים כמו כולם מחפשים יותר ויותר תשואות בחברות פרטיות. צמיחה זכתה לתגמול, גם אם היא לא הייתה בת קיימא או באה עם כלכלה גרועה, בתקווה שהבא אמזון בעברית or טסלה יצוץ.

המצב הגיע לשיא קדחת במהלך המגיפה, כאשר משקיעים "תיירים" מקרנות גידור ועולים חדשים אחרים, נערמו לסבבי מימון מגובים על ידי הון סיכון של מותגים שם, מה שהותיר מעט זמן לבדיקת נאותות לפני חתימת המחאה. חברות הכפילו ושלישו את הערכות השווי בחודשים, וחדי קרן הפכו כל כך נפוצים עד שהביטוי הפך לחסר משמעות. יותר חברות אמריקאיות פרטיות הגיעו להערכת שווי של לפחות מיליארד דולר בשנה שעברה מאשר ב- חצי העשור הקודם מְשׁוּלָב.

"זה קצת יצא משליטה בשלוש השנים האחרונות", אמר ג'אנג.

תחילת הסוף של המסיבה הגיע בספטמבר האחרון, כאשר מניות של זוכי מגיפה כולל PayPal ו לחסום החל לצלול כאשר המשקיעים צפו את תחילת העלאות הריבית של הפדרל ריזרב. הלהיט הבא היו הערכות השווי של חברות לפני ההנפקה, כולל Instacart ו קלארנה, שצללו ב-38% ו-85% בהתאמה, לפני שהשפל הגיע בסופו של דבר עד לסטארט-אפים בשלב מוקדם.

ככל שקשה למייסדים לקבל אותם, תספורות הערכות שווי הפכו לסטנדרטיות בכל התעשייה, לפי ניקול ווישוף, מנהל סטארט-אפ שהפך למשקיע הון סיכון.

"כולם אומרים את אותו הדבר: 'מה שנורמלי עכשיו זה לא מה שראית בשנתיים-שלוש האחרונות'", אמר ווישוף. "השוק סוג של צועד ביחד ואומר, 'צפו לירידת שווי של 35% עד 50% מהשנתיים האחרונות. זה הנורמאלי החדש, קח את זה או עזוב את זה'”.

מעבר לקיצוץ השווי מושך הכותרות, המייסדים גם נאלצים לקבל יותר תנאים מכבידים בסבבי גיוס, מתן יותר הגנות למשקיעים חדשים או דילול אגרסיבי יותר של בעלי המניות הקיימים.

לא כולם קיבלו את המציאות החדשה, לדברי ג'אנג, מהנדס לשעבר שהקים חברת סיכון TSVC בשנת 2010. התלבושת ביצעה השקעות מוקדמות בשמונה חדי קרן, כולל זום וקארטה. בדרך כלל היא מחזיקה בהחזקות שלה עד להנפקה של חברה, למרות שהיא מכרה כמה פוזיציות בדצמבר לפני השפל הצפוי.

"יש אנשים שלא מקשיבים, יש אנשים שכן," אמר ג'אנג. "אנחנו עובדים עם האנשים שמקשיבים, כי זה לא משנה אם גייסתם 200 מיליון דולר ובהמשך החברה שלכם תמות; אף אחד לא יזכור אותך."

יחד עם בת זוגו ספנסר גרין, ג'אנג ראה מחזורי פריחה ופריצה מאז לפני שנת 2000, פרספקטיבה שחסרה ליזמים של היום, אמר.

מייסדים שיצטרכו לגייס כסף בחודשים הקרובים צריכים לבדוק את התיאבון של המשקיעים הקיימים, להישאר קרובים ללקוחות ובמקרים מסוימים לבצע קיצוצים עמוקים בעבודה, אמר.

"עליך לנקוט באמצעים כואבים ולהיות פרואקטיביים במקום רק להניח באופן פסיבי שכסף יופיע יום אחד", אמר ג'אנג.

הרבה תלוי כמה זמן נמשך השפל. אם מסע המלחמה באינפלציה של הפד יסתיים מוקדם מהצפוי, פתח הכסף עלול להיפתח שוב. אבל אם השפל יימשך לשנה הבאה ויחול מיתון, חברות נוספות ייאלצו לגייס כסף בסביבה קשה, או אפילו למכור את עצמן או לסגור חנות.

ג'אנג מאמין שהירידה תהיה כנראה ממושכת, ולכן הוא מייעץ לחברות לקבל קיצוץ הערכה, או סבבי ירידה, מכיוון שהן "יכולות להיות בר המזל" אם השוק יתחמיר עוד יותר.

הצד השני של התקופה הזו הוא שלהימורים שמתבצעים היום יש סיכוי טוב יותר להפוך למנצחים בהמשך הדרך, לפי גרין.

"ההשקעה בשלב ה-Seed ב-2022 היא למעשה פנטסטית, כי הערכות השווי תוקנו ויש פחות תחרות", אמר גרין. "להסתכל על Airbnb ו-Slack ו סופר וגרופון; כל החברות הללו הוקמו בסביבות 2008. מיתון הוא הזמן הטוב ביותר לחברות חדשות להתחיל".