"משהו שכולם יודעים שלא כדאי לדעת", כפי שציין פעם איש הכספים המפורסם ברנרד ברוך.
וכך נזכרתי בשיח ארוך בניו יורק טיימס בשבוע האחרון מדוע תשואות האג"ח נותרות נמוכות, למרות האינפלציה הגוברת והגירעונות התקציביים הגדולים. בנקים מרכזיים ברחבי העולם קבעו שערים על אפס או מתחת בזמן שהם קנו אג"ח בשווי טריליוני דולרים כדי להוריד את התשואות שלהם. הדמוגרפיה המזדקנת והביקוש המתמשך להשקעות בטוחות ונזילות, יחד עם כמות חיסכון גלובלית, הורידו עוד יותר את תשואות האג"ח הממשלתיות חסרות הסיכון. מתאים להדפסה, אבל בקושי חדשות.
אבל, כפי שכולם גם יודעים, הפדרל ריזרב עומד להתחיל להעלות את הריבית לטווח הקצר, עם עלייה של רבע נקודת האחוז כמעט נעילה והעלאה של חצי נקודה בחוץ, אך גדלה , אפשרות. לא פחות מחמש העלאות של רבע נקודה עד דצמבר מתומחרות על ידי שוק החוזים העתידיים של הפד, לפי אתר CME FedWatch.
אז, כדי לגלות מה שכולם לא יודעים כבר, פניתי לשני מתנגדים שערערו על הקונצנזוס (ואני) במשך שנים רבות. התראת ספוילר: הם חושבים שתשואות האג"ח תרדנה, לא גבוהה יותר - אם לא מיד, אז בעתיד הלא רחוק.
"מעולם לא פחדתי לצאת נגד הקונצנזוס או נגד הפד", אומרת לייסי האנט, הכלכלנית הראשית של Hoisington Management, באוסטין, טקסס, שסופת קרח ספגה כששוחחנו בטלפון. על אף נתוני התוצר הגולמי העדכניים ביותר המראים צמיחה שנתית של 6.9% ברבעון הרביעי, הוא רואה את כלכלת ארה"ב כחלשה בגלל נטל החוב שלה.
גארי שילינג, המנהל את שירות הייעוץ הכלכלי הוותיק הנושא את שמו, יוצא גם הוא מהקהל בחיפוש אחר "כלכלה שהולכת להיות רכה" ו"אינפלציה שהולכת לדעוך". מיתון הביא בעקבות 11 מתוך 12 הידוק מדיניות הפד האחרונות, הוא מציין, בשיחת טלפון מהמוצב הצפוני שלו בניו ג'רזי, שנפגע מגשם כמעט קפוא מאותה סופה.
מעבר למזג האוויר, מה שחולקים לשני כלכלני השוק הוותיקים הללו הוא האמונה שהעלייה בתשואות האג"ח בשנה האחרונה, לשיא האחרון של 1.83% בשטר האוצר ל-10 שנים, תתהפך.
בעוד שהתפיסה הרווחת היא שצרכנים אמריקאים נמנעים מלרכוש את מה שהם רוצים בגלל קמטים בשרשרת האספקה, שילינג חושב שהם "ירו בצרור שלהם". בניית מלאי, הסיבה העיקרית לדו"ח התמ"ג האיתן ברבעון הרביעי, תתברר ככל הנראה כמוגזמת. במיוחד, הוא מציין עלייה במלאי בקמעונאים הגדולים Walmart (טיקר: WMT) ו
יעד
(TGT) ברבעון, בעוד שהמכירות הקמעונאיות הכוללות שדווחו על ידי משרד המסחר ירדו ב-1.9% בדצמבר.
עם מלאי לא רצוי שממשיכים להיערם, שילינג מחפשת קיצוצים בהזמנות ובייצור. יחד עם זאת, הוא חושב שהזינוק במחירי הדיור עומד להתפרץ. ההיצע של בתים חדשים ידביק את הביקוש. "יש לי הרגשה שהעומס ל'גורות ואזורים כפריים נגמרה", הוא מוסיף. הוא גם מטיל ספק בכך שאנשים שעוברים לאזורים בעלות נמוכה יותר ימשיכו לקבל את אותו שכר ממעסיקים בעיר הגדולה עבור עבודה מרחוק.
האנט, בינתיים, רואה את הכלכלה ממשיכה להיות מושפעת מחובות ודמוגרפיה. בניגוד לדעה הרווחת שחוב גבוה יותר דוחף את הריבית מעלה, הוא טוען שהגרר המוטל על חובות מאט את הצמיחה ובתורו מוריד את הריבית לטווח ארוך.
בהסתכלות על מגמות ארוכות טווח מאוד, הוא אומר שהצמיחה הריאלית לנפש ירדה בחצי ל-1.1% מאז סוף שנות ה-1990, מ-2.2% מ-1870 ועד אז, מה שהוא מייחס להצטברות החוב של ארה"ב. באשר לדמוגרפיה, הוא רואה שגידול האוכלוסיה האיטי ביותר במדינה מאז המאה ה-18 מרסן את ההשקעות, מה שיגביל את תפוקת הכלכלה.
בינתיים, האנט רואה שהאינפלציה פוגעת ברוב משקי הבית, במיוחד אלה עם הכנסה צנועה יותר, מכיוון שהמחירים תמיד עולים על השכר. מכיוון שעלות הצרכים, כגון מזון ודלק, גוזלת נתח גדול יותר של תקציבים, הצרכנים מקבלים למעשה העלאת מס.
שילינג צופה שההידוק שעליו עומד הפדרל ריזרב לצאת לאותה השפעה שהייתה למדיניות ההדוקה יותר כמעט בכל מקרים קודמים אחרים. רק בשנות ה-1990 הצליח הפד להשיג את הנחיתה הרכה המשוגעת על ידי הידוק ולאחר מכן הקלה בזמן כדי למנוע מיתון. במהלך 1994-95, הבנק המרכזי הכפיל בערך את ריבית הפד-קרנות בטווח קצר, אם כי הוביל להשלכות פיננסיות גדולות בשוק ניירות הערך מגובי המשכנתאות, פשיטת הרגל של מחוז אורנג', קליפורניה ומשבר הפסו המקסיקני שהוביל ל חילוץ אמריקאי.
ברגע שהעלאות הריבית של הפד פגעו בכלכלה מאטה, שילינג רואה חידוש של "העלאת האג"ח של החיים", שאליה הוא כינה כשהחלה לפני ארבעה עשורים וכעת מצהיר כי לא הסתיימה. הוא חושב שהתשואות של משרד האוצר לטווח ארוך כבר תמחרו יותר מהעלאה של נקודת אחוז אחת ביעד הריבית לטווח הקצר של הפד.
אם המדיניות המוניטרית ההדוקה יותר תוביל למיתון, הוא מצפה שהתשואה של משרד האוצר ל-10 שנים תחזור לשפל המגיפה של תחילת 2020 של 0.54%, מ-1.8% בשבוע האחרון, והאג"ח ל-30 שנים תרד ל-1% מ-2.1%. מכיוון שמחירי האג"ח עולים עם ירידת הריבית, זה יביא לתשואה כוללת של 30.7% לאוצר ל-30 שנה ו-38% לאג"ח אפס קופון ל-30 שנה.
שילינג מדגיש כי הוא תמיד המליץ על אג"ח של האוצר לרווחי הון, ולא להכנסה. אבל הוא עדיין לא קונה. הוא ממתין לחולשה הכלכלית של ספיחת המלאי שתתפתח ולדאגות מהפד להגזים בטרם ילחץ על ההדק.
האנט חושב שהתנאים הכלכליים במערב אירופה וביפן הביאו לתשואות נמוכות עוד יותר שם. לכן, משקיעים גלובליים נוטים להמשיך ולהימשך על ידי תשואות גבוהות יותר של משרד האוצר האמריקאי, שלדעתו הופכת יותר ויותר מפתה גם למשקיעים מקומיים, ככל שהכלכלה האמריקאית מאכזבת והאינפלציה יורדת.
האם שוורי האג"ח הוותיקים הללו ינצחו? אני חייב להודות שלאורך השנים כשלא הסכמתי איתם, הם בסופו של דבר צדקו לעתים קרובות יותר. אם שום דבר אחר, דעות מנוגדות מאלצות אותך לבחון מחדש את ההנחות שלך.
כתוב לי רנדל וו. פורסיית ב [מוגן בדוא"ל]
מקור: https://www.barrons.com/articles/inflation-recession-bond-yields-51643997182?siteid=yhoof2&yptr=yahoo
תשכח מהאינפלציה. מנוגדים מצפים למיתון ולירידה בתשואות האג"ח.
"משהו שכולם יודעים שלא כדאי לדעת", כפי שציין פעם איש הכספים המפורסם ברנרד ברוך.
וכך נזכרתי בשיח ארוך בניו יורק טיימס בשבוע האחרון מדוע תשואות האג"ח נותרות נמוכות, למרות האינפלציה הגוברת והגירעונות התקציביים הגדולים. בנקים מרכזיים ברחבי העולם קבעו שערים על אפס או מתחת בזמן שהם קנו אג"ח בשווי טריליוני דולרים כדי להוריד את התשואות שלהם. הדמוגרפיה המזדקנת והביקוש המתמשך להשקעות בטוחות ונזילות, יחד עם כמות חיסכון גלובלית, הורידו עוד יותר את תשואות האג"ח הממשלתיות חסרות הסיכון. מתאים להדפסה, אבל בקושי חדשות.
אבל, כפי שכולם גם יודעים, הפדרל ריזרב עומד להתחיל להעלות את הריבית לטווח הקצר, עם עלייה של רבע נקודת האחוז כמעט נעילה והעלאה של חצי נקודה בחוץ, אך גדלה , אפשרות. לא פחות מחמש העלאות של רבע נקודה עד דצמבר מתומחרות על ידי שוק החוזים העתידיים של הפד, לפי אתר CME FedWatch.
אז, כדי לגלות מה שכולם לא יודעים כבר, פניתי לשני מתנגדים שערערו על הקונצנזוס (ואני) במשך שנים רבות. התראת ספוילר: הם חושבים שתשואות האג"ח תרדנה, לא גבוהה יותר - אם לא מיד, אז בעתיד הלא רחוק.
"מעולם לא פחדתי לצאת נגד הקונצנזוס או נגד הפד", אומרת לייסי האנט, הכלכלנית הראשית של Hoisington Management, באוסטין, טקסס, שסופת קרח ספגה כששוחחנו בטלפון. על אף נתוני התוצר הגולמי העדכניים ביותר המראים צמיחה שנתית של 6.9% ברבעון הרביעי, הוא רואה את כלכלת ארה"ב כחלשה בגלל נטל החוב שלה.
גארי שילינג, המנהל את שירות הייעוץ הכלכלי הוותיק הנושא את שמו, יוצא גם הוא מהקהל בחיפוש אחר "כלכלה שהולכת להיות רכה" ו"אינפלציה שהולכת לדעוך". מיתון הביא בעקבות 11 מתוך 12 הידוק מדיניות הפד האחרונות, הוא מציין, בשיחת טלפון מהמוצב הצפוני שלו בניו ג'רזי, שנפגע מגשם כמעט קפוא מאותה סופה.
מעבר למזג האוויר, מה שחולקים לשני כלכלני השוק הוותיקים הללו הוא האמונה שהעלייה בתשואות האג"ח בשנה האחרונה, לשיא האחרון של 1.83% בשטר האוצר ל-10 שנים, תתהפך.
בעוד שהתפיסה הרווחת היא שצרכנים אמריקאים נמנעים מלרכוש את מה שהם רוצים בגלל קמטים בשרשרת האספקה, שילינג חושב שהם "ירו בצרור שלהם". בניית מלאי, הסיבה העיקרית לדו"ח התמ"ג האיתן ברבעון הרביעי, תתברר ככל הנראה כמוגזמת. במיוחד, הוא מציין עלייה במלאי בקמעונאים הגדולים Walmart (טיקר: WMT) ו
יעד
(TGT) ברבעון, בעוד שהמכירות הקמעונאיות הכוללות שדווחו על ידי משרד המסחר ירדו ב-1.9% בדצמבר.
עם מלאי לא רצוי שממשיכים להיערם, שילינג מחפשת קיצוצים בהזמנות ובייצור. יחד עם זאת, הוא חושב שהזינוק במחירי הדיור עומד להתפרץ. ההיצע של בתים חדשים ידביק את הביקוש. "יש לי הרגשה שהעומס ל'גורות ואזורים כפריים נגמרה", הוא מוסיף. הוא גם מטיל ספק בכך שאנשים שעוברים לאזורים בעלות נמוכה יותר ימשיכו לקבל את אותו שכר ממעסיקים בעיר הגדולה עבור עבודה מרחוק.
האנט, בינתיים, רואה את הכלכלה ממשיכה להיות מושפעת מחובות ודמוגרפיה. בניגוד לדעה הרווחת שחוב גבוה יותר דוחף את הריבית מעלה, הוא טוען שהגרר המוטל על חובות מאט את הצמיחה ובתורו מוריד את הריבית לטווח ארוך.
בהסתכלות על מגמות ארוכות טווח מאוד, הוא אומר שהצמיחה הריאלית לנפש ירדה בחצי ל-1.1% מאז סוף שנות ה-1990, מ-2.2% מ-1870 ועד אז, מה שהוא מייחס להצטברות החוב של ארה"ב. באשר לדמוגרפיה, הוא רואה שגידול האוכלוסיה האיטי ביותר במדינה מאז המאה ה-18 מרסן את ההשקעות, מה שיגביל את תפוקת הכלכלה.
בינתיים, האנט רואה שהאינפלציה פוגעת ברוב משקי הבית, במיוחד אלה עם הכנסה צנועה יותר, מכיוון שהמחירים תמיד עולים על השכר. מכיוון שעלות הצרכים, כגון מזון ודלק, גוזלת נתח גדול יותר של תקציבים, הצרכנים מקבלים למעשה העלאת מס.
שילינג צופה שההידוק שעליו עומד הפדרל ריזרב לצאת לאותה השפעה שהייתה למדיניות ההדוקה יותר כמעט בכל מקרים קודמים אחרים. רק בשנות ה-1990 הצליח הפד להשיג את הנחיתה הרכה המשוגעת על ידי הידוק ולאחר מכן הקלה בזמן כדי למנוע מיתון. במהלך 1994-95, הבנק המרכזי הכפיל בערך את ריבית הפד-קרנות בטווח קצר, אם כי הוביל להשלכות פיננסיות גדולות בשוק ניירות הערך מגובי המשכנתאות, פשיטת הרגל של מחוז אורנג', קליפורניה ומשבר הפסו המקסיקני שהוביל ל חילוץ אמריקאי.
ברגע שהעלאות הריבית של הפד פגעו בכלכלה מאטה, שילינג רואה חידוש של "העלאת האג"ח של החיים", שאליה הוא כינה כשהחלה לפני ארבעה עשורים וכעת מצהיר כי לא הסתיימה. הוא חושב שהתשואות של משרד האוצר לטווח ארוך כבר תמחרו יותר מהעלאה של נקודת אחוז אחת ביעד הריבית לטווח הקצר של הפד.
אם המדיניות המוניטרית ההדוקה יותר תוביל למיתון, הוא מצפה שהתשואה של משרד האוצר ל-10 שנים תחזור לשפל המגיפה של תחילת 2020 של 0.54%, מ-1.8% בשבוע האחרון, והאג"ח ל-30 שנים תרד ל-1% מ-2.1%. מכיוון שמחירי האג"ח עולים עם ירידת הריבית, זה יביא לתשואה כוללת של 30.7% לאוצר ל-30 שנה ו-38% לאג"ח אפס קופון ל-30 שנה.
שילינג מדגיש כי הוא תמיד המליץ על אג"ח של האוצר לרווחי הון, ולא להכנסה. אבל הוא עדיין לא קונה. הוא ממתין לחולשה הכלכלית של ספיחת המלאי שתתפתח ולדאגות מהפד להגזים בטרם ילחץ על ההדק.
האנט חושב שהתנאים הכלכליים במערב אירופה וביפן הביאו לתשואות נמוכות עוד יותר שם. לכן, משקיעים גלובליים נוטים להמשיך ולהימשך על ידי תשואות גבוהות יותר של משרד האוצר האמריקאי, שלדעתו הופכת יותר ויותר מפתה גם למשקיעים מקומיים, ככל שהכלכלה האמריקאית מאכזבת והאינפלציה יורדת.
האם שוורי האג"ח הוותיקים הללו ינצחו? אני חייב להודות שלאורך השנים כשלא הסכמתי איתם, הם בסופו של דבר צדקו לעתים קרובות יותר. אם שום דבר אחר, דעות מנוגדות מאלצות אותך לבחון מחדש את ההנחות שלך.
כתוב לי רנדל וו. פורסיית ב [מוגן בדוא"ל]
מקור: https://www.barrons.com/articles/inflation-recession-bond-yields-51643997182?siteid=yhoof2&yptr=yahoo