הפדרל ריזרב לכוד בכלוב שנעשה בטוקיו

בעוד יו"ר הפדרל ריזרב, ג'רום פאוול, שוקל כמה קו רוחב יש לו כדי להעלות את הריבית, המציאות בטוקיו מעידה שהתשובה היא לא הרבה.

במרץ, קבוצתו של פאוול עלתה על הבלמים המוניטריים לראשונה מזה שלוש שנים. המהלך הזה של 25 נקודות בסיס הגיע ברגע שבו האינפלציה עולה הכי מהר מאז תחילת שנות ה-1980. זה עורר את הציפיות שיש הרבה יותר הידוק מאיפה זה הגיע.

עם זאת מצוקתו של בנק יפן מוכיחה מדוע פאוול הפד עשוי להיות מוקף יותר ממה שהמשקיעים מעריכים.

נכון, הפד ו-BOJ אינן השוואות אידיאליות כרגע. אבל ה-BOJ היה חלוץ במלכודת החול המוניטרית שעיוותה את נקודות המבט של הבנקאים המרכזיים מוושינגטון לפרנקפורט ועד סידני. והעובדה שה-BOJ תקוע באפס - ובמצב של הקלה כמותית - מסבירה בחלקו מדוע הפד לא יתהדק בדחיפות שנראה כי נדמה שהאינפלציה של 8.3% דורשת.

החוט המשותף הוא הדרכים שבהן כלכלות ענק התרגלו כל כך לכסף חינם כמעט בלתי מוגבל, עד שהם לא יכולים להבין ללכת בלעדיו. זה הפך להיות המקבילה הבנקאית המרכזית לזכאות ציבורית.

ניקוי רעלים הוא משהו שיפן מעולם לא הבינה איך לעשות. ההיסטוריה המהירה היא ש-BOJ הוריד לראשונה את הריבית לאפס בשנת 2000, מעשה חסר תקדים של כלכלה של קבוצת שבע. בשנת 2001, מושל BOJ דאז, מסארו הייאמי, המציא QE מודרני.

הבעיה היא שה-BOJ לא יכול למצוא יציאה. זה שמר על המנוע המוניטרי בהילוך 5 שנה אחר שנה. כלכלת יפן של 5 טריליון דולר התמכרה. פקידי ממשלה, מנהלי תאגידים, משקי בית ומשקיעים לקחו כמובן מאליו שה-BOJ יעזוב את מכונות דפוס ין על "גבוה" ללא הגבלת זמן.

אכן היה רגע קצר בסביבות 2006 כאשר ה-BOJ ניסה לגמול את האומה מהרוטב הכספי. זה אפילו הצליח לגרום לכמה העלאות ריבית קלות.

זה לא עבד. הסערה הציבורית הייתה עזה וההשפעה הכלכלית על אמון העסקים ועל דינמיקת ההשקעות הייתה גרועה עוד יותר. עד 2008, ה-BOJ החזיר את עלויות האשראי לאפס. ואז QE שוב. במובן מסוים, האימפריה הפיננסית הכתה בחזרה. פניות לפגיעה כספית נוספת נענו על ידי בנק מרכזי מאפשר. וזה מצער.

שני עשורים של רווחה מוניטרית מופרזת, בעצם, הביאו בסופו של דבר למות את עצם הרוחות החיות שקובעי המדיניות היפנים ניסו להחיות. התמריצים לפקידי ממשל ומנכ"לי תאגידים לשבש, לבנות מחדש, לחדש או לקחת סיכונים נפלו.

למה ליישם אסטרטגיות חדשות לא פופולריות או מסוכנות כשקל יותר רק לרתום את מתנות הנזילות של ה-BOJ? האירוניה היא שבשנת 2012, כשראש הממשלה דאז שינזו אבה לקח את השלטון והתחייב לרפורמה בכלכלה, גם הוא נפל לאחור על מכונות הדפוס של ה-BOJ.

אייב שכר את Haruhiko Kuroda כדי למצוא הילוך גירוי גבוה יותר ולסיים את הדפלציה אחת ולתמיד. המושל קורודה פגע בגז בצורה אגרסיבית יותר מאי פעם, והטיל את האחריות על Japan Inc. להחיות מחדש את הרוח החדשנית שלה או להגביר את הפרודוקטיביות. במקום להעלות את המשחק הכלכלי שלה בתשע השנים האחרונות, יפן הגדילה את מינון הסטרואידים. זה בעצם הפקיע את העתיד סין.

כנסו לפאוול, מנהיג הפד הכי פחות מתעמת מזה עשרות שנים. הוא השתחווה לנשיא לשעבר דונלד טראמפ והוריד את הריבית לאפס. ואז בשנת 2021, תחת הנשיא ג'ו ביידן, פאוול סירב להקדים את עקומת האינפלציה עם העלאת ריבית או שתיים.

עוד בספטמבר 2021, נניח, ייתכן שזינוק האינפלציה היה חולף, הקשור לסערה בשרשרת האספקה ​​שתחלוף. אבל בנקאות מרכזית היא משחק אמון. כל מה שצריך כדי להנחות את תפיסות המשקיעים הם צעדים קטנים אך מכוונים לבלימת ספקולציות. כעת אפשר לטעון שזה מאוחר מדי, שכן מלחמתה של רוסיה באוקראינה הופכת את עליות המחירים למשבר של חמש אזעקות.

רוב הסיכויים שהפד יעלה שוב את הריבית בקרוב. עם זאת, לאחר מכן, צפו לתקופות ארוכות של "צפייה והמתנה" כשהצוות של פאוול מנסה לסובב את האינפלציה הגוברת כטוב משני תרחישים - השני הוא מיתון עמוק שנגרם מהידוק מוניטרי אגרסיבי.

אף מנהיג של הפד לא רוצה להאשים אותו במיתון. ובהתחשב בנשורת מקוביד-19, אינפלציה, צרות בשרשרת האספקה, מתחים גיאופוליטיים, הערכות מניות גבוהות באופן לא רציונלי והדולר עולה, ההימור הולך וגדל. העלויות של טעות בפוליסה הן גדולות כפי שהיו אי פעם. זה יכול לשלוח בקלות מניות בארה"ב ירדו אפילו יותר חד.

מה שבטוח, לכלכלנים יש נקודה שטוענים שהאינפלציה של היום עוסקת פחות בכסף קל מאשר חוסר התאמה בין ביקוש/היצע ובגדול פיסקאלי מסיבי. מחסור בהשקעה בטכנולוגיה לצורך הגדלת הפריון בארה"ב כמעט לא עוזר. אבל כל כך הרבה מהבנקאות המרכזית היא פסיכולוגית. כרגע, יש מעט אמון שפאוול יודע מה העבודה שלו דורשת. חשוב מכך, אין הרבה ביטחון שיהיה לו האומץ לקבל החלטות לא פופולריות.

יפן מזכירה לנו שקל לאין ערוך להוריד שיעורים לשפל מאשר להחזיר את הנורמליות. זה, בקצרה, מסביר מדוע הדיבורים על מחזור הידוק דמוי 1994 על ידי פאוול הפד מוגזמים מאוד.