מאזן הפדרל ריזרב עשוי להתכווץ ב-100 מיליארד דולר בחודש, מה שמוסיף סיכון בשוק המניות

הפדרל ריזרב נתן לשוק המניות זעזוע ב-5 בינואר כאשר דקות מהפגישה בדצמבר חשפו קונצנזוס שרכישות נכסים מתקופת קוביד צריכות להירגע מוקדם יותר ובקצב מהיר יותר ממה שעשו לאחר המשבר האחרון. כעת, כשהמדדים העיקריים מתאוששים, שאלת מפתח היא האם יהיו זעזועים נוספים בחודשים הקרובים, כאשר הפד מפרט את תוכניתו לכווץ המאזן שלו.

X

כלכלני וול סטריט מתחילים להמר, וממסגרים נקודת מבט בסיסית של מה לצפות מההידוק הכמותי של הפד - השימוש במאזנו ולא בריבית המדד שלו כדי להדק את המדיניות. הם גם מציעים כמה רמזים לגבי המשמעות של זה עבור הכלכלה והשווקים הפיננסיים.

ביום חמישי כתבו כלכלנים מדויטשה בנק ונומורה כי הם מצפים שהפדרל ריזרב יודיע על החלטתם להתחיל בכיווץ המאזן ביולי. עם זאת, הכלכלן הראשי בארה"ב של דויטשה בנק מתיו לוצאטי ואסטרטג הדירוגים סטיבן זנג ציינו סיכון שהפד יקדים את תחילת ה-QT ליוני, מה ש"יכול להוביל לתגובת שוק חזקה יותר".

ראש הפד, ג'רום פאוול, אמר במסיבת העיתונאים שלו ב-15 בדצמבר כי קובעי המדיניות יחליטו "בפגישות הקרובות" מה לעשות עם שווי של 4.5 טריליון דולר של אוצר וניירות ערך משכנתאות בגיבוי ממשלתי שנרכשו מאז תחילת המגיפה. הרכישות הסופיות יסתיימו במרץ.

אלא אם כן הפד יקבל החלטה להשקיע מחדש את כל הקרן עם הבשלת האג"ח, המאזן יתכווץ באופן טבעי.

קצב מחזור המאזן של הפדרל ריזרב

קצב הנגר המאזני יהיה עוד החלטת מדיניות מרכזית ששוק המניות ושוק האג"ח יצטרכו לעכל. במהלך פרק ה-QT הקודם מ-2017 עד 2019, הפדרל ריזרב החל לפרוק נכסים של 10 מיליארד דולר לחודש והעלה בהדרגה את המכסה ל-50 מיליארד דולר לחודש שנה לאחר מכן.

בהערה מ-6 בינואר, כלכלנית בנק אוף אמריקה, Aditya Bhave, אמרה כי הפד יכול להתחיל להירגע במאזנו באוקטובר. הקצב יכול להתחיל בכ-17.5 מיליארד דולר לחודש ולעלות ל-70 מיליארד דולר עד תחילת 2023.

עם זאת, כלכלני דויטשה בנק צופים ירידה מהירה יותר, החל מ-35 מיליארד דולר בחודש באוגוסט ועד ל-105 מיליארד דולר בחודש עד דצמבר.

JPMorgan צופה ש-QT יתחיל ביולי, ויגיע לקצב חודשי של 100 מיליארד דולר עד סוף השנה.

בראיון לסוכנות הידיעות רויטרס, נשיא הפד של אטלנטה, רפאל בוסטיק, שנמצא השנה בתפקיד ללא הצבעה, אמר שהוא רוצה לראות את המאזן מתכווץ ב-100 מיליארד דולר לחודש.

QT = עליית שיעורים

בניגוד למחזור האחרון, קובעי המדיניות של הפדרל ריזרב דנים כעת בהפחתת המאזן כמשלימה או אפילו משמשת חלופה להעלאות ריבית. פרוטוקולים מהפגישה ב-14-15 בדצמבר הצביעו על כך ש"חלק מהמשתתפים" ראו הידוק יותר באמצעות הפחתת מאזן מאשר העלאות ריבית "יכולות לעזור להגביל את השטחת עקומת התשואה".

איגרות חוב ממשלתיות קצרות טווח נעות במקביל לציפיות להעלאת ריבית, אך התשואות של משרד האוצר לטווח הארוך יכולות לרוב לרדת ככל שהריבית הקצרה עולה, ומשטחת את עקום התשואות. זה יכול לקרות, למשל, אם השווקים חושבים שמדיניות הפד הניצית תאט את הכלכלה.

נקודת מבט אחת היא שהסתמכות על QT ולא על העלאות ריבית חיובית עבור שולי הריבית נטו של חברות פיננסיות.

תוצאה אפשרית נוספת היא שתחזיות הריבית של הפד עשויות להמעיט בכמות ההידוק שבדרך. תחזיות כלכליות של דצמבר, שכבר מעט מיושנות, הראו שחברי הפד ציפו שהריבית בנצ'מרק תעלה מטווח יעד של 0%-0.25% כעת ל-1.5%-1.75% בסוף 2023 ו-2%-2.25% ב 2024.

המראה היה יוני, כאשר החברים ראו את ריבית הפוליסה שלהם מתחת לריבית הניטרלית לטווח ארוך של 2.5%. אבל כלכלני דויטשה בנק הניחו שחברי הפד ראו ב-QT תחליף להעלאות ריבית, במידה מסוימת. הם מעריכים כי הפחתה של 1.5 טריליון דולר במאזן עד סוף 2023 תשווה בין 2.5 ל-3.5 העלאות ריבית ברבע נקודות.

האם QT מסוכן יותר עבור שוק המניות מאשר בשנת 2018?

בפעם הקודמת, QT יצאה ללא בעיות בשנה הראשונה, אפילו כשהפדרל ריזרב האיץ את תוכניות העלאת הריבית שלו כדי להקדים עלייה פוטנציאלית באינפלציה שמעולם לא התרחשה. אבל שוק המניות צנח בסתיו 2018, מפלרטט עם טריטוריה של שוק הדובים. בסופו של דבר, הפד סימן נסיגה בתחילת 2019, כאשר העלאות הריבית הפכו להורדות ריבית ו-QT פינתה את מקומה לעוד רכישות אג"ח.

"בטיפול בנושאי מאזן, למדנו שעדיף לנקוט בגישה שיטתית זהירה", אמר פאוול במסיבת העיתונאים שלו ב-15 בדצמבר. "השווקים יכולים להיות רגישים לזה."

הלקחים הללו והערצה לוול סטריט עשויים להרגיע את המשקיעים. עם זאת, זה היה עניין די פשוט עבור הפד לגבות בתחילת 2019 מכיוון שהאינפלציה הייתה מאופקת.

"היכן שהתקופה הזו יכולה להיות בסופו של דבר רצינית יותר מאשר ב-2018 היא העובדה שהאינפלציה היא כעת בעיה רצינית", כתב האסטרטג של דויטשה בנק, ג'ים ריד. "זה יכול להפחית את יכולתו של הפד להסתובב על אגורה אם התנאים הפיננסיים ידרדרו בצורה חדה".

הפדרל ריזרב יכול להציע יותר בהירות על תוכניות המאזן בפגישה 25-26 בינואר ובמסיבת העיתונאים של פאוול לאחר ההודעה.

אנא עקוב אחר ג'ד גרהם בטוויטר @IBD_J אברהם לכיסוי המדיניות הכלכלית והשווקים הפיננסיים.

אולי גם תאהב:

רק סוג אחד של מניות משגשג על רקע אינפלציה בורחת

לתפוס את המניה הזוכה הגדולה הבאה עם MarketSmith

רוצה להשיג רווחים מהירים ולהימנע מהפסדים גדולים? נסה את SwingTrader

בדוק את מניות הצמיחה הטובות ביותר לקנייה ולצפייה