העלאות ריבית של הפד לא יבלום את האינפלציה אם ההוצאות יישארו גבוהות, אומר נייר

יו"ר הפדרל ריזרב, ג'רום פאוול, הכריז ביום שישי שלבנק המרכזי יש אחריות "בלתי מותנית" לאינפלציה והביע ביטחון שהוא "יעשה את העבודה".

אבל עיתון שוחרר באותה פסגה של ג'קסון הול, וויומינג שבה דיבר פאוול, עולה כי הפד לא יכול לעשות את העבודה בעצמו ולמעשה יכול להחמיר את המצב עם העלאות ריבית אגרסיביות.

במקרה הנוכחי, האינפלציה מונעת בעיקר על ידי הוצאות פיסקאליות בתגובה למשבר קוביד, ופשוט העלאת הריבית לא תספיק כדי להוריד אותה בחזרה, החוקרים פרנצ'סקו ביאנקי מאוניברסיטת ג'ונס הופקינס ולאונרדו מלוזי מהפד בשיקגו. כתב בעיתון לבן שפורסם בשבת בבוקר.

"ההתערבויות הפיסקאליות האחרונות בתגובה למגפת קוביד שינו את האמונות של המגזר הפרטי לגבי המסגרת הפיסקלית, האיצו את ההתאוששות, אך גם קבעו עלייה באינפלציה הפיסקלית", אמרו המחברים. "לא ניתן היה למנוע את העלייה הזו באינפלציה רק ​​על ידי הידוק המדיניות המוניטרית".

הפד, אם כן, יכול להוריד את האינפלציה "רק כאשר ניתן לייצב את החוב הציבורי בהצלחה על ידי תוכניות פיסקאליות עתידיות אמינות", הוסיפו. המאמר מציע שללא מגבלות בהוצאות הפיסקאליות, העלאת ריבית תייקר את עלות החוב ותגביר את ציפיות האינפלציה.

בו צפה מקרוב בנאום ג'קסון הול, אמר פאוול ששלושת העקרונות המרכזיים המודיעים על דעותיו הנוכחיות הן שהפד אחראי בעיקר למחירים יציבים, ציפיות הציבור הן קריטיות, והבנק המרכזי לא יכול להרפות מהנתיב שהוא משך להורדת מחירים.

ביאנקי ומלוסי טוענים שהתחייבות מצד הפד פשוט לא מספיקה, אם כי הם מסכימים על היבט הציפיות.

במקום זאת, הם אומרים שרמות גבוהות של חוב פדרלי, והמשך הגדלת ההוצאות מצד הממשלה, עוזרים להזין את התפיסה הציבורית שהאינפלציה תישאר גבוהה. הקונגרס הוציא כ-4.5 טריליון דולר על תוכניות הקשורות לקוביד, לפי USAspending.gov. ההוצאות הללו הביאו לגירעון תקציבי של 3.1 טריליון דולר ב-2020, גירעון של 2.8 טריליון דולר ב-2021 ולגירעון של 726 מיליארד דולר במהלך 10 החודשים הראשונים של 2022.

כתוצאה מכך, החוב הפדרלי עומד על כ-123% מהתמ"ג - ירידה קלה מהשיא של 128% ב-2020 עם צלקות קוביד, אך עדיין הרבה מעל כל מה שנראה לפחות לשנת 1946, מיד לאחר בולמוס ההוצאות של מלחמת העולם השנייה.

"כאשר חוסר האיזון הפיסקאלי גדול והאמינות הפיסקלית יורדת, זה עלול להפוך לקשה יותר ויותר לרשות המוניטרית", במקרה זה הפד, "לייצב את האינפלציה סביב היעד הרצוי שלה", נכתב בעיתון.

יתרה מכך, המחקר מצא שאם הפד אכן ימשיך במסלול העלאת הריבית שלו, זה עלול להחמיר את המצב. הסיבה לכך היא ששיעורים גבוהים יותר פירושם שהחוב הממשלתי של 30.8 טריליון דולר הופך ליקר יותר למימון.

כאשר הפד העלה את שיעורי הריבית ב-2.25 נקודות אחוז השנה, הריבית של משרד האוצר זינקה. ברבעון השני, הריבית ששולמה על החוב הכולל עמדה על שיא של 599 מיליארד דולר בשיעור שנתי מתווך עונתיות, על פי נתוני הפדרל ריזרב.

המאמר שהוצג בג'קסון הול הזהיר כי ללא מדיניות פיסקלית הדוקה יותר, "יווצר מעגל קסמים של עליית ריבית נומינלית, עליית אינפלציה, סטגנציה כלכלית והגדלת החוב".

In דבריו, אמר פאוול שהפד עושה כל שביכולתו כדי להימנע מתרחיש דומה לשנות ה-1960 וה-70, כאשר עלייה בהוצאות הממשלתיות יחד עם הפד שלא מוכן לשמור על ריבית גבוהה יותר הובילו לשנים של סטגפלציה, או לצמיחה איטית ולעלייה באינפלציה. המצב הזה נמשך עד שיו"ר הפד דאז, פול וולקר, הוביל סדרה של העלאות ריבית קיצוניות שבסופו של דבר משכו את הכלכלה למיתון עמוק ועזרו לאלף את האינפלציה במשך 40 השנים הבאות.

"האם הלחצים האינפלציוניים המתמשכים יימשכו כמו בשנות ה-1960 וה-1970? המחקר שלנו מדגיש את הסיכון שדפוס אינפלציה מתמשך דומה עשוי לאפיין את השנים הבאות", כתבו ביאנצ'י ומלוסי.

הם הוסיפו כי "נראה שהסיכון לאינפלציה גבוהה מתמשכת שהכלכלה האמריקאית חווה היום מוסבר יותר בשילוב המדאיג של החוב הציבורי הגדול והיחלשות האמינות של המסגרת הפיסקלית".

"לכן, המתכון ששימש להביס את האינפלציה הגדולה בתחילת שנות ה-1980 אולי לא יהיה יעיל היום", אמרו.

האינפלציה התקררה במקצת ביולי, בעיקר הודות לירידה במחירי הבנזין. עם זאת, היו עדויות להתפשטות במשק, במיוחד בעלויות המזון והשכר דירה. במהלך השנה האחרונה, מדד המחירים לצרכן עלה בקצב של 8.5%.. אינדיקטור "הממוצע" של הפד של דאלאס, קנה מידה מועדף על בנקאים מרכזיים שמוציא שיאים ושפל קיצוניים של מרכיבי האינפלציה, רשם ביולי קצב של 12 חודשים של 4.4%, הקריאה הגבוהה ביותר מאז אפריל 1983.

ובכל זאת, כלכלנים רבים מצפים שכמה גורמים יצליחו להפחית את האינפלציה, ויעזרו לפד לעשות את עבודתו.

"המרווחים הולכים לרדת, וזה יפעיל לחץ חזק כלפי מטה על האינפלציה. אם האינפלציה תיפול מהר יותר ממה שהפד צופה במהלך החודשים הקרובים - זה המקרה הבסיסי שלנו - הפד יוכל לנשום בקלות רבה יותר", כתב איאן שפרדסון, כלכלן ראשי בפנתיאון מקרו-אקונומיקס.

אד ירדני מ-Yardeni Research אמר כי פאוול לא הכיר בנאומו בתפקיד של העלאות הפד והיפוך תוכנית רכישת הנכסים שלו בחיזוק הדולר והאטת הכלכלה. הדולר הגיע ביום שני לרמתו הגבוהה ביותר מזה כמעט 20 שנה בהשוואה לסל של עמיתיו.

"אז [פאוול] עשוי להתחרט בקרוב על כך שפנה לעבר עמדה ניצית יותר בג'קסון הול, מה שבקרוב עשוי לאלץ אותו להסתובב שוב לעבר עמדה יונה יותר", כתב ירדני.

אבל העיתון של ביאנקי-מלוזי מצביע על כך שיידרש יותר מאשר התחייבות להעלות את הריבית כדי להוריד את האינפלציה. הם הרחיבו את הטיעון כך שיכלול את השאלה מה אם הפד התחיל לעלות מוקדם יותר, לאחר שבילה חלק ניכר משנת 2021 בביטול האינפלציה כ"חולפת" ולא מצדיק תגובה מדיניות.

"העלאת שיעורים, כשלעצמה, לא הייתה מונעת את הזינוק האחרון באינפלציה, בהתחשב בכך שחלק גדול מהעלייה נבע משינוי בתמהיל המדיניות הנתפס", כתבו. "למעשה, הגדלת שיעורים ללא גיבוי פיסקאלי מתאים עלולה לגרום לסטגפלציה פיסקלית. במקום זאת, כיבוש האינפלציה שלאחר המגפה דורשת מדיניות מוניטרית ופיסקלית עקבית הדדית המספקת נתיב ברור הן לשיעור האינפלציה הרצוי והן לקיימות החוב".