כאשר הפדרל ריזרב יפרסם ביום רביעי את הפרוטוקולים מפגישת המדיניות האחרונה שלו, המשקיעים יקבלו מבט מעמיק יותר על הדיונים על הידוק המדיניות המוניטרית והשקפות של פקידים על הכלכלה.
במהלך הפגישה שהסתיימה ב-4 במאי, ועדת השוק הפתוח הפדרלית, זרוע המדיניות של הפד, העלתה את הריבית העיקרית שלה ב-0.5%. זו הייתה העלאה ראשונה בסדר גודל כזה מאז שנת 2000. גורמים רשמיים סימנו על עלייה דומה בחודש יוני, ובוול סטריט צופים העלאת ריבית נוספת של 0.5% ביולי. אבל מה שקורה אחרי הפגישה 14-15 ביוני פחות בטוח ו יהיה תלוי במסלול האינפלציה, צמיחה כלכלית ותנאים פיננסיים.
הנה כמה דברים שכדאי לצפות בהם בפרוטוקול השבוע ובפרשנות של הבנקים המרכזיים לקראת פגישת המדיניות הבאה ומעבר לכך.
תנאים כספיים
כשפקידי הפד וכלכלנים מדברים על "תנאים פיננסיים", הם מתכוונים לדברים כמו רמות שוק המניות ומרווחי אג"ח קונצרניות. אלו חלק ממנגנוני ההעברה של המדיניות המוניטרית, המשפיעים על משקי בית ועסקים באמצעות השפעת העושר ועלות האשראי.
מאז הפגישה האחרונה של הפד, התנאים הפיננסיים התהדקו בחדות. משקיעים מחפשים רמזים לגבי עד כמה הבנק המרכזי היה רוצה שהמניות יירדו ומרווחי האשראי יתרחבו. כלכלנים ב
דויטשה בנק
שים לב שבמסיבת העיתונאים שלו לאחר הפגישה בחודש שעבר, יו"ר הפד ג'רום פאוול הזכיר "תנאים פיננסיים" 16 פעמים, אינדיקציה לכך שהנושא היה במוקד הפגישה.
"פאוול ועמיתיו הפגינו התמקדות גוברת בתנאים פיננסיים הדוקים יותר כתחליף למתן הנחיות תקיפות יותר לגבי השאלה אם ריבית הקרן הפד תצטרך להגיע לרמה מגבילה לאורך זמן", אומרים הכלכלנים של דויטשה בנק, כלומר התנאים הפיננסיים הם המפתח. כדי לחזות כמה גבוהים יעלו התעריפים - ומתי הם עלולים להתחיל להתהפך. כלכלנים שם ובמקומות אחרים אומרים שהפד כנראה רוצה שהתנאים הפיננסיים ימשיכו להתהדק, לפחות לעת עתה, בהתחשב ברמת האינפלציה הגבוהה.
לצורך הקשר, כלכלנים בגולדמן זאקס אומרים כי מדד התנאים הפיננסיים שלהם ב-GS ארה"ב התהדק בכ-0.6%, ל-99.29, במהלך השבוע האחרון. לפני כחודש עמד המדד על 98.64; בתחילת השנה זה היה בערך 97.
אינפלציה
בעוד התנאים הפיננסיים מתהדקים, האינפלציה עדיין בשיא של ארבעה עשורים. מדד המחירים לצרכן עלה באפריל ב-8.3% בהשוואה לשנה קודמת, בעיקר בציפיות לשיאה של האינפלציה. בעוד שיש סימנים להתקררות לחצי התמחור על פני סחורות, אינפלציית המקלטים עיקשת ועולה, העלויות של החומרים החיוניים גבוהות ומחירי השירותים עולים.
"עם שוקי המניות יורדים ומרווחי האשראי רחבים יותר, הבנק המרכזי בארה"ב בהחלט מקבל את מה שהוא ייחל לו", אומרת קייטי ניקסון, מנהלת ההשקעות הראשית של Northern Trust Wealth Management. "כשראינו את התנאים הללו בעבר, מהירות המהלכים הללו גרמה לפד לסגת מתוכניות מובנות היטב להחמרת המדיניות", היא אומרת. אבל הפד לא סביר שיהפוך את המסלול כעת, בהתחשב בכמה מאחורי עקומת האינפלציה הפד ירד, אומר ניקסון. "הפד זיהה את האינפלציה כאויב הציבור מספר אחת, ומסתכן במשבר אמינות אם המדיניות תשתנה בשלב זה", כשהוא רומז לרעיון שירידות דרמטיות בשוק לא יגרמו באותה קלות. מה שנקרא ה-Fed put הפעם.
בהצהרת המדיניות של מאי, הפד אמר כי סיכוני האינפלציה הם כלפי מעלה, בהתחשב במחסור בסחורות מזון ואנרגיה הנובע מהפלישה של רוסיה לאוקראינה ומהסגרות הקשורות לקוביד בסין שהחריפו את השיבושים בשרשרת האספקה.
בהופעה ב-17 במאי, אמר פאוול כי הוא רוצה "ראיות ברורות ומשכנעות" לירידת האינפלציה לפני שיאט את קצב העלאות הריבית. זה חוקי עבור תקן ההוכחה השני בגובהו ודורש שהראיות יהיו בעלות סבירות גבוהה, אומר ג'וזף וואנג, בעבר סוחר בכיר בדסק השווקים הפתוחים של הפד ועורך דין. הסוחרים יחפשו כל שינוי בשפה ובטון סביב תוואי האינפלציה החזוי וסיכונים לתחזיות הפד, שיעודכנו ביוני.
האטה בצמיחה ונחיתה רכה, או רכה
פאוול טען שהפד יכול להנדס נחיתה רכה— כלומר הצמיחה תימשך כשהבנק המרכזי יחמיר את המדיניות המוניטרית כדי להילחם באינפלציה, ובוול סטריט מסכימים בעיקר. עם זאת, טענה זו הובילה חלק מהמשתתפים בשוק לפקפק שהפד יהיה קשוח מספיק באינפלציה, ויקבע דינמיקה סטגפלציונית של האטה בצמיחה ומחירים גבוהים.
לאחרונה, הטון של פאוול השתנה. תחילה הוא השתמש במילה "רך", במקום "רך", ולאחר מכן אמר בשבוע שעבר אילוף אינפלציה עלול להוביל לנחיתה "גבשושית". "יכול להיות קצת כאב," הוא הזהיר.
הצהרת הפד של מאי הודתה בירידה המפתיעה בתוצר המקומי הגולמי ברבעון הראשון לעומת הרבעון הקודם, אך נאמר כי הוצאות משקי הבית וההשקעות הקבועות העסקיות נותרו חזקות. דוחות רווחים אחרונים מהקמעונאים הגדולים ביותר באמריקה ערערו על הנרטיב הדומיננטי שבגלל שהצרכנים - כ-70% מהתמ"ג - צברו חיסכון של טריליונים במהלך המגיפה, הם ימנעו מהכלכלה הרחבה ליפול למיתון. ובכל זאת, שוק העבודה צר מאוד. כלכלנים צופים ששיעור האבטלה יירד ל-3.5% כאשר נתוני מאי ידווחו ב-3 ביוני. זה יתאים לשפל של חצי המאה שלפני המגיפה, וזה מצביע על כך שלחץ השכר לא יירגע ברגע שהמעסיקים ייאבקו למצוא עובדים. ישנם סימנים לגידול בפיטורים.
בינתיים, שיעורי המשכנתא העולים במהירות מאטים את הביקוש לדיור, אבל המחירים ממשיכים לעלות כי אין מספיק מלאי. דמי השכירות מפגרים בערך בשנה מאחורי מחירי הדירות, והמקלט מהווה כשליש מהמחיר לצרכן, כלומר יהיה קשה להתמודד עם לחץ כלפי מעלה מהקטגוריה הזו.
האופן שבו הפד רואה את הזרמים הצולבים הללו יהיה המפתח לניבוי עד כמה הידוק המדיניות האגרסיבי יישאר בחודשים הקרובים, במיוחד כשהבנק המרכזי מתחיל לכווץ את המאזן שלו.
מכירות MBS פוטנציאליות
הפד אמר היא תתחיל לצמצם את מאזנה של 9 טריליון דולר החל מה-1 ביוני, כאשר היא לא תשקיע עוד תמורה של עד 3 מיליארד דולר בניירות ערך של משרד האוצר הפורעים ועד 17.5 מיליארד דולר בניירות ערך מגובי משכנתאות בחודש. המכסים הללו אמורים לעלות ל-60 מיליארד דולר ו-35 מיליארד דולר, בהתאמה, בספטמבר.
אבל כמה גורמים רשמיים הציעו שהם יצטרכו להיות אגרסיביים יותר בניסיון לשחרר חלקית את ההקלות הכמותיות, או את רכישות האג"ח המגיפות במהלך השנתיים האחרונות, במיוחד בכל הקשור לשוק הדיור. כיווץ של 3 טריליון דולר באחזקות MBS יהיה קשה במיוחד, בהתחשב בעובדה שהתשלומים המוקדמים - המונעים על ידי פעילות מימון מחדש - כמעט ונפסקים עם עליית הריבית ולכן הגלישה הטבעית איטית.
פרוטוקולים מפגישת הפד במרץ הראו שגורמים רשמיים דנו בצורך הפוטנציאלי למכור על הסף את MBS. כלכלנים ב-Citi מציינים כי דברי הפד האחרונים מצביעים על כך שהנושא לא נדון בצורה חזקה בפגישה האחרונה, כך שכל אינדיקציה להיפך תייצג הפתעה ניצית.
כתוב לליסה ביילפוס בכתובת [מוגן בדוא"ל]
מקור: https://www.barrons.com/articles/fed-inflation-rates-mortgage-bonds-51653424336?siteid=yhoof2&yptr=yahoo