מדד המחירים לצרכן באפריל והסערה המתמשכת בבורסה תפסו את תשומת הלב הרבה של המשקיעים במהלך השבוע האחרון. ייתכן שהם מחפשים במקומות הלא נכונים, לפחות בכל הנוגע לניבוי מסלול מדיניות הפדרל ריזרב.
אחת השאלות הגדולות ביותר שיש למשקיעים בזמן האחרון היא האם מה שמכונה ה-Fed - הרעיון שהבנק המרכזי יעצור את השווקים הפיננסיים ויציל משקיעים ממשקיעים רציניים - עדיין חי. חוזים רבים אומרים שהוא מת, כי הפד נמצא כל כך מאחורי עקומת האינפלציה שאין לו ברירה אלא להדק גם אם המניות מתפוררות. ה
S&P 500
ירד בכ-14% מהשיא של כל הזמנים בינואר 2022, הפסד שמתקרב לירידה של כ-20% שהניעה את הפד בינואר 2019 להפסיק את כיווץ המאזן שלו. הפעם, הידוק כמותי, או QT, אפילו לא התחיל, והבנקאים המרכזיים נשמעים יותר ויותר ניצים, למרות הקטל.
ה-Fed כנראה עדיין קיים, אם במחיר מימוש נמוך בהרבה ממה שהמשקיעים צפו. הרעיון הוא שאם מחירי המניות יירדו מספיק, הפגיעה בעושר של משקי הבית תגלוש לכלכלה הרחבה יותר. אבל בעוד שמניות חשובות, ייתכן שהמשקיעים מסתכלים על השוק הלא נכון. הכאב בשוק האשראי הוא שבסופו של דבר יגרום לפד להתרצה, אומר ג'ו לוורנה, הכלכלן הראשי של אמריקה ב-Natixis, ומצביע במיוחד על אג"ח הזבל הכי מטופש. מכאן נוטות מקור הבעיות, המאיימות בהתמוטטות בשוק האג"ח הדומה לדומינו מתמוטט.
יחסית לאוצר ארה"ב, התשואה על חוב בדירוג CCC מתרחבת במהירות ובאופן מהותי. המרווח הזה גדל לכ-10% בשבוע האחרון, הרמה הגבוהה ביותר מאז סוף 2020 וסביב רמות שבהן הפד הקל בעבר במדיניות המוניטרית כדי להתמודד עם האטה בצמיחה הכלכלית. LaVorgna מצמידה את מחיר המימוש של הפד למרווח תשואה של 1,500 נקודות בסיס, או 15%, בין החוב בדירוג CCC לבין שטר האוצר האמריקאי לחמש שנים.
"אתה יכול להגיע לשם די מהר", הוא אומר, ומוסיף שהזרז למהלך כזה עשוי להגיע כבר בחודש הבא, כאשר השוק יצטרך לספוג כ-50 מיליארד דולר בתוספת אספקה של ניירות ערך אוצר וגובי משכנתאות עם תחילת ה-QT. "אנחנו יודעים שזה מגיע", אומר להוורנה. "אבל כשזה יגיע בפועל, אנחנו צריכים קונים אחרים מלבד הפד, וזה ישאב נזילות החוצה. אף אחד לא יודע לתמחר את זה".
הרעיון שה-Fed יכול להסתובב במהירות כזו עף מול ה-Fedspeak האחרון. קחו בחשבון את ההערות של יו"ר הפד ג'רום פאוול ביום חמישי, כי הדבר היחיד שהפד לא יכול לעשות הוא לא להחזיר את יציבות המחירים, גם אם זה אומר כאב כלכלי. זה גם סותר את נתוני האינפלציה העדכניים ביותר. אבל משקיעים שמתעניינים בעשבים שוטים עשויים למצוא סיבה לתהות אם לפד כבר יש כיסוי בהתהוות שיאפשר לו להעביר מהר יותר את המיקוד להחלשת נתוני הצמיחה.
ראשית, נתוני האינפלציה העדכניים ביותר. דוח המדד לאפריל לא היה טוב. לקראתו, עלו הציפיות שהנתונים יאשרו את מה שכלכלנים ואסטרטגים ברחבי וול סטריט חשבו שהם כבר יודעים. אבל בעוד שמדד המחירים לצרכן הואט באפריל לקצב של 8.3% לעומת שנה קודם לכן, לדו"ח היו הוכחות לכך שהאינפלציה באמת הגיעה לשיא, אומרת הכלכלנית הראשית של ג'פריס, אנטה מרקובסקה. קחו בחשבון שמה שנקרא אפקט הבסיס דחף באופן מלאכותי את המדד משנה לשנה למטה, שכן קריאה גבוהה במיוחד מלפני שנה ירדה מהחישוב, כמו גם את העובדה שהירידה באפריל במחירי האנרגיה התהפכה. המחירים במשאבה הגיעו לשיא במהלך השבוע, בעוד שמחירי הסולר האריכו רצף של שיא יומי.
כל זה לפני שנכנסים לקרביים של דוח המדד. האינפלציה במגזר השירותים גוברת, ומערערת את החוכמה המקובלת לפיה אינפלציה נוגעת בעיקר לבעיות בצד ההיצע שהפד אינו יכול להשפיע עליהם. אינפלציית השירותים עולה מעבר למחירי המקלטים, המהווים שליש מהמחיר לצרכן הכולל ולא יאט בקרוב, מכיוון ששכר הדירה מפגר אחרי מחירי הדירות שעדיין עולים בכשנה. יתרה מכך, מדד המחירים לצרכן ללא מזון ואנרגיה הוכפל מחודש קודם לעלייה מהירה מהצפוי של 0.6% באפריל. קובעי המדיניות מעדיפים מדדי ליבה, ופאוול הציע כי קריאות מחודש לחודש חשובות יותר מרמות משנה לשנה, שכן הפד עוקב אחר שינויים במחירים - כלומר המספר הגרוע ביותר בדו"ח מדד המחירים לצרכן אפריל היה החשוב ביותר.
הרשמה לניוזלטר
סקירה ותצוגה מקדימה
בכל ערב בימי חול אנו מדגישים את חדשות השוק התוצאתיות של היום ומסבירים מה צפוי לחשוב מחר.
מדד המחירים ליצרן באפריל, שפורסם יום לאחר מדד המחירים לצרכן, לא שיפר את התמונה. המחירים הסיטוניים עלו ב-11% לעומת שנה קודם לכן, עלייה דו-ספרתית חמישית ברציפות וסימן לכך שחברות ימשיכו לדחוף מחירים גבוהים יותר לצרכנים או לאכול אותם על חשבון השוליים שלהן.
כאן יש חדשות טובות נסתרות. כלכלנים משתמשים בפרטים של דוחות מדד המחירים לצרכן ו-PPI כדי לחזות את מדד האינפלציה המועדף על הפד, דפלטור הליבה של הוצאות הצריכה האישית. חבר את דוחות האינפלציה האחרונים יחד, וסביר להניח שה-PEC הליבה עלה בקצב הרבה יותר שפיר בחודש שעבר (הוא אמור לצאת ב-27 במאי). כלכלנית סיטי ורוניקה קלארק מצביעה במיוחד על קיצוצים בחקיקה בתשלומי Medicare לספקי שירותים רפואיים, שהכבידו על מחירי השירותים הרפואיים. היא רואה את הליבה של PCE עולה ב-0.3% באפריל ממרץ, תואם את שני העליות הקודמות, ו-4.8% לעומת שנה קודם לכן, ירידה מקצב של 5.2% בחודש קודם. כלכלנים בגולדמן זאקס מעריכים שיעורי עלייה חודשיים ושנתיים קטנים יותר, 0.2% ו-4.7%. הראשון יהיה הרווח הקטן ביותר מאז סוף 2020; האחרון יסמן את הקצב האיטי ביותר השנה.
יש בעיות להתמקד ב-PCE הליבה. זה נוטה לרוץ כחצי אחוז מתחת למדד המחירים לצרכן, בין השאר בגלל הבדלים באופן הטיפול בעלויות הרפואיות והדיור, והאינפלציה כבר מרגישה גרועה יותר לצרכנים ועסקים רבים ממה שאפילו מדד המחירים לצרכן. אבל לצורכי חיזוי מסלול המדיניות המוניטרית, המדד הוא שקובע יותר מכל, והוא מואט מהר יותר מנתוני אינפלציה אחרים.
צרכנים ועסקים עדיין לא מרגישים שאינפלציית המחירים הגיעה לשיא. אבל האטה מהירה יותר בדפלטור הליבה של PCE לצד סערה מתבשלת בשוק האשראי לתשואות גבוהות פירושה שייתכן שיש לניציות של הפד.
כתוב לי ליסה ביילפוס ב [מוגן בדוא"ל]
