יו"ר הפד, ג'רום פאוול - רדוף על ידי רוחו של פול וולקר - יכול לדאוג לכלכלה

כלכלנים חוששים יותר ויותר שהפד דוחף כעת את ארה"ב - והעולם - למיתון עמוק מהנדרש, ומסכן מיליוני מקומות עבודה ויציבות בשוק. בתקופת שלטונו של וולקר, האבטלה נשארה מעל 10% במשך תשעה חודשים רצופים ושיעור המשכנתא הגיע לכמעט 17%.

Sכמה חודשים אחרי ג'רום פאוול הפך ליו"ר הפדרל ריזרב בתחילת 2018, עורך הדין לשעבר ובנקאי ההשקעות הוותיק החל לשאת ספר זיכרונות חדש מאת פול וולקר: שמירה על זה: החיפוש אחר כסף טוב וממשל טוב. "למעשה חשבתי שאני צריך לקנות 500 עותקים מהספר שלו ופשוט לחלק אותם בפד", אמר פאוול בכנס באוקטובר 2019, חודשיים בלבד לפני שוולקר נפטר בגיל 92. "לא עשיתי את זה, אבל זה ספר שאני ממליץ עליו בחום, וכולנו יכולים לקוות לעמוד בחלק כלשהו ממי שהוא."

זו הייתה מחווה אדיבה, אך ללא ספק נטולת תוצאות של פאוול. אחרי הכל, האינפלציה עמדה אז על 2% בלבד ווולקר המתנשא (6'7 אינץ'), התנפח הסיגרים היה מפורסם בעיקר בשל אילוף האינפלציה הגבוהה בעקשנות שפקדה את ארצות הברית בשנות ה-1970 ותחילת שנות ה-1980 - והניע את הכלכלה. לתוך מיתון כפול כואב תוך כדי כך. אין צורך לחקות את זה.

אבל עכשיו פאוול מתמודד עם זינוק האינפלציה החד ביותר מזה 40 שנה, וכמה מבקרים חוששים שהוא חוצב קרוב מדי לספר משחקי וולקר מיושן, מתהדק מהר מדי וארוך מדי ומדרבן מיתון עמוק מהנדרש בבית ומחוצה לו. שוב ושוב השנה, פאוול רמז לכותרת הזיכרונות של וולקר כאשר דן במשך העלאות הריבית, משכון הפד חייב "להמשיך בזה" עד שהאינפלציה תאט. יש לו התעקש מדיניות הפד-עצירה והתחל, בראשות ארתור ברנס, קודמו של וולקר בשנות ה-1970, הייתה טעות מכיוון שהיא הביאה סטגפלציה - כלומר אינפלציה ממושכת בנוסף לצמיחה עומדת - מה שהקשה עוד יותר לאלף מחירים מרקיעי שחקים.

ביום רביעי, פקידי הפד העלה את הריבית ב-75 נקודות בסיס בפעם הרביעית ברציפות בתוך שישה חודשים, דוחפת את הריבית המרכזית של קרנות פדרליות (זה השיעור שבו בנקים מלווים זה לזה, לא לצרכנים או לעסקים) לטווח יעד של 3.75% עד 4% - הרמה הגבוהה ביותר מאז המיתון הגדול.

בהודעתם הרשמית רמזו גורמים רשמיים שהם עשויים להאט את קצב העליות בדצמבר, ואמרו שהם ייקחו בחשבון את "הפיגורים שבהם המדיניות המוניטרית משפיעה על הפעילות הכלכלית" בקביעת העלאות עתידיות. אבל פאוול, במסיבת העיתונאים שלאחר מכן, לא נסוג מהעמדה הניצית שלו, ואמר שהנתונים הכלכליים העדכניים ביותר מצביעים על כך שהפד עשוי בסופו של דבר להזיז את הריבית לרמות גבוהות יותר ממה שחזו בספטמבר, ושהסיכון עושה שיעור נמוך מדי- טיולים, לא יותר מדי.

"אנחנו רוצים לעשות את זה בדיוק כמו שצריך, אבל אם נהדק יתר על המידה, אז יש לנו את היכולת עם הכלים שלנו לתמוך חזק בפעילות הכלכלית", אמר פאוול. "מצד שני, אם אתה עושה טעות בכיוון השני, ואתה נותן ל[אינפלציה] הזו להימשך שנה או שנתיים, הסיכון הוא שהיא תתבצר בחשיבה של אנשים". זה מה שקרה בשנות ה-1970 ותחילת שנות ה-1980, כאשר הציפיות לאינפלציה גבוהה התבססו ועובדים (הרבה יותר מהם מאוגדים אז) דרשו העלאות גבוהות יותר כדי לכסות את האינפלציה העתידית.

"רוח הרפאים של פול וולקר חזרה בפד", מקוננת כלכלנית הפד לשעבר קלאודיה סהם, מייסדת Sahm Consulting. היא מבקרת את הבנק המרכזי על כך ש"מגב את עצמו לפינה" בכך שהוא מתעקש שימשיך במדיניות האגרסיבית שלו עד שמדד המחירים לצרכן (אינדיקטור בפיגור של מגמות אינפלציוניות), יירד משמעותית על פני מספר חודשים. "הם באמת בשנות ה-70, והם חוששים לעשות את הטעות שוולקר עשה במיתון הראשון של נסיגה מהירה מדי", היא אומרת, בהתייחסה להחלטת היו"ר לשעבר לשחרר את המדיניות בתחילת 1980 - רק כדי לראות האינפלציה עלתה שוב בהמשך השנה, מה שמחייב הידוק נוסף ומיתון נוסף ותלול יותר - הירידה השנייה. "אבל בשלב זה, זה אבסורד לחלוטין", מוסיף סהם, ומצביע על אינדיקטורים צופים פני עתיד, כולל מחירי יצרנים היו שטוחים בספטמבר, כסימנים שהאינפלציה פוחתת והציפיות לאינפלציה עדיין לא מתבססות.

סהם היא יונת אינפלציה ידועה. אבל כמה צופים באינפלציה באמצע הדרך ואפילו ניצים מסורתיים רואים כעת סיכונים שהפדרל ריזרב ימתין זמן רב מדי כדי להאט או לעצור את ההידוק הדרמטי שלו.

"הידוק נוסף מעבר לנובמבר נראה מסוכן שלא לצורך", אמר איאן שפרדסון, מייסד וכלכלן ראשי בארה"ב של Pantheon Macroeconomics, לפני העלייה הצפויה של יום רביעי. ראוי לציין כי הוא חזה נכון בשנת 2020 כי הריבית יצטרכו לעלות בשנת 2022 ובתחילת השנה חזה כי דיור יספוג פגיעה מונעת בריבית. המחצית הראשונה של 2023 תהיה חשופה ל"מלוא עוצמתם" של תנאי ההידוק, תוך סיכון שהמשק "ככל הנראה יתכווץ באופן מוחלט" ויפול למיתון. אפילו וולקר הפסיק להעלות את הריבית לפני האינפלציה הגיעה לשיא (בחודשיים ב-1980 ושלושה חודשים ב-1981), הוא מציין.

בלומברג סקר מהכלכלנים שפורסמו בשבוע שעבר מצאו ששלושה רבעים מאמינים שהפד יפעל באגרסיביות מדי, ובסופו של דבר יגרום למיתון עולמי. "אף אחד לא יודע אם עומד להיות מיתון או לא, ואם כן, עד כמה המיתון הזה יהיה גרוע", אמר פאוול ביום רביעי. "תמונת האינפלציה הפכה ליותר ויותר מאתגרת במהלך השנה הזו, ללא ספק. זה אומר שאנחנו חייבים שהמדיניות תהיה מגבילה יותר, וזה מצמצם את הדרך לנחיתה רכה".

סיבה אחת גדולה שהפד עלול להחרים היא שהמדיניות המוניטרית עצמה (כפי שהפד הינהן בהצהרה של יום רביעי) עובדת בפיגור ארוך ומשתנים, מה שמקשה לשפוט מתי הריביות הגיעו לרמה הדרושה להורדת האינפלציה, מציינים הבריטים חברת ההשקעות שרדרס. הוא מוסיף כי העלאת ריבית כיום עשויה להימשך עד שנתיים עד להיווצרותם המלאה של המשק. "זה הולך להיות כואב", מקונן ג'ייסון ויאנקורט, אסטרטג מאקרו עולמי ב-Putnam Investments, אשר צופה כי רק ברבעון השני או השלישי של 2023 תראה כלכלת ארה"ב את "ההשפעה האמיתית של ההשפעה הפגומה של הידוק ב-XNUMX. דרך משמעותית."

באוקטובר, פרופסור הרווארד גרג מנקיוו, כלכלן שמרן שעמד בראש המועצה לכלכלה של הנשיא ג'ורג' וו. בוש, ציין את הפיגור המוניטרי כאחת מכמה סיבות שהוא מאמין "ייתכן שהפד מגזים". אחרים כוללים הידוק בו-זמנית באירופה, שינויים כלכליים מבניים מאז ימיו של וולקר והאטה חדה ממילא בצמיחת היצע הכסף.

קיים גם סיכון שפאוול מראה נטייה אנושית טבעית לתקן יתר על המידה את האיטיות שלו להגיב לאינפלציה - במשך רוב שנת 2021, הוא תיאר את העלייה באינפלציה כ"חולפת" והפד חיכה עד שהמחירים יעלו בקצב המהיר ביותר ב- 40 שנה להתחיל להעלות את השיעורים במרץ 2022. למען ההגינות, פאוול לא יכול היה לחזות את גלי קוביד שהחריפו את אילוצי שרשרת האספקה ​​בחורף האחרון, וגם לא את המלחמה באוקראינה שדחפה את מחירי הנפט לשיא של שבע שנים במרץ, אבל רבים אחרים ירדו מהעגלה החולפת מוקדם יותר. "בשלב זה, מיתון נראה כמעט ודאות, בין היתר, בשל החישובים השגויים הקודמים של הפד שהובילו את המדיניות המוניטרית להיות קלה מדי למשך זמן רב מדי", כתב Mankiw בבלוג. "אין מה להרוויח מהפיכת המיתון לעמוק מהדרוש. הטעות השנייה תחבר, לא תבטל, את הראשונה".

Eמבקריו של ון פאוול הם לא חוזים משהו כל כך כואב כמו מיתון וולקר, שרוב האמריקאים (גיל חציוני 38.8) לא זוכרים. כאשר וולקר נכנס לתפקיד באוגוסט 1979, האינפלציה הייתה בקצב שנתי של 12%, לאחר שני זעזועים אנרגטיים (אמברגו הנפט הערבי החל ב-1973 והמהפכה האיראנית שהחלה ב-1978), ושנים של גירעונות גדולים ומדיניות הפד מתאימה. הנשיא ג'ימי קרטר הרים את וולקר מתפקידו כנשיא הבנק הפדרלי של ניו יורק, בדיוק בגלל שהיה ידוע כנץ אינפלציה. והוא לא אכזב.

נחוש בדעתו למנוע מהאינפלציה להתבסס עוד יותר, וולקר החל במהירות להעלות את הריבית ולאחר מכן נקט בגישה המוניטריסטית הבלתי-מועדפת של הידוק היצע הכסף. אבל הוא נרגע ב-1980 לאחר שהמדינה נכנסה למיתון. בסתיו 1980, הוא התחיל להחמיר שוב, התמקד בהיצע הכסף והעלה את הריבית של הקרנות הפדרליות לשיא של יותר מ-22% ושיעורי המשכנתאות לכמעט 17% בתהליך. האבטלה נשארה מעל 10% במשך 9 חודשים כואבים והגיע לשיא של 10.8% בנובמבר 1982 - גבוה מהשיא של 10% במהלך המיתון הגדול שנמשך מדצמבר 2007 עד יוני 2009. (בעוד שההשבתות והמיתון של קוביד-19 דחפו את האבטלה לרמה מדהימה של 14.7% באפריל 2020, לאחר מכן השיעור ירד במהירות וכעת הוא עומד על 3.5%

וולקר התמודד עם מחאות, איומים של הקונגרס בהדחה ואפילו איומים פיזיים שהניעו את הפד להתעקש שישיג שומר ראש. אבל הוא עמד על שלו ומאוחר יותר גינה את האינפלציה כ"אולי המס האכזרי ביותר" - כזה עם אגרה רחבה על פני מגזרים ונטייה "לפגוע באנשים עניים יותר מאשר בעשירים יותר". לאחר שהגיעה לשיא של 14.8% בתחילת 1980, האינפלציה החלה לרדת בהתמדה - עד ל-8.4% בינואר 1982 ו-3.7% שנה לאחר מכן.

ובכל זאת, ההשפעות השליליות של פיצוח האינפלציה של וולקר לא היו מוגבלות לארה"ב או לאבטלה. בין היתר, עליית הריבית בארה"ב עזרה להניע משבר חובות בקרב ממשלות אמריקה הלטינית שלוו יתר על המידה מבנקים בארה"ב.

ברור שפאואל נקטעה עבורו את עבודתו להעלאת האינפלציה, אבל זינוק האינפלציה הנראה לעין של מחזור זה - של 9.1% ביוני - אינו מתחרה בשיעור הגבוה ביותר שוולקר עמד בפניו. יתר על כן, הציבור (ב א סקר חודשי של הפד של ניו יורק) נראה עדיין מאמין שהאינפלציה תרד במהירות משיעורה הנוכחי של 8.2% - ירידה ל-5.4% בעוד שנה ו-2.9% בעוד שלוש שנים.

אף על פי שהתעסוקה נותרה חזקה (גורם התומך בניציות של פאוול), כבר שוק המניות התאמנה להאטה. לאחר זינק של 27% ב-2021, מדד S&P 500 יורד השנה ב-21%, למרות עליות גדולות באוקטובר. רוב האנליסטים צופים שהצניחה תתחרד רק אם הכלכלה תיקלע למיתון. וינסנט דלואר, אסטרטג מאקרו עולמי בחברת ההשקעות StoneX, צופה כי הרווחים ברחבי ה-S&P יתכווצו ב-7.4% במהלך השנה הבאה - מה שמאיים להעלות את המדד ב-24% עד 2,950 נקודות עד סוף השנה הבאה. אחרים קצת פחות דוביים: גולדמן זאקס מעריך ש-S&P עשוי לצלול עוד 13% עד 3,400 נקודות עד סוף השנה ו-19% ל-3,150 במהלך ששת החודשים הבאים - ייקח שנה שלמה להחזיר את ההפסדים שלה במקרה של מיתון .

ביום רביעי, מדדי המניות עלו לראשונה על ההצהרה הרשמית של הפד, ואז שקע לאחר שהשווקים שמעו את המילים הניציות של פאוול, כשה-S&P ירד ב-2.5% ליום.

ובכל זאת, ההימור גבוה ממה שעשוי לקרות לערך של 401(k) של האמריקאים. "הפד נע בקצב שלדעתו הוא אופטימלי כדי להפחית את האינפלציה, אבל זה עלול להתברר בסופו של דבר מהיר מדי", אומר הכלכלן הראשי של EY, גרגורי דאקו. הוא מאמין שהעליות ייצרו הידוק "לא מסודר" בתנאים הפיננסיים וככל הנראה יאלצו את הכלכלה למיתון עד סוף השנה, או בתחילת השנה הבאה. כתוצאה מכך, שיעור האבטלה עשוי לעלות ל-5.5% - ומותיר כמעט 3 מיליון איש מובטלים בשנה הבאה, כך EY צופה.

בינתיים, ההשפעה של ההידוק העולמי עשויה להיות גרועה יותר בחו"ל. "העולם עומד לקראת מיתון עולמי וקיפאון ממושך, אלא אם נשנה במהירות את מסלול המדיניות הנוכחי של הידוק מוניטארי ופיסקאלי בכלכלות מתקדמות", הזהיר האו"ם ב לדווח בחודש שעבר, והוסיף כי "פעמוני האזעקה מצלצלים הכי הרבה" עבור מדינות מתפתחות עמוסות בחובות ומתקרבות למחדל פוטנציאלי, כאשר העלאות הריבית בכלכלות המתקדמות פוגעות בצורה הקשה ביותר בחלשים ביותר.

על ידי התחזקות הדולר ביחס למטבעות זרים, העלאות הפד של השנה לבדן יכולות לחתוך הכנסה עתידית של 360 מיליארד דולר למדינות מתפתחות, מעריך האו"ם. "זה מסוכן", אומר סהם, ומציין "ההימור גבוה בהרבה משנות ה-1970", שכן אזורים כמו אירופה שואפים לתמוך באוקראינה במאבקה נגד רוסיה, והזהרה נוספת על ההידוק עשויה לתדלק עולמי משבר המזון במדינות עניות יותר.

"ככל שה-Fed מתהדק יותר, כך הוא יוצר את השפעות ההשפעה הללו - השפעות הגלישה הללו - מקומית ובינלאומית, וככל שזה מגביר את הסיכון לנחיתה קשה ולמיתון", אומר דאקו.

Aבנקודה זו, השאלה הגדולה ביותר עבור כלכלנים רבים זה הזמן שבו הפד יאט או יעצור את העלאות הריבית שלו - והתאריך הזה ירד לעתיד. בהערה בסוף השבוע האחרון, הצוות בראשותו של הכלכלן הראשי גולדמן יאן האציוס אמר שהפד יהיה ניצי יותר מהתחזית הקודמת, ויעלה מעבר לפגישתו בפברואר לשיעור גבוה של 5% בקרנות הפדרליות. (בדצמבר האחרון, הפד היה מוקרן זה יצטרך רק להעלות את הריבית ל-3.1%.)

פאוול התעקש ביום רביעי שזה "מוקדם מדי" לדון בהשהיית טיולים, ואמר: "זה לא משהו שאנחנו חושבים עליו" וסירב לספק ציר זמן ספציפי. גולדמן צופה כי גורמים רשמיים יחלקו עלייה של חצי נקודה בדצמבר, ואחריה עליות של רבע נקודות בכל אחד מפברואר ומרץ לפני שיפסיקו להעריך את התנאים הפיננסיים.

אבל מספר גדל והולך של מומחים אומרים שעשויה להידרש הפרעה גדולה בשוק הפיננסי כדי לאלץ הפסקה ממשית. כמו? ככל שהתשואות על קפיצת המדרגה של האוצר ל-30 שנה, קובעי המדיניות עלולים להיות מודאגים יותר מהנזילות הגרועה בשוק האוצר, כתב אסטרטג האשראי של בנק אוף אמריקה, יורי סלגר, בפתק בשבוע שעבר, והצביע על כך שהמזכירה ג'נט ילן אמרה שהאוצר "קרוב מעקב אחר המגזר הפיננסי" לאחר עלייה בתנודתיות. בנוסף, "ירידה חדה במחירי הדיור" העלתה חששות לגבי יציבות פיננסית ועלולה לגרום להידוק גדול מדי במגזר הדיור, חלק מרכזי בכלכלת ארה"ב, ציין סלגר.

אולם לעת עתה, מוקדם מדי לדעת מתי הפד יעצור או יסתובב - או מה עלול לגרום לו לעשות זאת. דבר אחד יותר בטוח: זה עשוי לקחת זמן, לפחות פי לפקידי הפד.

"הרעיון הזה - שהשווקים ממשיכים לצפות לציר הזה, ואז הפד ממשיך לדחוף את הציר - הוא סוג של קומי, כי הם היו שקופים בצורה יוצאת דופן", אומר ויאנקור. "הם אמרו, 'תראה, אנחנו צריכים להגיע לשטח מוגבל ולהישאר שם לזמן מה'. והייתי מקבל אותם במילה שלהם".