סיכון/תגמול חיובי מעוער על ידי אי ודאות לטווח קצר

הכנתי לראשונה את JPMorgan Chase & Company
JPM
רעיון ארוך במאי 2020 כחלק מהעבודה שלי "לראות דרך הטבילה". מאז, המניה עלתה ב-37% בהשוואה לעלייה של 42% במדד S&P 500. למרות ביצועי מעט נמוכים בשוק, אני חושב שהמניה שווה היום 164$+ למניה ויש לה 33%+ אפסייד.

למניה של ג'יי.פי מורגן יש אפסייד חזק בהתבסס על:

• הנחיות לגידול בהכנסות הריבית נטו בשנת 2022
• עסקים גלובליים מגוונים מפחיתים סיכונים
• יצירת תזרים מזומנים חופשי חזק (FCF).
• למחיר הנוכחי יש אפסייד של 33% אם הרווחים יחזרו לרמות של 2020

פרסומת

איור 1: ביצוע רעיון ארוך: מיום הפרסום ועד 5/2/2022

מה עובד

צמיחה עקבית: סך הנכסים של JPMorgan צמחו ב-7% בשנה הקודמת ברבעון הראשון של 1 ל-22 טריליון דולר והפיקדונות הממוצעים עלו מ-4.0 טריליון דולר ל-2.2 טריליון דולר באותה תקופה. ההלוואות הממוצעות עלו ב-2.5% משנה לשנה (YoY) ברבעון הראשון של 5.

עליית ריבית: צמיחה כלכלית ושיפור בתנאי האשראי ברבעון הרביעי של ה-4 הניעו את הכנסות הריבית נטו ברבעון בענף הבנקאות גבוה יותר. מגמה זו המשיכה לרווחי JPMorgan ברבעון הראשון של 1, כאשר החברה דיווחה הכנסה מריבית נטו[1] עלה ב-9% משנה לשנה (YoY). לפי איור 2, ג'יי.פי.מורגן מנחה את רווחי הריבית הנקי שלה לצמוח ב-19% משנה לשנה (YoY), מ-44.5 מיליארד דולר ב-2021 ל-53.0 מיליארד דולר ב-2022. הנחיה כזו מרמזת על הכנסות הריבית נטו מגיעות לרמה השנייה בגובהה של הבנק ב-2. שמונה שנים. ראה איור XNUMX.

פרסומת

איור 2: הכנסות הריבית נטו של JPMorgan: 2015 – 2022*

*הנחיית חברה עבור 2022

התמקדות בתזרים מזומנים חופשי: עם כותרות שמטילות ספק לגבי התחזית הכלכלית העולמית במהלך 3 החודשים הבאים, העסק של ג'יי.פי מורגן מניב המזומנים מכשיר אותו לעמוד באתגרים הקרובים. לפי איור 132, JPMorgan's הניב 37 מיליארד דולר (XNUMX% משווי השוק) ב-FCF מצטבר בחמש השנים האחרונות.

פרסומת

במשך מספר שנים לפני 2022, השוק התמקד כמעט אך ורק בצמיחה בשורה העליונה. כעת, עם ימי הכסף הקל בעבר, השוק מעניש בחומרה חברות שורפות מזומנים וימשיך לעשות זאת כל עוד הריבית לא תרד. הפעילות היציבה של JPMorgan מניבת המזומנים מספקת יציבות ובטיחות בשוק המייצר מחירים לערך.

איור 3: תזרים מזומנים חופשי מצטבר: 2017 – 2021

מה לא עובד

צרות בנקאות השקעות: לאחר שראו רווחים גדולים ב-2021, ההכנסות ממגזר בנקאות ההשקעות של JPMorgan ירדו ב-28% לעומת השנה הקודמת ברבעון הראשון של ה-1 והובילו את ההכנסות ללא ריבית ב-22% מתחת לרמות ברבעון הראשון של ה-12. עם זאת, העסקים המגוונים היטב של ג'יי.פי מורגן מפחיתים את הסיכון כלל החברה של הבנק. למרות שהעמלות של בנקאות השקעות ירדו ברבעון הראשון של 1, ממוצע הלוואות, פיקדונות ממוצעים והכנסות ריבית נטו עלו באותה תקופה.

פרסומת

סיכונים לטווח קצר שומרים על מניות נמוכות יותר: בטווח הקרוב, הפעילות של ג'יי.פי מורגן טומנת בחובה סיכון פוחת אם עקום התשואות ימשיך להשתטח, או שהכלכלה תאט עוד יותר. בנוסף, עליית הריבית עלולה להפחית את הביקוש להלוואות גם אם משותף ו צרכן המאזנים במצב מצוין.

עם זאת, בטווח הארוך, מעמדה המוביל בשוק, המאזן החזק והתפקיד הקריטי בכלכלה של ג'יי.פי.מורגן פירושם שהבנק ישגשג לטווח ארוך. למרות שאני מזהה שאי הוודאות סביב הכלכלה הנוכחית מוסיפה סיכון פוחת קצר טווח לבעלות על JPM, אני מאמין שהמשקיעים צריכים להתמקד בעמדה ארוכת הטווח של הבנק ובהיסטוריה של יצירת תזרים מזומנים. אני רואה בכל תנועה למטה נוספת במחיר המניה הזדמנות למשקיעים לצבור יותר מניות בהתחשב בחוזקות התחרותיות ארוכות הטווח של JPMorgan.

המניה מתומחרת כדי שהרווחים יחזרו רק לרמות של 2020

אי הוודאות הכלכלית הביאה את מחיר המניה של JPMorgan נמוך מדי. למרות היותו הבנק הגדול ביותר בארה"ב והרווחים הגדלים במשך עשרות שנים, יחס המחיר לערך הספרים הכלכלי (PEBV) של JPMorgan הוא רק 0.7, מה שאומר שהשוק צופה שהרווחים שלו יירדו לצמיתות ב-30% מרמות 2021. למטה, אני משתמש מודל תזרים מזומנים הפוך (DCF) שלי לנתח את הציפיות לצמיחה עתידית בתזרימי המזומנים שנוגלו בכמה תרחישי מחירי מניות עבור JPMorgan.

פרסומת

בתרחיש הראשון, אני מכמת את הציפיות שנאפו במחיר הנוכחי.

• מרווח NOPAT יורד ל-24% (ממוצע לעשר שנים לעומת 29% ב-2021) בין 2022 ל-2031, וכן
• ההכנסות יורדות ב-2% בשילוב שנתי מ-2022 עד 2031.

בחודש זה תרחיש, NOPAT של JPMorgan נופלת ב-4% בתוספת שנתית ל-25.8 מיליארד דולר ב-2031, והמניה שווה היום 123 דולר למניה - שווה למחיר הנוכחי. ב-25.8 מיליארד דולר, NOPAT 2031 של JPMorgan בתרחיש זה נמצא ב-1% מתחת לרמות של 2016 ו-9% מתחת לממוצע של NOPAT בעשור האחרון.

מניות עשויות להגיע ל-$164+

אם אני מניח של JPMorgan:

פרסומת

• מרווח NOPAT יורד לרמות של 2019% לפני המגפה של 25 בין 2022 ל-2031,
• ההכנסות גדלות ב-4% CAGR בין השנים 2022 - 2024, וכן
• ההכנסות גדלות ב-1% בלבד בשילוב שנתי בין 2025 ל-2031, אם כן

המניה שווה 164 דולר למניה היום – 33% מעל המחיר הנוכחי. בתרחיש זה, NOPAT של JPMorgan גדל ב-1% בלבד בשילוב שנתי ו-NOPAT ב-2031 שווה לרמות של 2020. לצורך התייחסות, JPMorgan הגדילה את NOPAT ב-8% בתוספת שנתית בעשור האחרון וב-10% בתוספת מדי שנה מאז 1998 (הנתונים הזמינים המוקדמים ביותר). אם JPMorgan יגדל את NOPAT יותר בהתאם לרמות ההיסטוריות, למניה יש אפילו יותר אפסייד.

איור 4: NOPAT ההיסטורי והמרומז של JPMorgan: DCF Valuation Scenarios

פרסומת

גילוי נאות: דייוויד טריינר הוא הבעלים של JPM. דיוויד טריינר, קייל גוסקה השני ומאט שולר לא מקבלים פיצוי כדי לכתוב על כל מניה, מגזר, סגנון או נושא ספציפי.

[1] ניתוח זה משתמש במדד הכנסות הריבית הנקיות הנגזרות של JPMorgan של JPMorgan שאינו כולל את CIB Markets, המורכב משווקי הכנסה קבועה ושוקי מניות.