סכין נופלת שאתה לא רוצה לתפוס

אני מייעץ למשקיעים לדאוג לא להיחתך על ידי סכינים נופלות - מניות שראו ירידות חדות אבל עדיין יש עוד ירידה. ככל שהשוק מתרחק משמות צמיחה גבוהים למחוללי מזומנים יציבים יותר, המשקיעים זקוקים למחקר יסודי מהימן, יותר מתמיד, כדי להגן על תיקי ההשקעות שלהם מנפילת סכינים.

אני ממשיך לפרסם שיעור פגיעה יוצא דופן על איתור מניות מוערכות מדי. נכון לעכשיו, 62 מתוך 65 בחירות המניות שלי באזור הסכנה יורדות מהשיא של 52 השבועות שלהן ביותר מ-S&P 500. איור 1 מפרט את הבחירות הפתוחות של אזור הסכנה שירדו לפחות 40% מהשיא של 52 השבועות.

דוח זה מדגיש סכין נופלת מסוכנת במיוחד: Uber (UBER).

איור 1: אזור הסכנה יורד מעל 40% מהשיא של 52 שבועות - ביצועים עד 1/28/22

סכין נופלת: Uber Technologies (UBER): ירידה של 45% מגובה של 52 שבועות ו-49%+ חסרון שנותר

כיניתי את Uber (UBER) לאחת המניות המסוכנות ביותר עבור נאמנים באוגוסט 2020, כאשר חזרתי על הדוח המקורי שלי על אזור הסכנה מאפריל 2019. מאז הדו"ח המקורי שלי, אובר השיגה ביצועים טובים יותר מה-S&P 500 כשרט ב-69% ועלולה ליפול נוספת. 49%.

המחיר הנוכחי מוערך עד כדי כך שהוא מרמז על Uber מחזיקה ב-123% מ-2030 TAM

להלן, אני משתמש במודל היוון תזרים מזומנים הפוך (DCF) שלי כדי לנתח את הציפיות לצמיחה עתידית בתזרימי המזומנים שנכנסו למחיר המניה הנוכחי של אובר ולהראות שהיא עלולה לרדת ב-49% יותר.

כדי להצדיק את מחירו הנוכחי של 35 דולר למניה, על אובר מיד:

• שפר את המרווח לפני מס ל -4% (לעומת -34% TTM), הדומה לחברות תעופה לפני איחוד ו
• מגדילים את ההכנסות ב -33% המורכבים מדי שנה במשך 10 השנים הבאות. 

בתרחיש זה, אובר תרוויח 189 מיליארד דולר בהכנסות בשנת 2030. בקצב הטיסה שלה ברבעון השלישי של 3 של 21%, תרחיש זה שווה ליותר מ-21 מיליארד דולר בהזמנות ברוטו בשנת 901.

במילים אחרות, כדי להצדיק את מחיר המניה הנוכחי שלה, אובר חייבת ללכוד 123% מה-TAM החזוי[1] המשולבת עבור שיתוף נסיעות ומשלוח מזון בשנת 2030. לצורך התייחסות, Second Measure מעריכה שחלקה של אובר ב-TAM הנסיעות בארה"ב הוא 70% בדצמבר 2021 וחלקה במשלוח המזון בארה"ב עומד על 27% (כולל Postmates שנרכשו) בדצמבר 2021.

זכור, מספר החברות שמצמיחות הכנסות ב-20%+ בשילוב שנתי לתקופה כה ארוכה הם נדירים להפליא, מה שהופך את הציפיות במחיר המניה של אובר ללא מציאותיות בעליל.

חיסרון של 49% גם אם אובר פוגשת צמיחה בתעשייה

הערך הכלכלי הכלכלי של אובר, או ללא שווי צמיחה, הוא שלילי של 40 דולר למניה, מה שממחיש את הציפיות האופטימיות מדי במחיר המניה שלה. 

גם אם אני מניח את אובר:

• משפר את המרווח לפני מס ל -6% (גדול יותר מחברות תעופה לפני איחוד) ו
• מגדילה את ההכנסות ב-19% בתוספת שנתית (שווה ל-CAGR החזוי בשוק שיתוף הנסיעות עד 2026) עד 2030, ואז

המניה שווה רק 18 דולר למניה היום - ירידה של 49%. אפילו בתרחיש זה, אובר תרוויח 65 מיליארד דולר בהכנסות בשנת 2030. בקצב ההשקה שלה ברבעון השלישי, תרחיש זה שווה ליותר מ-3 מיליארד דולר בהזמנות ברוטו בשנת 21.

תרחיש זה עשוי אפילו להתגלות אופטימי מדי שכן הוא מניח שיפור משמעותי במרווחי NOPAT בענף עם כוח תמחור קטן בשל שפע החלופות, ובמקרה זה החיסרון במניה יהיה גדול עוד יותר.

איור 2 משווה את ההזמנות הברוטו העתידיות המשתמעות של אובר בתרחישים אלה להזמנות הברוטו ההיסטוריות שלה, יחד עם ה-TAM הצפוי לשיתוף נסיעות ומשלוח מזון ב-2030.

איור 2: ההזמנות ההיסטוריות והמשמעותיות של אובר: תרחישי הערכת DCF

כל אחד מהתרחישים לעיל גם מניח ש-UBER מסוגלת להגדיל את ההכנסות, NOPAT ו-FCF מבלי להגדיל את ההון החוזר או הנכסים הקבועים. הנחה זו היא מאוד לא סבירה, אבל מאפשרת לי ליצור תרחישים מהמקרים הטובים ביותר שמדגימים כמה גבוהות הציפיות הגלומות בהערכת השווי הנוכחית. לצורך התייחסות, ההון המושקע של UBER גדל ב-5.1 מיליארד דולר (36% מהכנסות TTM) במהלך השנים-עשר החודשים האחרונים (TTM) ובממוצע של 5.8 מיליארד דולר (42% מהכנסות TTM) בשלוש השנים האחרונות.

מחקר יסודי מספק בהירות בשווקים מוקצפים

שנת 2022 הראתה למשקיעים במהירות שהיסודות חשובים והמניות לא רק עולות. עם הבנה טובה יותר של יסודות, למשקיעים יש תחושה טובה יותר של מתי לקנות ולמכור - וכן - לדעת כמה סיכון הם לוקחים כאשר הם מחזיקים מניה ברמות מסוימות. ללא מחקר יסודי אמין, למשקיעים אין דרך לאמוד אם מניה יקרה או זולה.

גילוי נאות: דייוויד מאמן, קייל גוסקה השני ומאט שולר אינם מקבלים שום פיצוי על כתיבת מלאי, סגנון או נושא ספציפיים.

[1] הערכת TAM לשנת 2030 שווה לשוק שיתוף נסיעות עולמי של 423 מיליארד דולר ושוק משלוחי מזון עולמי של 312 מיליארד דולר. שיתוף נסיעות גלובלי TAM מניח ששוק שיתוף הנסיעות העולמי ממשיך לצמוח ב-19.2% מדי שנה בין השנים 2026-2030 (בהתאמה ל-CAGR המשוער של Mordor Intelligence עד 2026). משלוח מזון גלובלי TAM מניח ששוק משלוחי המזון העולמי ממשיך לצמוח ב-10.9% מדי שנה בין השנים 2028-2030 (בהתאמה ל-CAGR המשוער של Research and Market עד 2028).