אקסון מוביל נגד שברון: השוואה בין 2 אריסטוקרטים של ענקי שמן, דיבידנד

רוב יצרניות הנפט והגז, כולל אקסון מוביל (XOM) ושברון (CLC), רשמה בשנה שעברה רווחי שיא הודות לעלייה במחירי הנפט והגז, ששיקפה במידה רבה את הסנקציות של מדינות המערב על רוסיה על פלישתה לאוקראינה.

בנוסף, מאחר שמחירי הנפט נותרו גבוהים, המניות של שתי ענקיות הנפט מרחפות סביב השיא של כל הזמנים. מכיוון שרוב הכסף הקל נעשה על שתי המניות הללו, זה אך טבעי שרוב המשקיעים תוהים איזו מהן הכי אטרקטיבית.

הבה נשווה בין שתי חברות הנפט הגדולות.

סקירה עסקית

אקסון מוביל היא חברת הנפט השנייה בגודלה בעולם, עם שווי שוק של 459 מיליארד דולר לאחרונה, מאחורי ארמקו הסעודית בלבד (ARMCO). החברה היא אחת מיצרניות הנפט המשולבות והמגוונות ביותר בעולם. בשנת 2022, אקסון הניבה 67% מסך הרווחים שלה ממגזר ה-upstream שלה בעוד שהמגזרים במורד הזרם והכימיקלים שלה הניבו 27% ו-6% מסך הרווחים שלה, בהתאמה.

שברון פחות מגוון מאקסון. ב-2019, 2021 ו-2022, שברון ייצרה 78%, 84% ו-79% מהרווחים שלה ממגזר ה-upstream שלה, בהתאמה. בעוד שרוב חברות הנפט הגדולות מייצרות נפט גולמי וגז טבעי ביחסים שווים בערך, שברון ממונפת יותר למחיר הנפט, עם יחס ייצור של 57/43. יתרה מכך, מכיוון שהחברה מתמחרת חלק מהיקפי הגז הטבעי על סמך מחיר הנפט, קרוב ל-75% מההפקה שלה מתומחרת על פי מחיר הנפט. כתוצאה מכך, שברון ממונפת יותר למחיר הנפט מאשר אקסון.

אקסון ושברון נפגעו קשות ממגיפת קוביד-19 בשנת 2020 וכתוצאה מכך נגרמו להפסדים מהותיים באותה שנה. עם זאת, הודות להתאוששות צריכת הנפט העולמית מהמגיפה, שתי חברות הנפט התאוששו בשנת 2021. אפילו טוב יותר, עקב הסנקציות שהטילו ארה"ב ואירופה על רוסיה בשל פלישתה לאוקראינה, מחירי הנפט והגז עלו ל-13 שיאי שנה בשנה שעברה. כתוצאה מכך, אקסון ושברון השיגו בשנה שעברה רווח שיא למניה.

מכיוון שהפלח במעלה הזרם של שברון מייצר חלק גדול יותר מסך הרווחים שלו מאשר הפלח במעלה הזרם של אקסון, אפשר היה לצפות שברון תרוויח יותר מאקסון מהעלייה במחירי הנפט והגז. עם זאת, הסנקציות החמירו מאוד גם את השוק העולמי של מוצרים מעודנים. כתוצאה מכך, מרווחי הזיקוק זינקו לרמות חסרות תקדים ולפיכך הפלח במורד הזרם של אקסון רשם רווחים מוגזמים. בסך הכל, שתי חברות הנפט הגדולות נהנו כמעט באותה מידה מהמשבר באוקראינה.

מחיר הנפט התמתן במקצת ומחיר הגז הטבעי צנח לאחרונה, בעיקר בשל חורף חם חריג בארה"ב ובאירופה. כתוצאה מכך, שתי החברות צפויות לרשום רווחים נמוכים יותר השנה. עם זאת, מכיוון שמחיר הנפט נותר מעל הממוצע ומרווחי הזיקוק נותרו גבוהים במיוחד, שתי חברות הנפט עשויות לרשום רווחים חזקים גם השנה.

סיכויי צמיחה

אקסון היא חברת הנפט היחידה שלא הצליחה להגדיל את הייצור שלה ב-14 השנים האחרונות. החברה עדיין מייצרת כ-4.0 מיליון חביות ליום של שווה ערך לנפט, אותה כמות שהפיקה עוד ב-2008. הביצועים המאכזבים הללו עומדים בניגוד חד לזו של שברון, שהגדילה באופן עקבי את הייצור שלה בחמש השנים האחרונות.

שתי החברות מסתמכות במידה רבה על אגן הפרמיאן על מנת לתדלק צמיחה עתידית. מלבד אגן הפרמיאן, לשברון יש פרויקטי צמיחה במפרץ מקסיקו ואילו לאקסון יש את אחד מפרויקטי הצמיחה המלהיבים ביותר בתעשיית הנפט, בגויאנה מהחוף. במהלך חמש השנים האחרונות, אקסון יותר משילשה את הרזרבות המוערכות שלה באזור, מ-3.2 מיליארד חביות לכ-11.0 מיליארד חביות.

יתרה מכך, לפני מספר חודשים סיפקה אקסון תוכנית צמיחה מבטיחה לחמש השנים הבאות. החברה מצפה להוציא 20-25 מיליארד דולר בשנה על הוצאות הון ולהכפיל את רווחיה עד 2027 לעומת 2019. אקסון מצפה להשיג ביצועים כה גדולים על ידי השקעת רוב הכספים שלה באזורים עם חביות בעלות נמוכה, כלומר הפרמיאן. אגן, גיאנה וברזיל. ראוי לציין כי אקסון תפנה כ-90% מהשקעותיה לרזרבות שצפויות להניב תשואה שנתית של יותר מ-10% גם במחירי נפט סביב 35 דולר. בסך הכל, ענקית הנפט תדרג את תיק הנכסים שלה בצורה דרסטית בשנים הקרובות וכתוצאה מכך היא תשפר מאוד את הרווחיות שלה ברמת מחירי נפט נתונה.

תוכנית הצמיחה של אקסון היא ללא ספק מרגשת. עם זאת, תעשיית הנפט כל כך מחזורית ובלתי צפויה, עד שמשקיעים לא צריכים לקחת את התחזית של אקסון כנתונה. לפרספקטיבה, אקסון הוציאה תוכנית צמיחה דומה לשבע שנים בתחילת 2018. על פי אותה תוכנית צמיחה, החברה ציפתה להגדיל את הייצור שלה ב-25%, מ-4.0 מיליון חביות ליום ב-2018 ל-5.0 מיליון חביות ליום ב-2025, בעיקר הודות להשקעותיה באזורים המבטיחים ביותר של אגן הפרמיאן וגיאנה.

עם זאת, הביצועים בפועל של אקסון חרגו מהתוכנית בפער גדול. כשהמגיפה פרצה, החברה צמצמה את השקעותיה באופן דרסטי כדי לשמור על הכספים ולהגן על הדיבידנד הנדיב שלה. בנוסף, הירידה הטבעית של שדות הנפט המייצרים שלה גבתה מחיר מהייצור. כתוצאה מכך, התפוקה של אקסון ירדה בכ-5% מאז 2018, תוצאה גרועה בהרבה מהעלייה הצפויה של 25%. עם זאת, תוכנית הצמיחה האחרונה של החברה היא ללא ספק מבטיחה.

לשברון יש גם תוכנית צמיחה מבטיחה. החברה מצפה להשקיע 13-15 מיליארד דולר בשנה בפרויקטי צמיחה במהלך חמש השנים הקרובות. הודות לפרויקטי צמיחה אלו, שברון מצפה להגדיל את הייצור שלה ביותר מ-3% בשנה בממוצע במהלך חמש השנים הקרובות. יתרה מכך, מכיוון שהחברה תשקיע בחביות בעלות נמוכה, היא מצפה להגדיל מאוד את רווחיה במחיר נתון של נפט.

ראוי גם לציין ששברון רשמה יחס החלפת מילואים של 99% בעשור האחרון. נתון זה טוב בהרבה מזה של רוב חברות הנפט, שספגו ירידה ברזרבות שלהן בעשור האחרון.

ניתוח דיבידנד

תעשיית הנפט היא מאוד מחזורית ומכאן שקשה מאוד לחברות הנפט להגדיל את הדיבידנדים שלהן במשך עשרות שנים. אקסון ושברון הן שתי חברות הנפט היחידות המשתייכות לקבוצה הטובה ביותר של אריסטוקרטים של דיבידנד. קבוצה זו כוללת את החברות שהעלו את הדיבידנדים שלהן במשך 25 שנים רצופות לפחות. אקסון ושברון העלו את הדיבידנדים שלהן במשך 40 ו-36 שנים רצופות, בהתאמה.

בעוד שלשתי חברות הנפט יש פסי צמיחת דיבידנדים ארוכים, משקיעים מוכווני הכנסה צריכים להיות זהירים, במיוחד כעת כשתעשיית הנפט עברה כמעט בוודאות את שיא המחזור שלה. בשל העלייה של מניות אקסון ושברון קרובה לשיאים של כל הזמנים, שתי המניות מציעות כעת תשואות דיבידנד נמוכות של כמעט שמונה שנים. שברון מציעה תשואת דיבידנד של 3.7%, הגבוהה מתשואה של 3.3% של אקסון.

עם זאת, שברון כבר העלתה את הדיבידנד שלה השנה ואילו אקסון צפויה להכריז על העלאת הדיבידנד הבאה שלה בהמשך השנה. יתרה מכך, לשברון יש יחס תשלום של 40% ואילו לאקסון יש יחס תשלום של 35%. כאשר אקסון תעלה את הדיבידנד שלה, התשואה ויחס התשלום שלה יתקרבו למדדים של שברון. בסך הכל, שתי המניות מציעות כיום דיבידנדים אטרקטיביים כמעט באותה מידה.

חשוב גם לציין ששתי ענקיות הנפט חיזקו את מאזניהן על ידי ניצול תזרימי המזומנים החופשיים השיא שלהן. בהתחשב ביחסי התשלום התקינים שלהם והמאזנים החזקים שלהם, הדיבידנדים שלהם בטוחים לעתיד הנראה לעין. מצד שני, תשואות הדיבידנד הנמוכות של כמעט שמונה שנים של שתי המניות מעידות כנראה על כך שהן מוערכות יתר על המידה מנקודת מבט ארוכת טווח.

מחשבות סופיות

כל עוד מחירי הנפט והמרווחים של הזיקוק יישארו גבוהים, גם אקסון וגם שברון ימשיכו לשגשג, עם הבדלים זניחים בביצועיהם.

שברון מרוויחה יותר מאקסון ממחירי נפט גבוהים אבל אקסון מרוויחה יותר משברון מרווחי זיקוק רחבים. עם זאת, לשברון יש שיא צמיחת ייצור טוב יותר והוכיח שהוא עמיד יותר למגיפה מאשר אקסון, שהגיעה על סף קיצוץ הדיבידנד שלה ב-2020.

עם זאת, בשל המחזוריות הגבוהה של תעשיית הנפט, שתי המניות כנראה מוערכות יתר על המידה כעת מנקודת מבט ארוכת טווח, עם סיכון ירידה משמעותי בכל פעם שמחיר הנפט נכנס למחזור הירידה הבא שלו.