EURUSD ו-USDJPY יכולים להתהפך למרות הפד אגרסיבי

הדולר האמריקני זייף התקדמות מדהימה לקראת הודעת הפדרל ריזרב במאי. הבנק המרכזי אמר כי הוא יסלים באופן דרמטי את משטר המדיניות המוניטרית שלו על ידי העלאת טווח ריבית ההלוואות שלו ב-50 נקודות בסיס ויתחיל תוכנית לפירוק המאזן האדיר שלו. הגרינבק הרוויח את הראלי שלו.

למשקיעים שתוהים לאן זה הולך מכאן, יש פתגם: קנה את השמועה, מכור את החדשות. השווקים כבר מהווים תהום בין המדיניות המוניטרית של הפד לעומת מקביליו היוניים העיקריים - האירו והין. עם זאת, הפער הזה לא יימשך לנצח. כאשר הפער יתחיל להיסגר לאט, עלולים לחכות להיפוכים רציניים EURUSD ו צמד USDJPY
PY
.

יסודות המדיניות המוניטרית

כשמדובר בהשפעות היסודיות העיקריות על שוקי המט"ח, המניעים העקביים ביותר נוטים להיות שיקולי מאקרו כגון צמיחה יחסית או זרימת סחר ממדינה אחת לאחרת. בעוד ששניהם מרכיבים לפעולת המחיר הנוכחית, המניע החזק ביותר של מטבעות הוא תחזית השוק למדיניות המוניטרית.

בקיצוניות אחת, יש לנו מדיניות "יונה" שרואה בנקים מרכזיים מורידים את הריבית לטווח הקצר ומרחיבים את תוכניות התמריצים. בקצה ההפוך נמצא משטר 'ניצי' לפיו הריבית עולה והגירויים מתכווצים.

כל השאר שווה, מדיניות יונה דוחפת מטבע נמוך יותר ומדיניות ניצית מעודדת אותו לעלות.

ההוקס ממריאים

בשנת 2022, המדיניות הניצית התפשטה ליותר מרשויות המדיניות המוניטרית של העולם המפותח. השינוי גרם לעומס ניכר על שוקי ההון המועדפים על סיכון.

כדי להעריך את ההשפעה של אותה התפתחות על שוק המט"ח, שקול את המיקום היחסי של שני המטבעות המרכיבים צמד. נתחיל עם הירוק. הוא מושפע מהפד, שצפוי להעלות את הריבית בנצ'מרק ל-2.83% עד סוף השנה יחד עם הפעלת הקטנת מאזן, הלא היא 'הידוק כמותי'. אם הדולר משולב מול מטבע המציע ניגוד יונים כמו הין היפני בגיבוי הבנק של יפן, השוק יעדיף עלייה ב-USDJPY. זה מה שקרה - במיוחד בחודשיים האחרונים, מכיוון שה-Fed הסלימה באופן ניכר את האות שלו.

מה הלאה?

אם ציפיות הריבית נמתחות מדי בכיוון נתון, ייתכן שעדכון נצי ממומש מרשות מדיניות יכול להוביל מטבע לנסיגה. או להיפך, ציפיות מורחבות למהלך יונים עלולות לעורר באופן בלתי צפוי עצרת. קח את ההשלכות של הודעת FOMC ב-4 במאי על העלאת ריבית של 50 נקודות בסיס. זו הייתה הפעם הראשונה מזה 22 שנה שהבנק המרכזי העלה מרווח כזה. לכל הדעות, זה היה מהלך נצי מאוד. עם זאת, לאחר האירוע, לא רק שהדולר לא עלה במהלך העלייה; אבל הוא למעשה ירד בחדות כאשר יו"ר הפד, ג'רום פאוול, דחק בשאלה האם הבנק ישקול העלאה של 75 נקודות בסיס בעתיד. לכן, למרות שהפד פרסם שדרוג ניצי גדול, השוק הרחיב יתר על המידה את הציפיות שלו והכסף ירד בחדות לאחר חציית הכותרות.

קנה את השמועה, מכור את החדשות

פתגם השוק בהחלט חל על מסחר במטבעות. אם אחד הבנקים המרכזיים הנצים ביותר יכול לדרבן את המטבע להחליק למרות מהלך ניצי מובהק, אותו דבר יכול לקרות בקצה השני של העקומה.

ישנם שני מטבעות עיקריים עם רקע יונה: האירו והין היפני. האירו הוא המטבע השני הכי נזיל בעולם, והצניחה שלו ב-2022 בערכו הייתה משמעותית. EURUSD נמצא על סף דחיפה לשפל שלא נראו כבר 19 שנים.

עיניים על יולי

זה יהיה הגיוני בשלב זה לומר שהשווקים תמחרו הרבה עבור הדולר והפד הניצי, והנחה משמעותית לאירו דרך הבנק המרכזי האירופי היונתי שלו. עם זאת, לאחרונה יש רטוריקה של יותר מכמה חברי ECB שתומכים בהעלאת ריבית עד הקיץ או בתחילת הסתיו, אולי כבר ביולי. אם הספקולציות יתגברו לקראת המהלך, אני לא חושב שהשוק אחראי לתחרות על התעריפים. אם זה ייחשב כהסתברות מסוימת להעלאת ריבית בתחילת המחצית השנייה, עלול להיווצר היפוך מ-EURUSD מעל 1.0650 או אפילו 1.0800. עלייה מתמשכת תצטרך לבוא מסגירה מתמשכת של פערי מדיניות הנצים לעומת היונים. זה לא סביר, אבל ההתאמה הספקולטיבית הראשונית לטווח קצר יכולה להוליד הזדמנויות.

היפוך עבור USDJPY?

מטבע נוסף שאולי עוד יותר טעון להזדמנות היפוך הוא הין היפני. בתוך כחודשיים, USDJPY התקדם ב-14 אחוז מדהים. זה מהלך עקבי להפליא עבור צלב כל כך נוזלי. העמדת מאמצי ההידוק של הפד מול המחויבות החוזרת ונשנית של הבנק המרכזי של יפן לשמור על אגרת החוב הממשלתית שלו ל-10 שנים מעוגנת - מהווה ניגוד מובהק. הרטוריקה של ה-BOJ ברורה, אבל זו הסיבה שהשוק לא סביר שהוביל הרבה (אם בכלל) ממהלך השוק אם הבנק המרכזי יחפש לסגור את הפער עם תוכניות הנורמליזציה המערביות. USDJPY נמצאת בעיצומה של התקדמות של 9 שבועות, התואמת רק לקומץ של עליות כאלה בהיסטוריה של שער החליפין. מצב זה הוא הבמה למדי לכל הערה המעידה על שינוי המדיניות כדי להעלות את השיעור השלילי הנוכחי של יפן.