(בלומברג) - כשהחורף מתקרב, ממשלות ברחבי אירופה מנסחות בטירוף תוכניות סיוע כדי להגן על אזרחיהן מפני הזינוק בעלויות האנרגיה שנגרמו כתוצאה מהפלישה של ולדימיר פוטין לאוקראינה. יש מכסי מחירי חשמל בצרפת, הנחות בנזין באיטליה וסבסוד חשבונות חימום בגרמניה.
הנקרא ביותר מבלומברג
הצעדים הללו עולים הרבה כסף, עולים על רמה של מאות מיליארדי אירו, ומגדילים את צורכי המימון של האזור הרבה מעל הנורמות ההיסטוריות, זו השנה הרביעית ברציפות. הבעיה עם כל זה היא שבניגוד לשמונה השנים האחרונות, כשהבנק המרכזי האירופי שמח להדפיס כסף ולקנות כמה שיותר איגרות חוב, ממשלות יצטרכו למצוא אנשי כספים חדשים.
למעשה, ציר המדיניות של ה-ECB יהיה כל כך מהיר עד שאנליסטים מעריכים שזה יאלץ את ממשלות האזור למכור יותר חובות חדשים בשוק האג"ח בשנה הבאה - למעלה מ-500 מיליארד אירו על בסיס נטו - מאשר בכל עת במאה הנוכחית. ומשקיעי אג"ח, שנפגעו מאותו גל אינפלציה שה-ECB מנסה לדכא, אינם במצב רוח לסבול את הגדלות הפיסקלית כרגע. כפי שגילתה ליז טרוס, הם יגבו מחיר.
אפילו מעצמות אזוריות כמו גרמניה וצרפת לא יחסכו מזינוק בעלויות הגיוס, אומרים האסטרטגים. BNP Paribas SA רואה את תשואות המדד הגרמני מזנקות בכמעט נקודת אחוז אחד עד סוף הרבעון הראשון.
ועבור איטליה, הפגיעה הפיננסית ביותר מבין הכלכלות הגדולות של האיחוד האירופי, ההימור עדיין גבוה בהרבה. אנליסטים של Citigroup מעריכים כי בתחילת השנה הבאה, תידרש פרמיית תשואה של כמעט 2.75 נקודות אחוז על פני המדדים כדי לפתות משקיעים לקנות אג"ח איטלקיות. זו רמה שתפעיל פעמוני אזעקה בבריסל ותצית מחדש את הספקולציות העצבניות שהלכה ודעכה במהלך השנים לגבי יכולתה של המדינה לעמוד בתשלומי החוב בטווח הארוך.
"אם תעברו לסביבה שבה ממשלות אירופה מנפיקות יותר חובות כדי להתמודד עם משבר האנרגיה ובנוסף לכך תקבל הידוק כמותי, עלות ההלוואות תגדל באופן מסיבי", אמר פלביו קרפנצאנו, מנהל השקעות בקפיטל גרופ בלונדון. "השווקים יתחילו להטיל ספק בקיימות של החוב במדינות כמו איטליה".
כרטיסיית האנרגיה של אירופה מטפסת מעבר ל-700 מיליארד אירו עם הגעת החורף
Barclays Bank Plc רואה בהנפקת אג"ח ממשלתית אירופית נטו עולה לכמעט 500 מיליארד אירו ב-2023, שיא שיא. נתון זה מתייחס לצרכי מימון נוספים במידה והשפל הכלכלי יתברר חמור יותר וכן לוקח בחשבון מקורות מימון אחרים מחוץ לשוקי האג"ח. הסכום הנקי עשוי לטפס ב-100 מיליארד אירו נוספים אם ה-ECB יתחיל לרסן את ההשקעות המחודשות שלו, מה שנקרא הידוק כמותי.
בגרמניה, מוקד משבר האנרגיה של האזור בשל הסתמכותו על רוסיה, אמצעים כוללים עזרה בחשבונות חימום, מענקים ובלם במחירי הגז. צרפת הטמיעה מכסת מחירי גז וחשמל. S&P Global Ratings שינתה לאחרונה את התחזית שלה לאומה לשלילית מיציבה, והצביעה על מדיניות פיסקלית "מפרגנת מאוד".
דרישת המזומנים נטו של איטליה - שמביאה בחשבון היצע גולמי, פדיונות, קופונים חופשיים ותזרימי בנק מרכזי - אמורה לעלות ב-48 מיליארד יורו, הסכום הגדול ביותר כאחוז מהתמ"ג אחרי פורטוגל, על פי הערכות של סיטיגרופ.
האופנה של איגרות חוב איטלקיות עשויה להפוך לאופנה עד השנה הבאה
"גם אם איטליה תעמוד בקו האירופי, היא תנפיק הרבה", אמר אריאו אממי נג'אד, מנהל קרן ב-Fidelity International. "לא סביר ש-BTP יסחרו קרוב ל-150 נקודות בסיס בר-קיימא, שכן בסופו של דבר אתה צריך לתמחר את כל סיכוני הזנב של הידוק כמותי והנפקה עם אפסייד מוגבל".
החזרות מפתות
שוקי הרווח הקבוע העולמי כבר עברו תמחור גדול במהלך שנה תהומית לאג"ח. בסוף 2021, התשואה הגרמנית ל-10 שנים הייתה -0.18%. ב-7 בדצמבר זה היה 1.79%.
הבנק המרכזי של אירופה אינו היחיד שהופך את הדף בנושא מדיניות מוניטרית רופפת במיוחד. הפד החל בהידוק כמותי לפני שישה חודשים, והצמצם את המאזן שלו בכ-330 מיליארד דולר נכון ל-30 בנובמבר, בעוד שהבנק אוף אנגליה מוכר באופן פעיל גלגלים בחזרה לשוק.
השאלה כעת היא עד כמה המשקיעים ידחפו את התשואות עד שירגישו פיצוי הולם. הספקולציות הגוברת שה-ECB יתחיל להאט את מחזור ההידוק שלו כבר הובילה לעלייה, בעוד שכלכלה במיתון תשדל משקיעים לצאת מנכסים מסוכנים אל הבטיחות היחסית של נייר ריבוני.
היצע גדול יותר אמור גם לעזור להקל על מחסור כרוני בנכסים באיכות גבוהה לאחר שה-ECB בילה שנים בשאיבת אבק של אג"ח כדי להכניע את עלויות ההלוואות בזמן שהוא עבר ממשבר אחד למשבר הבא.
"זה נכון ב-100% שאנחנו הולכים לראות שינוי ים בצד ההיצע - אבל באותה מידה, אנחנו יכולים לראות שינוי מאסיבי גם בצד הביקוש", אמרה אנאליסה פיאצה, אנליסטית מחקר הכנסה קבועה ב-MFS Investment הַנהָלָה. "התשואות מעניינות, ובמוקדם או במאוחר, בנקים מרכזיים ברחבי העולם יתקרבו לסוף מחזור ההידוק".
דאגה נפוצה
אבל הרווחים האחרונים עשויים להתפוגג, בהתחשב באתגרים הצפויים בחלק הראשון של 2023, לא מעט בגלל שממשלות רבות מעבירות באופן מסורתי הנפקה מקדימה.
המכירה האחרונה של בריטניה הדגישה כמה מהר שוקי האג"ח יכולים להשתלט, כאשר תוכניות הפחתת המס הנרחבות תחת ראש הממשלה לשעבר, ליז טרוס, אילצו בסופו של דבר את הבנק המרכזי של אנגליה להיכנס למצב של מאבק במשבר.
יש גם סיכוי שה-ECB חושף תוכנית QT יותר אגרסיבית מהצפוי, למרות שקובעי המדיניות ניסו לפזר את הפחדים האלה. נשיא הבונדסבנק יואכים נגל אמר בנובמבר כי הפחתת המאזן של ה-ECB צריכה להתרחש "בהדרגה".
ECB לנצל את היום ל-QT לא צריך לסמוך על שלוות השוק
סיכונים הקשורים בהיצע נטו גבוה של חוב ממשלתי אירופי היו החשש שהושמע בתדירות הגבוהה ביותר בפגישה בנובמבר של קבוצת הקשרים בשוק האג"ח של ה-ECB. אחד מחברי הקבוצה הזו הוא Amundi SA, מנהל הנכסים הגדול באירופה, שם אסטרטגים כתבו בדו"ח האחרון שיש לפקח מקרוב על הנפקת ריבונות.
"יותר אג"ח ב-2023 עשויות להרגיש כמו הרבה יותר אג"ח ללא הקלות כמותיות", אמר ג'יילס גייל, ראש אסטרטגיית השערים האירופית ב-NatWest Markets.
-בסיוע מסוג'טה ראו.
הנקרא ביותר מתוך בלומברג ביזנסוויק
© 2022 בלומברג LP
מקור: https://finance.yahoo.com/news/europe-needs-500-billion-cash-070000712.html