Eni SpA ו-Eaton Corporation

סיכום ביצועים באוגוסט

המניות האטרקטיביות ביותר (-4.6%) עלו על ה-S&P 500 (-4.8%) מ-3 באוגוסט 2022 עד 31 באוגוסט 2022 ב-0.2%. מניית המניות הגדולות עם הביצועים הטובים ביותר עלתה ב-7% ומניה הקטנה בעלת הביצועים הטובים ביותר עלתה ב-26%. בסך הכל, 22 מתוך 40 המניות הכי אטרקטיביות עשו ביצועים טובים יותר מ-S&P 500.

המניות המסוכנות ביותר (-2.6%) היו פחות מ-S&P 500 (-4.8%) כתיק שורט מ-3 באוגוסט 2022 עד 31 באוגוסט 2022 ב-2.2%. מניית השורט הקטנה בעלת הביצועים הטובים ביותר ירדה ב-24%, ומניית השורט הקטנה בעלת הביצועים הטובים ביותר ירדה ב-22%. בסך הכל, 19 מתוך 36 המניות המסוכנות ביותר עלו על ה-S&P 500 בשורט.

תיקי הדגמים האטרקטיביים ביותר / המסוכנים ביותר לא ביצעו ביצועים טובים יותר בתור תיקים ארוכים / קצרים במשקל שווה במשקל של 2.0%.

עשר מניות חדשות נכנסו לרשימה הכי אטרקטיבית החודש, ו-22 מניות חדשות גם נפלו לרשימה הכי מסוכנת. למניות האטרקטיביות ביותר יש תשואות גבוהות ועולות על ההון המושקע (ROIC) ויחסי מחיר לשווי ספר כלכלי נמוכים. לרוב המניות המסוכנות יש רווחים מטעים ותקופות צמיחה ארוכות המשתמעות מהערכות השוק שלהן.

תכונת המניות האטרקטיבית ביותר לספטמבר: Eni SpA

Eni היא המניה המוצגת מתיק המניות האטרקטיבי ביותר של ספטמבר.

Eni הגדילה את הרווח התפעולי הנקי לאחר מס (NOPAT) ב-60% בתוספת שנתית בחמש השנים האחרונות. מרווח ה-NOPAT של Eni גדל מ-1.5% ב-2016 ל-13% במהלך השנים-עשר החודשים האחרונים (TTM), בעוד שמחזורי ההון המושקעים עלו מ-0.6 ל-1.2 באותה תקופה. עלייה במרווחי NOPAT וסיבובי הון מושקעים מניעים את התשואה של החברה על ההון המושקע (ROIC) מ-1% ב-2016 ל-15% על פני ה-TTM.

איור 1: NOPAT מאז 2016

אני מוערך בחסר

במחיר הנוכחי של 23 דולר למניה, ל-E יש יחס מחיר לערך ספרי כלכלי (PEBV) של 0.1. יחס זה אומר שהשוק מצפה שה-NOPAT של Eni ירד לצמיתות ב-90%. ציפייה זו נראית פסימית מדי עבור חברה שהגדילה את NOPAT ב-60% בתוספת שנתית בחמש השנים האחרונות.

גם אם מרווח ה-NOPAT של Eni יירד לממוצע של 10 שנים של 5% (לעומת 13% TTM) ו-NOPAT נופל ב-8% בתוספת שנתית לעשור הבא, המניה תהיה שווה 35+$ למניה היום - אפסייד של 52%. ראה את המתמטיקה שמאחורי תרחיש DCF הפוך זה. אם Eni תצמיח רווחים יותר בהתאם לרמות ההיסטוריות, למניה יש אפילו יותר אפסייד.

פרטים קריטיים שנמצאו בהגשות כספיות על ידי טכנולוגיית הרובאו-אנליסטים של המשרד

להלן פרטים על ההתאמות שעשיתי בהתבסס על ממצאי Robo-Analyst ב-10-Qs ו-10-Ks של Eni:

דוח רווח והפסד: עשיתי התאמות של 12.1 מיליארד דולר, עם השפעה נטו של הסרת הוצאות לא תפעוליות של 3.1 מיליארד דולר (4% מההכנסות).

מאזן: עשיתי 47.5 מיליארד דולר בהתאמות לחישוב ההון המושקע עם ירידה נטו של 3.1 מיליארד דולר. אחת ההתאמות הבולטות הייתה 16.5 מיליון דולר בהפחתת נכסים. התאמה זו ייצגה 15% מהנכסים נטו המדווחים.

הערכת שווי: ביצעתי התאמות של 44.8 מיליארד דולר עם השפעה נטו של ירידה בשווי בעלי המניות ב-20.0 מיליארד דולר. מלבד החוב הכולל, ההתאמה הבולטת ביותר לשווי בעלי המניות הייתה 6.7 מיליארד דולר במזומן עודף. התאמה זו מייצגת 16% משווי השוק של Eni.

תכונת המניות המסוכנות ביותר: Eaton Corporation PLC

Eaton Corporation PLC (ETN) היא המניה המוצגת מתיק המניות המסוכנות ביותר של ספטמבר.

מאז רכישת קופר תעשיות, הרווחים הכלכליים של איטון, תזרימי המזומנים האמיתיים של העסק, ירדו מ-922 מיליון דולר ב-2012 ל-22 מיליון דולר על פני TTM. מרווח NOPAT של Eaton ירד מ-10.9% ל-10.5%, בעוד שמחזורי ההון המושקעים ירדו מ-0.9 ל-0.6 באותה תקופה. ירידה במרווחי NOPAT וסיבובי הון מושקעים מניעים את ה-ROIC של Eaton מ-10% ב-2016 ל-6% TTM.

תרשים 2: הרווחים הכלכליים מאז 2012

Eaton מספקת סיכון/תגמול גרוע

למרות היסודות הגרועים שלה, מניית איטון מתומחרת לצמיחת רווח משמעותית, ואני מאמין שהמניה מוערכת יתר על המידה.

כדי להצדיק את המחיר הנוכחי של 143 דולר למניה, על איטון לשפר את מרווח ה-NOPAT שלה ל-13% (שיא בכל הזמנים בהשוואה ל-11% TTM) ולהגדיל את NOPAT ב-10% בתוספת שנתית לעשר השנים הבאות. ראה את המתמטיקה שמאחורי תרחיש DCF הפוך זה. בהתחשב בכך שה-NOPAT של Eaton ירד ב-3% בתוספת שנתית בחמש השנים האחרונות, אני חושב שהציפיות הללו אופטימיות מדי.

גם אם איטון תוכל לשמור על מרווח TTM NOPAT שלה של 11% ולהגדיל את NOPAT ב-5% בתוספת שנתית לעשור הבא, המניה תהיה שווה לא יותר מ-80 דולר למניה היום - ירידה של 44% ממחיר המניה הנוכחי. ראה את המתמטיקה שמאחורי תרחיש DCF הפוך זה.

כל אחד מהתרחישים הללו גם מניח ש-Eaton יכולה להגדיל את ההכנסות, NOPAT ו-FCF מבלי להגדיל את ההון החוזר או הנכסים הקבועים. הנחה זו אינה סבירה, אך מאפשרת לי ליצור תרחישים מהמקרה הטוב ביותר המדגימים עד כמה גבוהות הציפיות המוטמעות בהערכת השווי הנוכחית.

פרטים קריטיים שנמצאו בהגשות כספיות על ידי טכנולוגיית הרובאו-אנליסטים של המשרד

להלן פרטים על ההתאמות שעשיתי על סמך ממצאי Robo-Analyst ב-10-Qs ו-10-Ks של Eaton:

דוח רווח והפסד: עשיתי 1 מיליארד דולר בהתאמות, עם השפעה נטו של הסרת 204 מיליון דולר מהכנסה לא תפעולית (1% מההכנסות).

מאזן: עשיתי 8.6 מיליארד דולר בהתאמות לחישוב ההון המושקע עם עלייה נטו של 4.6 מיליארד דולר. אחת ההתאמות הבולטות הייתה 3.6 מיליארד דולר ברווח כולל אחר. התאמה זו ייצגה 14% מהנכסים נטו המדווחים.

הערכת שווי: עשיתי 11.2 מיליארד דולר בהתאמות, עם ירידה נטו לשווי בעלי המניות של 11.2 מיליארד דולר. מלבד החוב הכולל, ההתאמה הבולטת ביותר לשווי בעלי המניות הייתה 963 מיליון דולר בפנסיות שלא ממומנות. התאמה זו מייצגת 2% משווי השוק של איטון.

גילוי נאות: דיוויד טריינר, קייל גוסק השני, מאט שולר ובריאן פלגריני לא מקבלים פיצוי כדי לכתוב על כל מניה, סגנון או נושא ספציפי.