עיוותי רווחים מבזקים סימני אזהרה למשקיעים במניות

רווחי GAAP נותרו מוגזמים למרות עלייה משנה לשנה (YoY) ברווחי הליבה עבור כל אחד עשר המגזרים של NC 2000[1],[2] במהלך שנים עשר החודשים האחרונים (TTM), שהסתיימו ברבעון הראשון של 1, בדיוק כפי שהם עשה בשנת 22.

דוח זה הוא גרסה מקוצרת של All Cap Index & Sectors: Earnings Distortions Flash Signs For Investors Equity, אחד מהדוחות הרבעוניים שלי על מגמות בסיסיות בשוק ובמגזר.

רווחי הליבה אמינים יותר מרווחי GAAP

הפעם האחרונה שבה רווחי GAAP עלו על רווחי ליבה הייתה ב-TTM שהסתיים ביוני 2007. זמן לא רב לאחר מכן, רווחי GAAP צנחו.

רווחי GAAP עלו הרבה יותר מהר בשנה האחרונה, ב-63%, בהשוואה ל-47% ברווחי ליבה. מאז 2020, רווחי החברות היו הרבה פחות תנודתיים ממה שמצוין על ידי רווחי GAAP. לדוגמה:

• בשנת 2020, רווחי GAAP ירדו ב-36% בשנה בהשוואה לירידה של 18% ברווחי ליבה.
• בשנת 2021, הרווחים לפי GAAP עלו ב-136% בשנה בהשוואה לעלייה של 67% ברווחי ליבה.
• ב-TTM שהסתיים ברבעון הראשון של 1, הרווחים לפי GAAP עלו ב-22% בהשוואה לעלייה של 63% ברווחי ליבה.

איור 1: רווחי ליבה של NC 2000 לעומת רווחים לפי GAAP שנה אחוז שינוי: 1Q20 - 1Q22

ניתוח הליבה שלי מבוסס על נתוני TTM מצטברים עבור מרכיבי המגזר בכל תקופת מדידה.

תקופת המדידה של 16 במאי 2022 משלבת את הנתונים הפיננסיים מ-1Q22 10-Qs, שכן זהו התאריך המוקדם ביותר שבו היו זמינים כל לוחות השנה 1Q22 10-Qs עבור מרכיבי NC 2000.

רווחי GAAP מוגזמים באופן נרחב ברמת החברה הפרטית[3]

42%, או 830 מהחברות ב-NC 2000, מדווחות על רווחי GAAP שמעריכים יתר על המידה את רווחי הליבה עבור TTM שהסתיים ברבעון הראשון של 1. כאשר רווחי GAAP מגזים ברווחי ליבה, הם עושים זאת בממוצע של 22%, לפי איור 38. ההצהרה המוגזמת הייתה גדולה מעשרה אחוזים עבור 2% מהחברות. לשם השוואה, ב-TTM שהסתיים ב-20 אחוז החברות שהפריזו ברווחי ליבה היה 2021%.

830 החברות עם רווחי GAAP מוגזמים מהוות 52% משווי השוק של NC 2000.

איור 2: רווחי NC 2000 GAAP מוגזמים ב-38% בממוצע

אני משתמש בכספים מתפעול (FFO) עבור חברות נדל"ן ולא ברווחים לפי GAAP.

פרטים מרכזיים על מגזרי NC 2000 נבחרים

מגזר האנרגיה ראה את השיפור הגדול ביותר בשנה שעברה, 139.2 מיליארד דולר ברווחי ליבה, שעלו מ-3.4 מיליארד דולר ברבעון הראשון של ה-1 ל-21 מיליארד דולר ברבעון הראשון של ה-135.8.

מגזר הטכנולוגיה מייצר את רווחי הליבה הרבים ביותר, בסך 486.9 מיליארד דולר, והגדיל את רווחי הליבה ב-30% בשנה הקודמת ברבעון הראשון של 1. מהצד השני, למגזר הנדל"ן יש את רווחי הליבה הנמוכים ביותר ב-22 מיליארד דולר, ולמגזר הצרכנים הלא-מחזוריים, ב-36.3% בלבד, היה הצמיחה החלשה ביותר בשנה שעברה ברבעון הראשון של 9.

להלן אני מדגיש את מגזר הצרכנות המחזוריות ומניה עם עיוות הרווחים הרב ביותר (כלומר רווחי GAAP מוגזמים) במגזר.

ניתוח מגזר לדוגמה: מחזוריות צרכנית

איור 3 מציג את רווחי הליבה של מגזר הצרכנות המחזוריות, ב-217.9 מיליארד דולר, עלו ב-49% בשנה הקודמת ברבעון ה-1, בעוד שהרווחים לפי GAAP, ב-22 מיליארד דולר, עלו ב-248.3% באותה תקופה.

איור 3: מחזור צרכני מחזור רווחים לעומת. GAAP: 1998 - 1Q22

ניתוח הליבה שלי מבוסס על נתוני TTM מצטברים עבור מרכיבי המגזר בכל תקופת מדידה.

התקופה של 16 במאי 2022 משלבת את הנתונים הפיננסיים מלוח השנה 1Q22 10-Q, שכן זהו התאריך המוקדם ביותר שבו היו זמינים כל לוחות השנה 1Q22 10-Qs עבור מרכיבי NC 2000.

פרטי רווחים מוגזמים לפי GAAP: WideOpenWest Inc. (WOW)

להלן, אפרט את ה מוסתר ודיווח פריטים יוצאי דופן שרווחי GAAP מפספסים אבל שאני תופס ברווחי ליבה של WideOpenWest Inc. (WOW). לאחר התאמה לפריטים חריגים, אני מוצא שרווחי הליבה של WideOpenWest של -87.8 מיליון דולר, או -1.06 דולר למניה, גרועים בהרבה מהרווחים המדווחים לפי GAAP של 766.6 מיליון דולר, או 9.25 דולר למניה.

להלן, אפרט את ההבדלים בין רווחי ליבה לרווחי GAAP כדי שהקוראים יוכלו לבקר את המחקר שלי.

איור 4: התאמה בין רווחים לרווחי ליבה של WideOpenWest לפי GAAP

פרטים נוספים:

עיוות רווח כולל של 10.30 דולר למניה, השווה ל-854.4 מיליון דולר, מורכב מהדברים הבאים:

רווחים חריגים נסתרים, נטו = 0.07 דולר למניה, השווה ל-6 מיליון דולר ומורכב מ-

6 מיליון דולר בעמלות מקצועיות חד-פעמיות, אינטגרציה של מיזוגים ורכישות והוצאות ארגון מחדש בתקופת ה-TTM על בסיס

• היפוך של 14 מיליון דולר ברבעון הרביעי של 4 שכן עמלות חד פעמיות נחשפו בשאלות קודמות אך לא נחשפו עוד ב-21 2021-K
• - $ 8 מיליון דולר ב-2Q21

דיווח על רווחים חריגים לפני מס, נטו = 0.17 דולר למניה, השווה ל-14 מיליון דולר ומורכב מ-

18 מיליון דולר בהכנסות אחרות בתקופת TTM בהתבסס על

- $ 0.4 מיליון דולר הפסד ממכירת נכסים ברבעון הראשון של 1

הפסד של 3 מיליון דולר בתקופת TTM בהתבסס על - $ 3 מיליון דולר הפסד בסילוק מוקדם של חוב בשנת 2021 10-K

עיוות מס = - 0.06 דולר למניה, ששווה 4.9 מיליון דולר

דיווח על רווחים חריגים לאחר מס, נטו = 10.12 דולר למניה, השווה ל-839 מיליון דולר ומורכב מ-

839 מיליון דולר בהכנסה מפעילות שהופסקה בתקופת TTM בהתבסס על

גילוי נאות: דייוויד מאמן, קייל גוסקה השני ומאט שולר אינם מקבלים שום פיצוי על כתיבת מלאי, סגנון או נושא ספציפיים.

נספח: מתודולוגיית חישוב

אני מסיק את מדדי רווחי הליבה ורווחי GAAP שלמעלה על ידי סיכום הערכים המרכיבים של NC 2000 הבודדים של XNUMX החודשים האחרונים עבור רווחי ליבה ורווחי GAAP בכל מגזר עבור כל תקופת מדידה. אני קורא לגישה הזו מתודולוגיית "המצברים".

המתודולוגיה המצרפית מספקת מבט פשוט על המגזר כולו, ללא קשר לשווי השוק או לשקלול המדד ותואמת את אופן החישוב של S&P Global (SPGI) למדדים עבור ה- S&P 500.

[1] NC 2000 מורכב מ-2000 החברות הגדולות בארה"ב לפי שווי שוק ביקום הכיסוי של החברה שלי. המרכיבים מתעדכנים על בסיס רבעוני (31 במרץ, 30 ביוני, 30 בספטמבר ו-31 בדצמבר). אני לא כולל חברות המדווחות לפי IFRS וחברות שאינן בארה"ב.

[2] מבוסס על הנתונים הפיננסיים המבוקרים העדכניים ביותר, שהם ה-10-K עבור לוח השנה 2021 ברוב המקרים.

[3] חברות מוגזמות כוללות את כל החברות עם עיוות רווחים של מעל 0.1% מהרווחים לפי GAAP.