דאג קאס: עידן הבולשיות חסרת האחריות עשוי להסתיים בקרוב

יום חמישי היה מצגת הדרן, שכן, בפעם השנייה תוך שבוע אחד, המניות קרסו.

הירידה בשווקים ביום שני גררה הירידה האכזרית של אתמול כאשר הסיבוב מצמיחה לערך התגבר כאשר המניות צללו בפתאומיות אחר הצהריים.

העמודה שלי בסוף דצמבר, 2021, "האם ההגדרה לשנת 2022 יכולה להוות קץ לחזרת השור בת 12 השנים? " שילב את דאגות השוק והמגזר (צמיחה) הספציפיות שלי.

במכתב הזה חשפתי את הסיכונים שראיתי.

לסיכום:

* ההגדרה לשנת 2022 שונה בהרבה מ-2021.

* לאחר תקופה ממושכת של הרחבה פיסקלית ומוניטרית בלתי מוגבלת אנו יוצאים מפעילות כלכלית שיא ושיא נזילות

* למכור כוח ולקנות חולשה?

* הצמיחה וההטיה המצומצמת של ביצועי השוק לתוך "The Nifty Seven" הפכו ליותר קיצוניים, בולטים ומדאיגים

* מאז אפריל 2021, למעלה ממחצית מהרווח של S&P הוא מחמש מניות בלבד

* ההשפעה של ינואר השנה עשויה לגרום לחולשה ב"ניפטי שבע" המשוחים, שכן משקיעים דוחים אירוע מס וחוזק במניות שווי מוכות מכיוון שהמשקיעים רואים ערך יחסי

* אני נשאר חושש מאומיקרון לא בגלל הארסיות שלה אלא בגלל השפעתה המתמשכת על שרשראות האספקה, ובתמורה, האינפלציה

האיור הזה תפס את החששות שלי לגבי שוק כבד מוביל שבו כמה חיילים משוחים ("The Nifty Seven") נעו גבוה מתמיד כאשר החיילים - שאר השוק - נעו נמוך יותר, והזכירו לנו ציטוט של בוב פארל, שנראה בהמשך הפוסט הזה, על הסיכונים הקשורים למנהיגות צרה.

כעת ברור כי החלק הראשון של ינואר הראה שינוי ניכר והיפוך בדפוס, כאשר מובילי השוק נפלו חזק, יחד עם מדד נאסד"ק, ומניות הערך החלו להדביק את הקצב.

לטעמי, לא היה מספיק זמן למנהלים לבצע את השינוי - אז אנחנו רואים כעת את Value FOMO כשהמשקיעים רצים לקנות ערך ולהשליך טכנולוגיה גדולה.

אבל אני מקדים את עצמי - אז הרשו לי לחזור לתצפיות הקודמות שלי.

במובנים רבים זה "הפעם שונה" עבור השווקים.

במשך מספר שנים, הפדרל ריזרב והבנקאים המרכזיים ברחבי העולם תמחרו כסף באופן משמעותי מתחת לשיעור האינפלציה - מה שמעניק רישיון למשקיעים להיוון תזרימי המזומנים למכפילים כבדים. כתוצאה מכך, מדד S&P התקדם בשיעור שנתי של +23.5% בשלוש השנים האחרונות.

הזהרתי כי, כאשר האינפלציה יוצאת מכלל שליטה, ועם נקעים בשרשרת האספקה ​​שלא ניתן לתקן בקלות, זה בלתי נמנע שהפדרל ריזרב יהיה "ניצי" יותר ממה שציפה הקונצנזוס - ושזה בלתי נמנע שהשווקים יהיו להגיב גרוע.

השבוע קיבלנו טעימה ממה שעשוי להיות בעתיד ההשקעות שלנו, שכן השווקים הופתעו לגלות שהפד שוקל לא רק לסיים את ה-QE אלא לצמצם את המאזן שלו כבר השנה. מוקדם יותר השבוע, הגילוי הזה שנכלל בפרוטוקול הפד הביא לירידה מהירה וניכרת בשתי המניות, כאשר מניות הנאסד"ק במחיר הספקולטיבי ביותר ספגו את הנזק החריף ביותר ואגרות חוב.

הסרט הושמע שוב אתמול.

בשבוע שעבר ספגה האג"ח הארוכה את התשואה הכוללת השבועית הגרועה ביותר שלה מזה כמעט 50 שנה - ירידת מחיר (ועלייה בתשואה) במשך חמש פגישות רצופות - ואיבדה מעל 9% מערכו. אם ההפסד הזה של 9.3% היה נתפס כשנה אם תהיה השנה החמישית הגרועה ביותר בחמישה עשורים:

הזמן הזה שונה - הן מנקודת המבט של מדיניות הפד והן מנקודת המבט של הפוליטיקה

ההגדרה של מדיניות הפד בשנת 2022 שונה בהרבה מאשר בסוף 2018 או תחילת 2021.

לפני שלוש שנים האינפלציה הייתה שקטה. לפי כל מדד, האינפלציה משתוללת כעת הרבה מעל יעדי הפד והיא פוגעת באלה שפחות יכולים להרשות לעצמם את עליית המחירים. למרות הפניית הזנב בתחילת 2019 לאחר המכירה החדה של שוק המניות ברבעון הרביעי של 4, הפד מתמודד היום עם מכשולים פוליטיים וכלכליים אדירים יותר לתמיכה במניות.

האינפלציה פוגעת באזורי הבחירה הפוליטיים הפגיעים ביותר, ועם הרבה יותר דגש על "שוויון", גם הפוליטיקה של 2022 שונה מאשר בכל עת בשנים קודמות. האופטיקה הפוליטית של הפד מעלה שוב את המניות בזמן שהאינפלציה מעלה את מחירי המזון, האנרגיה והדיור עבור רוב האנשים היא מאוד לא מושכת. בסביבה הפוליטית הנוכחית, ההתנגדות לכל מה שנתפס כעוד חילוץ של 1% עשויה להיות משמעותית יותר ממה שרוב האנשים מעריכים.

הסיבוב הגדול מתוך צמיחה

"השווקים הם החזקים ביותר כשהם רחבים וחלשים ביותר כאשר הם מצמצמים לכמה שמות של שבבים כחולים."
- עשרת הכללים של בוב פארל בנושא השקעות

בכתבי אני צופה ומנסה לכתוב על לאן הולך הדיסק ולא לאן הוא היה.

לעלייה המהירה הזו בריבית ככל הנראה תהיה השפעה שלילית מתמשכת על כל מגזרי השוק - במיוחד מניות צמיחה - על ידי העלאת עלות ההון נטולת הסיכון ועל ידי הפחתת הערך הנוכחי של הרווחים שלהן.

עליית ריבית מתונה במחצית השנייה של השנה שעברה כבר החלה להוציא את הרוח מהמניות הספקולטיביות ביותר שתקוותיהן לרווחים היו רחוקות בעתיד.

הגרף הבא המציג את האחוז הגבוה של מניות נאסד"ק הנסחרות לפחות ב-50% מתחת לשיאים האחרונים שלהן:

במשך חודשים הזהרתי מפני הסכנות של צמצום מנהיגות השוק, וציינתי שהשווקים התעודדו מהביצועים של קומץ מניות - בעיקר Meta (FB), Apple (AAPL), Alphabet (GOOGL), Nvidia (NVDA) ו-Microsoft (MSFT) - בעוד שמניות "ערך" רבות אחרות ושאר השוק המשיכו לרדת במגמה.

עם עליית התעריפים, אני רואה שחברות הטכנולוגיה הגדולות ביותר, שלהן משקל שוק משמעותי, ועד לאחרונה הושפעו במידה מתונה בלבד, צפויות לסבול הרבה יותר בחודשים הבאים.

הערכות השווי נותרו גבוהות

יש לי וממשיך להיות בדעה שהאופטימיות הכללית של השוק והערכות השווי המוגברות אל מול רוחות נגד בסיסיות אינן מוצדקות. יתרה מכך, אנו מאמינים שההסתעפות הקיצונית של השוק - כל כך בולטת בשנים האחרונות - תביא, במלוא הזמן, השלכות שוק שליליות. ואכן, הנזק במהלך השבוע האחרון למובילי הצמיחה לשעבר עשוי להיות תחילתה של תקופה ממושכת של חולשה בשוק.

אמנם הערכות שווי וסנטימנט אינם כלי תזמון טובים במיוחד, אבל ביליתי הרבה זמן בתיעוד ובדיון על איך אנחנו נמצאים באחוזון 95 עד 100 בהערכות שווי בשוק המניות - CAPE של Shiler, סך שווי שוק/תמ"ג וכו'.

בעיני, התרשים הבא - מחיר S&P למכירות, שלא ניתן לתמרן על ידי התאמות – מדגיש את מידת הערכת יתר הקיימת כיום:

מקור: ZeroHedge

העידן של שוריות חסרת אחריות עלול להיגמר בקרוב

שנת 2021 התחילה עם נישואים של מדיניות פיסקלית ומוניטרית שכמותה מעולם לא ראה העולם וככל שהשנה מסתיימת עם כושל לבנות בחזרה את ביל טוב יותר ובנק מרכזי שיוצא במהירות מעסקי רכישת האג"ח.

למרות שתמיד קיימת אפשרות שהחששות שלנו עלולים לדעוך בהשפעה - ולייצר תוצאות שוק וכלכליות חיוביות יותר - אנו נותרים בספק, שכן אנו מצמידים סבירות גוברת לכך שהצמיחה הכלכלית תאט ביחס לציפיות ושהלחצים האינפלציוניים יימשכו בפנים. של נקעים באספקה ​​המושפעים במידה רבה מהגבלות מדינות ועסקים. זה כנראה ישמש להניב רווחים מאכזבים של החברה.

אם לשים בצד העלאות ריבית, הפד מסיים תוכנית הקלה כמותית של 1.44 טריליון דולר בשלושת החודשים הקרובים. זה יותר מ-QE1 ו-QE2 ביחד והוא 40% מעל הגודל של QE3. ברז הנזילות הזה נסגר באותו זמן שהבנק המרכזי האירופי מסיים את תוכנית רכישת החירום של מגיפה (PEPP). BoE הסתיים, BoC הסתיים ו-QE מבנק המרכזי של אוסטרליה עשוי להסתיים בעוד כמה חודשים.

עם שיעורי הריבית על גבול האפס, סביר להניח שהציר המוניטרי של הבנק הפדרלי יתברר כבעייתי לשווקים מכיוון שיש לו כעת אילוצים חדשים עם אינפלציה מתמשכת.

עודף הזמן והכמות של המדיניות הכניסו אותנו לכבול על ידי:

* יציאת בועת נכסים מסוכנת הניזונה מהנזילות של המדיניות

* העמקת אי השוויון בהכנסות ובעושר

* יציאה למדיניות של הדפסת כסף שיצרה אינפלציה שממנה יהיה קשה לברוח

מה עוד אנחנו מצפים ב-2022?

כפי שכתבתי בעבר ביומן שלי, הוודאות היחידה היא חוסר הוודאות, כך שפיתוח מערך הנחות יסוד ומסקנות לשנת 2022 הוא קשה כפי שהיה אי פעם. אבל אני אבחן את זה ואציע את דעותיי לגבי מה שעשוי להיות בפתח.

זה החלק החשוב ביותר בפתיחה של היום:

1. איפוס הערכת שווי כללי נמוך יותר. בממוצע, לאורך ההיסטוריה, עלייה של 100 נקודות בסיס בריבית הפד קשורה לירידת שווי של כ-15%. בהתחשב בהערכות השווי הגבוהות של היום, לאיפוס הזה יש פוטנציאל להיות יותר מהממוצע ההיסטורי.
2. מעבר סיבובי קשה מצמיחה לערך. במידה מסוימת, זה משקף את הציר של הפד, שכנראה יפיק ריביות גבוהות יותר, שישפיע לרעה על מודלים של היוון תזרים מזומנים של מניות צמיחה ארוכות טווח.
3. צמיחה מאכזבת של EPS, כנראה מתחת ל-5%, בהשוואה לציפיות גבוהות יותר. אחת ההפתעות הגדולות ביותר השנה הייתה החוסן של רווחי החברות. עם זאת, השפעות שליליות פוטנציאליות תורמות כוללות לחץ שולי סביר כתוצאה מעלויות גבוהות יותר, הידוק של הפד, כמה עדויות למשיכת ביקוש קדימה וכו'.
4. צמיחה צנועה ברווח למניה, אם בכלל, בשילוב עם הערכות שווי נמוכות יותר עשויה להתורגם לתשואות כוללות שליליות עבור ה-S&P ב-2022.
5. עם המשך האינפלציה הגבוהה - מס רגרסיבי, התרחבות מתמשכת בפער ההכנסה/עושר מכילה מגוון רחב של בעיות חברתיות, כלכליות ופוליטיות והשלכות השקעה.
6. פד אגרסיבי יותר ממה שבא לידי ביטוי בציפיות הכלליות. פחות נזילות עלולה לגרום לירידה ניכרת בתזרימי קרנות הון, מה שסיפק דלק חסר תקדים לשווקים ב-2021.
7. המשך בעיות בשרשרת האספקה, שבחלקן מעוררות אינפלציה ולחצים אינפלציוניים לרמות הרבה מעל הקונצנזוס. חשוב לזכור שרבות משרשרת האספקה ​​החשובות ביותר נמצאות מעבר לים, שם הוכנסו סגירות עסקיות וחברתיות מגבילות יותר. במילים אחרות, ארה"ב לא שולטת לחלוטין בגורלה הכלכלי בעולם שטוח ומקושר זה בזה.

<br> סיכום

סיימתי את שלי "לְבַשֵׂר" טור לפני שבועיים עם הדברים הבאים:

כפי שציינתי קודם לכן, ההגדרה לשנת 2022 שונה בהרבה מאשר בשנים קודמות. למעשה, זה שונה בהרבה מאשר בכל עת ב-13 השנים האחרונות - תקופה שבה התשואות של כל השנים פרט לאחת היו חיוביות. (הערה: 17 מתוך 19 השנים האחרונות הראו תשואות S&P חיוביות!)

והכי חשוב, המדיניות הפיסקלית והמוניטארית כבר איננה בלתי מוגבלת וסביר להניח שעברנו הרבה מעבר לנקודות של שיא הפעילות הכלכלית ושיא הנזילות.

כאשר המדיניות המוניטרית משתנה והפד נותן כעת עדיפות למאבק האינפלציה שלהם, הריבית תמשיך לעלות - ותפעיל לחץ על מניות, בכלל ועל מניות צמיחה לאורך זמן, בפרט.

לאחר שלוש שנים של ביצועים שנתיים מצטברים של כ-23%-24%+ לשנה בממוצעים, שילוב של שיקולים פוליטיים וחששות ממוקמים היטב לגבי אינפלציה ידחוף את הפד להיות הרבה יותר ניצי ממה שהקונצנזוס צופה.

אני רואה את הירידה של ינואר במניות כמבשר אפשרי לשארית 2022. אם אני צודק, סביר להניח שהדבר יביא למשטר חדש של תנודתיות מוגברת הן בשוק המניות והן בשוק האג"ח.

"השוריות חסרת האחריות" עשויה להסתיים, והצמצום של התקדמות השוק (שזינקה את המדדים) כנראה התקרב לקיצוניות לפני עשרה ימים... בדיוק כשהתנאים הפיננסיים מתהדקים.

צעד בזהירות כי מזומן הוא המלך.

TINA ("אין חלופה"), תכיר את CITA ("מזומן הוא האלטרנטיבה").

(AAPL, GOOGL, NVDA ו-MSFT הן אחזקות ב- התראות פעולה מועדון חברים ב- PLUS. רוצה לקבל התראה לפני ש-AAP קונה או מוכרת את המניות הללו? למידע נוסף עכשיו.)

(פרשנות זו הופיעה במקור ב-Real Money Pro ב-14 בינואר. לחץ כאן כדי ללמוד על שירות מידע שוק דינמי זה לסוחרים פעילים ולקבל את השירותים של דאג קאס יומן יומי ועמודים מ פול פרייס, ברט ג'נסן ואחרים.)