האם תנודתיות VIX מנבאת התרסקות?

משקיעים עצבניים יכולים לגרום למכת מכירה. שימו עין על סערת השוק.

נראה שהשוק מתחיל להיות מטורף. מדד S&P 500 עלה ב-3.1% ב-4 באוקטובר, לעומת 2.8% ב-7. אם השוק התנהג כרגיל, מהלכים כאלה צריכים להיות נדירים, ולהתרחש, בהתאמה, פעם בשלוש שנים ופעם בשנה.

שני מהלכים גדולים בשבוע אחד. יש להם תחושה של הזעזועים לפני רעידת אדמה. האם הרעשים הללו מצביעים על כך שהמניות צפויות להתמוטטות קטסטרופלית, מוזנת מיתון במהלך השנה הבאה?

התנודתיות של השוק היא משהו שכדאי לצפות בו: ה-VIX של ה-CBOE, מדד מבוסס אופציות לאי ודאות ב-S&P, הוכפל מאז תחילת השנה. אבל אל תלך למזומן עדיין. תחילה תסתכל על התמונה הגדולה, שמשמעותה מאות או אלפי נקודות נתונים.

הנוף הזה, שנראה בארבעת הגרפים המוצגים למטה, פחות מפחיד. זה מצביע על כך שלמרות שהמניות קופצות מהרגיל בימים אלה, הן אינן מציגות את סוג התנודתיות המלווה בהתרסקויות.

הבעיה עם מהלכים של שלוש נקודות היא שהם משתווים למהלכים של 1,000 נקודות בדאו. ואז אתה מקבל את הכותרת הגדולה ואתה מפחד.

אותו דבר קורה עם התקפות כרישים והוריקנים. אירוע אחרון יוצר רושם רב עוצמה לגבי תדירות של חוסר מזל כלשהו. הרושם עלול להתברר כשגוי. אתה יכול לתקן את זה על ידי התבוננות במערך נתונים גדול. הגרפים משתמשים בנתונים משנת 1950.

שלושה מהגרפים מתארים מחירים היסטוריים. הם מציגים רמות תנודתיות הנמדדות בסולמות שונים: יומי, חודשי ורבעוני.

הגרף הרביעי מראה היכן היה ה-VIX. המדד שנצפה הרבה זה מחושב כרמת התנודתיות השנתית שתסביר את מחירי האופציות של כל יום נתון. כאשר סוחרי אופציות מצפים למהלכים גדולים יותר ב-S&P, הם מוכנים לשלם יותר עבור אופציות.

ספקולנטים יכולים להמר שהתנודות בשוק המניות יגדלו, ולפעמים הם מבצעים את ההימורים האלה כאשר התנודתיות ההיסטורית נרגעה. כל דבר עלול לעורר עלייה במחירי האופציות - צניחה של אתמול, העלאת ריבית של הפד, פיצוץ על גשר. נכון לעכשיו, ה-VIX נמצא הרבה מעל הממוצע לטווח הארוך שלו של 19%, אבל לא מתקרב לרמה המפחידה שנראתה בתחילת המגיפה.

אם מחירי המניות היו מתנהגים כרגיל, עלייה של 3% למעלה או למטה תהיה נדירה מאוד. במונחים סטטיסטיים, זה יהיה ברמת 3 סיגמא.

מה הכוונה ב"נורמלי"? בהקשר זה זה אומר שכאשר אתה מודד תנועות מחיר בלוגריתמים, ההתפלגות המתקבלת נראית כמו העקומה המוכרת בצורת פעמון שמתארת ​​דברים כמו גבהים וזמני משלוח פיצה. במילים אחרות: לתנועות מחירי המניות יש התפלגות לוג-נורמלית. ובכן, כמעט.

הנחת הלוג-נורמלית עובדת די טוב לרוב המטרות. הוא משמש בנוסחת הערכת האופציות של Black-Scholes, למשל. וריאציה של נוסחה זו, הפועלת הפוך, מייצרת את מדד התנודתיות של VIX ממחירי האופציות לטווח הקרוב ב-S&P 500.

אבל עקומת הלוג-נורמלית עושה עבודה גרועה בחישוב הסבירות למהלכים גדולים. הוא חוזה, למשל, שסוג של התרסקות של יום אחד שנראה ביום שני השחור ב-1987 יתרחש רק פעם ב-10 סקס-דליליון שנים. ובכן, הייתה לנו ההתרסקות, והיקום לא כל כך ישן.

מה לגבי המיני-התרסקות ב-7 באוקטובר? Log-normal אומר שנקבל מהלך למעלה או למטה בגודל הזה רק פעם אחת ב-226 ימי מסחר, או בערך פעם בשנה. היסטוריה זה משהו אחר. מאז 1950 סוג זה של התפרצות מתרחש פעם אחת לכל 59 ימי מסחר.

אז, בפעם הבאה שתראה כותרת על מהלך של 1,000 נקודות בממוצע של דאו ג'ונס, קחו נשימה עמוקה ובקרו באיזה מערך נתונים גדול שמכניס אותו להקשר.

שתי עובדות שימושיות בהצבת שלושת תרשימי התנודתיות ההיסטוריים בהקשר זה עם זה. ראשית, סטיית התקן של 18,317 המהלכים היומיים במדד S&P מאז אמצע המאה מגיעה ל-1%. כלומר, תנודה יומית של 1% שווה לשוק ומצדיקה משיכת כתפיים.

עם זאת, אם אתה מסתכל רק על 252 ימי מסחר בכל פעם - זה שווה לשנה - אתה מקבל מספרים קצת יותר קטנים עבור סטיית התקן. הקו הכחול בתרשים התנודתיות היומית עומד בממוצע על 0.9% בלבד.

העובדה ששתי סטיות התקן הללו אינן בדיוק זהות אומרת לך משהו על שוק המניות. זו לא הליכה אקראית לגמרי.

במקום זאת, יש נטייה קלה למגמות להימשך. יש לנו כמה תקופות ארוכות שנה שבהן המשקיעים מרגישים שוריים, כך שהתנודות היומיות מתקבצות סביב מספר חיובי, ותקופות אחרות של שנה שבהן לסנטימנט הדובי העקשני יש תנודות שמתקבצות סביב מספר שלילי. עם היסטוריה של שנה אחת אתה רואה את האשכולות. עם מערך נתונים של 72 שנים אתה מכניס את שוקי השוורים ואת שווקי הדובים לקופה אחת גדולה ויש יותר שונות כללית.

העובדה הנוספת לגבי שוק המניות השליו ברובו שלנו היא שסטיות התקן עולות עם השורש הריבועי של תקופת הזמן. מכיוון שהשורש הריבועי של 252 הוא כ-16, סטייה יומית של 1% מתורגמת לסטיית תקן שנתית של כ-16%. לחלופין, אתה יכול להסתכל על המספרים הללו עבור תנודתיות רבעונית, הנוטה להיות בין 7% ל-8%, ולהכפיל אותם, להגיע קרוב למדי לאותם 16%.

האם אנחנו הולכים לקבל יותר מהלכים של 3% השנה? ייתכן מאוד. השוק מזעזע, בין השאר בגלל כל הכותרות על רוסיה, הדולר והנחיתה הקשה שהפדרל ריזרב עשוי לספק. אם הייתי משקיע ספקולטיבי, הייתי מהמר על המשך עלייה ב-VIX.

האם עומדת להיות התרסקות — המשך של שוק הדובים של השנה (-25% מהשיא, עד כה) שתיקח את ההפסד המצטבר ל-50%? גם אפשרי, אבל פחות סביר.

והאם אנחנו הולכים לקבל עוד התרסקות של יום אחד כמו זו מלפני 35 שנה? אני הולך להוציא את צווארי החוצה ולומר שהפעם הבאה מאלה תתרחש מתישהו לפני שחלפו 1 וגינטיליון שנה.

למניות יש סיכון. תחייה עם זה.