מישהו רוצה לקנות Robinhood?

בשבוע שעבר הסתחררו שמועות שבורסת המטבעות הקריפטוגרפיים FTX עשויה לחפש לקנות את Robinhood מכיוון שמחיר המניה של החברה ממשיך לצנוח. למרות ההכחשות מצד מייסד ומנכ"ל FTX, סם בנקמן-פריד, הרעיון עורר סקרנות האם תיווך הברוקראז' בניהול עצמי יירכש ומי יכול להתעניין.

בדו"ח שערך בנק ההשקעות JMP Securities על המכירה הפוטנציאלית ל-FTX, האנליסטים בחברת הבת Citizens Financial הציעו סבירות נמוכה לביצוע העסקה, בהתאם להכחשות פומביות מצד בנמן-פריד, שרכש 7.6% ממניות רובינהוד. במאי.

הערה זו ייחסה חלק מהעניין ב-Robinhood לירידה מהותית במחיר המניה, שמחירה היה 38 דולר להנפקה, הגיעה לשיא של 55.01 דולר שבוע לאחר מכן ונסחרת כעת ב-8.97 דולר. שווי השוק הכולל של רובינהוד עומד כיום על 7.8 מיליארד דולר בלבד, מה שעשוי להפוך אותו לסימון קל עבור חברה פיננסית גדולה בהרבה כמו מורגן סטנליMS
, Charles Schwab או Citadel Securities. האנליסטים מציינים ש-Robinhood הוא חלק מחמצה כוללת של כל מגזר הפינטק.

אנליסטים של JMP Securities רואים ערך מסוים ברכישה של בורסת הקריפטו השנייה בגודלה בעולם עם הזדמנות לרכוש בסיס לקוחות משמעותי בארה"ב בקמעונאות, השלמה למודל העסקי הנוכחי שלה למרות אטימות מסוימת מכיוון ש-FTX היא פרטית.

מנקודת מבט של הערכת שווי של שוק המניות, 15.9 מיליון החשבונות הפעילים של רובינהוד מוערכים כעת בפחות מ-500 דולר ללקוח לעומת 3,600 דולר ללקוח עבור צ'רלס שוואב. כאשר מורגן סטנלי רכשה את E-Trade ב-2020, המחיר היה 13 מיליארד דולר שמשמעותו שווי של כ-2,500 דולר ללקוח.

כשהציגו את המספרים הללו, הודה מנהל חקר הטכנולוגיה הפיננסית של JMP, דווין ריאן, שבעוד שלקוחות רובינהוד הללו שווים פחות כרגע על סמך יתרות חשבון של הלקוח הממוצע, כל קונה ישקיע בפוטנציאל של לקוחות צעירים אלה להרוויח יותר. בתורו להפקיד יותר על הפלטפורמה ככל שהם מתבגרים.

השאלה הגדולה תהיה האם רובינהוד יכולה לבנות שירותים נוספים כדי לשמר את אותם לקוחות ככל שצורכי ההשקעה שלהם הופכים מורכבים יותר. ריאן גם מציין שהמספרים בשוואב מנופחים על ידי חשבונות משמורת של RIA שמשתמשים בפלטפורמה, מסוג העסקים המתקדמים יותר ש-Robinhood יכולה לשאוף להוסיף בעתיד.

למרות מה שהמייסדים השותפים ולאד טנב ובאייג'ו בהט בנו, מורנינגסטארבוקר
מנהל מחקר המניות מייקל וונג רואה ב-Robinhood חברה ייחודית, עם "לא הרבה התאמות טבעיות כמו ברוקר קמעונאי סטנדרטי יותר" כשמדובר ברכישה. עם זאת, וונג מודה שייתכן שיש קונים שרואים במיצוב הייחודי הזה נכס נהדר באמת.

שחקני ניהול ההון הגדולים בוול סטריט נחלשו במהלך השנים האחרונות הן באמצעות רכישות והן באמצעות השקעות פנימיות. זה בא בצורה של מורגן סטנלי רכישת E-Trade בשנת 2020, גולדמן זאקס בונה את מרקוס בשש השנים האחרונות ואת בנק אוף אמריקהBAC
השקעה במריל אדג'. בשילוב עם רצון מוצהר למשוך יותר לקוחות צעירים, רכישת Robinhood עשויה להיות מפתה על פני השטח, כאשר ג'ים קריימר הציג את גולדמן זאקס כמחזר טוב ב-CNBC בשבוע שעבר.

"הנכס הטוב ביותר הוא בסיס הלקוחות", אומר פרופסור לכלכלה באוניברסיטת קולומביה, RA Farrohnia, ומצביע על מיליוני הלקוחות הצעירים של רוביןוד בעיקר, שלרבים מהם יש דעה מיומנת של שירותים פיננסיים. "חברות גדולות יותר בוול סטריט התקשו למשוך את הדור הצעיר והתקווה היא שתשאיר אותם כלקוחות ככל שהם יתבגרו, וככל שיש להם יותר נכסים להשקיע אתה יכול להרוויח מהקשר הזה במשך זמן רב."

וונג מציין שעם יתרות נמוכות מאוד שסביר שלא יעברו מחשבונות קמעונאיים לחשבונות ייעוץ פיננסי בשירות מלא בטווח הקרוב, בסיס הלקוחות מ-Robinhood אינו מתאים לשחקני ניהול העושר הגדולים הללו.

חברות ניהול נכסים התעניינו בתחום הייעוץ הרובו, וחיפשו מערכת יחסים ישירה יותר עם לקוחות שאינה מופרעת על ידי ברוקרים ומנהלי העושר שהוזכרו לעיל. עם זאת, בסיס הלקוחות המאושר המסחרי הזה שכבד על נגזרים ומטבעות קריפטוגרפיים אינו אידיאלי עבור עולם רכישה והחזקה של קרנות נאמנות. הנטייה להשקעה עצמית הופכת את מאגר הלקוחות הזה להתאמה מביכה עבור חברות ניהול נכסים ועושר כאחד.

בהסתכלות על ברוקרים קמעונאיים אחרים, הגודל פשוט לא מפתה מספיק עבור אנשים כמו צ'רלס שוואב, לפי וונג, במיוחד לאחר רכישת TD Ameritrade, שיש לה 11 מיליון חשבונות פעילים, בסוף 2019. וונג אומר שעלות הלקוח הרכישה תהיה גבוהה עבור שוואב.

המוניטין המוכתם של רובינהוד עשוי לשמש גם גורם מרתיע עבור חברות הנזהרות מתגובת נגד ציבורית, או גרוע מכך, רגולטורית. זה היה לפני קצת יותר משנה שרובינהוד שילמה את הקנס הגדול ביותר אי פעם לרשות הרגולטורית של התעשייה הפיננסית על הפסקות והטעיית לקוחות ורק בחודש שעבר דיווח של הקונגרס פירט כשלים מצד החברה בטירוף מניות הממים בשנה שעברה.

מחזר פוטנציאלי אחד שיהיה הגיוני הוא חברת מסחר בתדירות גבוהה כגון Citadel Securities. למרות הסינרגיה הזו, רכישה מסוג זה תעמוד כנראה ברמת הבדיקה הגבוהה ביותר. Citadel כבר מתמודדת עם ביקורת על מערכת היחסים שלה עם רובינהוד כרוכשת זרימת הזמנות. כל עסקה לקירוב בין שני הצדדים לא תתמודד רק עם ספקנות מצד הציבור, אלא ככל הנראה רשות ניירות ערך.

אולי ההתאמה הטובה ביותר, משער וונג, יהיה בנק קטן יותר עם שווי שוק מספיק כדי לספוג את Robinhood שרוצה להוסיף זרוע קמעונאית או חברה בינלאומית שרוצה להשיג דריסת רגל בארה"ב.

למרות הבעיות במחיר המניה שלה, רובינהוד מתגאה בבסיס לקוחות של 22.8 מיליון חשבונות ממומנים, צמיחה נטו בפיקדון של 30% בשנתי ב-2022 עד מאי ו-6.2 מיליארד דולר של מזומנים ושווי ערך במאזנה.

אולי התשובה היא ש-Robinhood לא צריכה למכור לאף אחד ויכולה להשתמש במזומנים שלה כדי לצאת מהתקופה הקשה, משהו שהאנליסטים של JMP רואים כאסטרטגיה בעלת פוטנציאל ערך שכן מתחרים בעמדה נמוכה יותר לא מצליחים לעבור.

ריאן מציין שהמייסדים השותפים ולדימיר טנב ובאייג'ו בהאט עדיין מחזיקים בכמות מספקת של הון עצמי, עם הסדר ייחודי של מניות הצבעה מסוג B, כדי לשלוט בגורל החברה שלהם. העובדה שהם לא חיפשו באופן יזום מחזר פירושה שכל רכישה עשויה לעלות בפרמיה. עבור ריאן, זה מסתכם במייסדים שעדיין מאמינים באתוס הבסיסי של "דמוקרטיזציה של הכספים" שבמסגרתו נוסדה החברה. הוא גם מציין שלכל אחד יש מחיר.

לעת עתה, לו ולחבריו האנליסטים יש דירוג ביצועי שוק טוב יותר עבור Robinhood עם יעד מחיר של 36 דולר.