Cloud Darling מדווח על מדדי מפתח רציפים חלשים

ל-CrowdStrike יש את אחד הפרופילים הבסיסיים הטובים יותר מקטגוריית הענן. זאת בשל קצב הצמיחה של 50%+ בהכנסות, מרווח תפעולי GAAP של (7%) ומרווח תזרים מזומנים חופשי של 31%. לחברה יש גם את אחד מכלל 40 המספרים הטובים ביותר בקטגוריית הענן ב-89%. החברות שיש להן שיעורי צמיחה גבוהים יותר או מספרים גבוהים יותר של כלל 40 נוטות להיות הנפקות, שנועדו להיות חזקות מחוץ לשער ואז לדעוך עם הזמן. בינתיים, CrowdStrike הציעה בעקביות את הביצועים הטובים ביותר מהזן במשך יותר משלוש שנים.

לכן, חשוב לבדוק מה גרם לפעולת המחירים החלשה של CrowdStrike בעקבות דוח הרווחים שלה במיוחד בגלל שהמניה מוכרת כאחת ממניות הענן החזקות בשוק. המכירה התלולה של CrowdStrike של (27%) במהלך 30 הימים האחרונים לא מסתפקת במלואה מהחמצה של 10 מיליון דולר על הכנסות פורוורד ו-ARR בדוח הרווח האחרון. ההכנסות לרבעון הרביעי היו צפויות להיות 4 מיליון דולר והחברה הניבה 634 מיליון דולר ל-619 מיליון דולר עבור החמצה של כ-628 מיליון דולר, אם ניקח נקודת אמצע של 10 מיליון דולר (כ-624% החמצה). ה-ARR עמד על 1.5 מיליארד דולר בהשוואה לציפיות האנליסטים של 2.34 מיליארד דולר, עבור החמצה של 2.35 מיליון דולר (פחות מ-10% החמצה).

למרות שזה כנראה תרם, אני מאמין שהאנליסט שציטטנו בכתבה שלנו לפני ה-ER עבור חברי פרימיום עשוי לספק חוליה חסרה. אנליסט מ-Barclays ערך מודל ל-ARR חדש נטו של 224 מיליון דולר עד 230 מיליון דולר פלוס עבור מדד מפתח זה בהשוואה לתוצאות בפועל של 198 מיליון דולר.

בנקודת האמצע, זה יהיה יותר החמצה של 14.6%.

הנה מה שנאמר בכתבה שלפני ה-ER עבורנו חברי פרימיום:

"הערת אנליסטים מ-Saket Kalia של ברקליס מציגה תוספת נטו של ARR של 224 מיליון דולר "אבל חושב שהאפסייד יכול להיות 230 מיליון דולר פלוס בהתחשב בהערות צנרת חזקות". ב-230 מיליון דולר, זה יייצג צמיחה של 5% ברצף וצמיחה של 35% בשנה. זה יהיה ירידה מצמיחה רציפה של 15% ברבעון הקודם ו-45% בשנה שעברה".

הסיבה שסימנו את זה לפני הרווחים היא כי ה-ARR החדש נטו בנקודת שיא של 230 מיליון דולר עדיין יסמן האטה חזקה לצמיחה רציפה של 5% לעומת צמיחה רציפה של 15% ברבעון שעבר. המשמעות היא שהחברה תצטרך לעמוד במספר שהאנליסט של ברקליס עיצב, אחרת נתקרב לצמיחה רציפה שטוחה לשלילית ב-ARR חדש נטו. לכן, הדגשנו את החשיבות של מספר זה לפני דוח הרווחים שכן הוא באמת היה רגע "קו בחול" לביצועי הרווחים של CrowdStrike.

עם דיווח בפועל של 198 מיליון דולר, זה הוריד את ה-ARR החדש נטו לירידה רציפה שלילית של (9%) לעומת 218 מיליון דולר ברבעון שעבר. זה מסמן שינוי בהשוואה לשיעור של +13% צמיחה רציפה מהרבעון השני של 2 לרבעון השלישי של 2022.

מסגרת זמן אוגוסט/ספטמבר, במהלך דוחות הרבעון השני, הדגשנו גם שהשוק עצבני מכך שהענן יהפוך לנעל הנוספת שצריך לרדת בכך שאמרנו: "אני גם רוצה להיות שליח ולומר שעוד סיבה שאנחנו רואים פעילות מחירים חזקה [עם מניות ענן] היא שהאנליסטים מודאגים שההוצאות הארגוניות יהיו הנעל הבאה שתרד. דאגה זו באה לידי ביטוי בשיחות הרווח של לא מעט חברות ענן [Q2]. החשיבה היא שההוצאה הארגונית תלך בעקבות הוצאות הצרכנים, (בסופו של דבר), אך היא איטית יותר מכיוון שהתקציבים נחתכים לאט יותר ומתווספים לאט יותר".

מכיוון שתקציבי ארגונים וענן נחתכים לאט יותר מתקציבי פרסומות או שיווק, מופעל לחץ גדול על צמיחה רציפה. לשוק לא אכפת מהשנה הקודמת כי הוא מניח שההוצאות הארגוניות לא הושפעו עדיין הפעם בשנה שעברה. הזהרנו בניתוח קודם לפני שבועיים "האטה בצמיחה במניות ענן: מתי נגיע לתחתיתכדי להיזהר מהנחיות השנה, שכן צמיחת QoQ בענן ראתה האטה יוצאת דופן.

נתונים פיננסיים לרבעון השלישי של CrowdStrike:

CrowdStrike ניצחה גם את השורה העליונה וגם את השורה התחתונה ברבעון השלישי. למעשה, תחום שבו CrowdStrike ממשיכה להתבלט בין עמיתיו הוא בריאות השורה התחתונה, וגם המדריך לרבעון השלישי וגם המדריך לרבעון הרביעי לא היו יוצאי דופן בהקשר זה.

לדוגמה, מרווח התזרים החופשי של 30% הוא חריג עבור קטגוריית הענן. החברה דיווחה על הכנסות של 581 מיליון דולר לצמיחה של 53% לעומת הכנסות של 574 מיליון דולר צפויות לצמיחה של 51%. מדובר בהאטה קלה מ-58% ברבעון שעבר.

ברבעון הרביעי, החברה הנחתה הכנסות של 4 מיליון דולר עד 619 מיליון דולר בהשוואה לציפיות של 628 מיליון דולר. בנקודת האמצע של 634 דולר מיליון, זה החמצה של 10.5 מיליון דולר. זה מייצג צמיחה של 44.7%.

הרווח למניה המתואם לרבעון השלישי הגיע ל-3 דולר בהשוואה ל-0.40 דולר הצפוי. מדריך הרווח למניה המתואם לרבעון הרביעי עלה גם הוא ב-0.32 עד 4 דולר בהשוואה ל-0.42 דולר לרווח למניה הצפוי.

רווח תפעולי לפי GAAP של (9.70%) בהשוואה ל- (9%) ברבעון הקודם ו- (10.5%) ברבעון המקביל אשתקד. זה הביא להפסד תפעולי לפי GAAP של (56.4 מיליון דולר) שהוא טיפה יותר גבוה מההפסדים של 48 מיליון דולר ברבעון האחרון וההפסדים של 40 מיליון דולר ברבעון המקביל אשתקד.

המרווח התפעולי המתואם היה בקצב ברבעון השלישי והרביעי. זו הייתה נקודת אור בדוח עם OM מתואם של 3% בהשוואה ל-4% משוער. זאת בהשוואה ל-15.4% Adj OM ברבעון שעבר ו-Adj OM של 13% בשנה שעברה. זה בעצם היה שטוח וחשוב שזה לא התכווץ. המדריך לרווח תפעולי מותאם של 16 מיליון דולר עד 13 מיליון דולר מרמז על מרווח תפעולי מותאם של 87.2%.

CrowdStrike חזקה מאוד בתזרים מזומנים והיא אחת ממניות הענן המובילות בהקשר זה. ברבעון זה החברה דיווחה על מרווח תזרים מזומנים חופשי של 30% עבור FCF של 174 מיליון דולר. החברה מנחה מרווח FCF של 28% עד 30% ברבעון הבא. תזרים המזומנים התפעולי עמד על 242.9 מיליון דולר תמורת מרווח של 41.8%.

במאזן יש 2.47 מיליארד דולר במזומן. החברה שילמה 140 מיליון דולר בתגמול מבוסס מניות תמורת מרווח של 23.7%.

מדדי מפתח:

לסיכום, CrowdStrike דיווחה על רבעון עם צמיחה של 52% וצמיחה קדימה ברבעון הראשון של 1%. החברה מובילה מניות ענן פופולריות בתזרים מזומנים חופשי עם מרווח של 44.7% ויש לה מרווח תפעולי מותאם בריא של 30%. למרות שתגמול מבוסס מניות מכביד על מרווח התפעול של GAAP, הוא עדיין מדורג גבוה בהשוואה לעמיתים עם מרווח תפעולי של GAAP של (15%) - אז מדוע נמכרה המניה לאחר שעות העבודה וירדה (9.7%) במהלך 27 הימים האחרונים?

התשובה נמצאת במדדים המרכזיים.

ה-RPO עלה ב-44% משנה לשנה תמורת 2.797 מיליארד דולר ועלה ב-11.6% ברצף. עם זאת, ההנהלה הזכירה לאנליסטים ש-ARR הוא מדד המפתח המוביל לעסק שלהם.

ARR מסתיים צמח ב-54% משנה לשנה ל-2.34 מיליארד דולר וצמח ב-9.3% ברצף. לכן, מכיוון שסיום ה-ARR היה חזק, ניתן בקלות לזלזל ב-ARR החדש נטו מבחינת ההשפעה. ה-ARR החדש נטו בסך 198 מיליון דולר ברבעון הפיסקלי השלישי בהשוואה ל-3 מיליון דולר ה-ARR החדש נטו ברבעון הפיסקאלי השני מצביע על ירידה של 218% ברציפות.

בשוק יש את הטלטלות כרגע ולכן חשוב לשים לב לירידה הרציפה במיוחד מכיוון שההנהלה אמרה שהיא צפויה לחולשה נוספת ברבעון הרביעי הקרוב. הנה מה שאמר סמנכ"ל הכספים:

"למרות שנכנסנו לרבעון השלישי עם צנרת שיא, אנו מצפים שמחזורי המכירות המוארכים עקב חששות מאקרו יימשכו, ואיננו מצפים לראות את התקציב האופייני לרבעון הרביעי לאור הבדיקה המוגברת של התקציבים. למרות שאיננו מספקים הנחיה נטו של ARR חדש בהתחשב באי הוודאות המאקרו הנוכחית, אנו מאמינים שזה נבון להניח כי ה-ARR החדש נטו ברבעון הרביעי יהיה מתחת לרבעון השלישי של עד 4%".

זה מרמז על ARR חדש נטו של 178.3 מיליון דולר ברבעון הרביעי (נמוך ב-4% מהרבעון הנוכחי ב-10 מיליון דולר) בהשוואה ל-ARR חדש נטו של 198.1 מיליון דולר ברבעון הקודם. זה חשוב כי זה יסמן לא רק ירידה רצופה אלא ירידה משנה לשנה ב-ARR החדש נטו. השוק כבר נמכר בגלל מה שאני מניח שהיה ירידה רציפה במדד המפתח המוביל של CrowdStrike, וההנהלה הצהירה אז שהירידה תהיה תלולה יותר ברבעון הרביעי של השיחה. לאחר שהועלתה ההערה למעלה, בהחלט לא היינו הולכים לראות היפוך במחיר המניה מהשיחת הרווחים.

ספירת הלקוחות הייתה חזקה עם צמיחה של 44%. התמהיל של מקומי לעומת בינלאומי היה מעט נמוך מהרגיל עבור צפון אמריקה עם 69% כאשר EMEA היה מעט גבוה יותר ב-15%. ההכנסות הנדחות צמחו ב-56.4% בהשוואה לשנה, והצבר ההזמנות גדל ב-19%.

פרשנות נוספת:

CrowdStrike היה שקוף לגבי חשיבות ה-ARR גם לנוכח ה-ARR החדש נטו נמוך מהצפוי.

הנה מה שנאמר על ידי סמנכ"ל הכספים:

"ואז לבסוף, רק להגיב על ARR. ציינת שכך אנחנו מנהלים את העסק שלנו. עם זאת, ARR הוא באמת צילום רנטגן לתוך החוזים עצמם. ומכיוון שאנו רואים את זה כמדד החשוב ביותר - או השקוף ביותר לתחזית העסק שלנו, זה המדד שבו אנו מתמקדים. אז, אני מקווה, זה נותן קצת יותר בהירות על איך אנחנו חושבים על cRPO ו-ARR.

מאוחר יותר, אנליסט אפס את הירידה (9%).

"אנדרו נובינסקי

גדול. תודה שלקחת את השאלה היום אחר הצהריים. אז סה"כ ARR של 2.3 מיליארד דולר, גידול של 54% הוא עדיין מדהים לחלוטין, הייתי - וזה בקנה מידה. אבל תהיתי, האם הופתעת מכך שהלוגו החדש נטו שהוספת ירדו ב-9% ברבעון זה?

ברט פודברה

תודה, אנדי. אז כשאנחנו חושבים על הלוגואים החדשים נטו, זה באמת מתאים למה שדיברנו עליו מבחינת מה שראינו במרחב ה-SMB הזה. מרחב ה-SMB הוא זה שמניע את המהירות של הלוגואים החדשים שלנו. וכפי שדיברנו, ראינו עלייה של 11% במחזור המכירות שלנו בתחום ה-SMB. וזה בעצם השווה ל-15 מיליון דולר במונחים של עסקאות בשטח הזה שיכולות לדחוק החוצה. אז כשאתה חושב על 15 מיליון במרחב הזה ומה זה אומר במונחים של לוגואים, שבו אתה יכול לעשות את החישוב, זה מספר די גדול.

אז ככה אנחנו חושבים על לוגואים חדשים נטו התואמים למה שראינו ב-NET ARR חדש ממרחב SMB. אז מנקודת מבט זו, לא הופתענו בסופו של יום כשראינו שמה שקרה בהתייחס למחזורי המכירות המוגדלים ולכמות הכסף שנדחף החוצה בתחום ה-SMB.

"דחיפה" מתייחס למחזור מכירות מושהה להשפעה של 15 מיליון דולר. סמנכ"ל הכספים אכן חזר על הירידה העוקבת של 10% ב-ARR החדש נטו בין הרבעון השלישי לרבעון הרביעי כשאמר:

"כשאנחנו כן מדברים על ARR חדש נטו, כן דיברתי בהערות המוכנות על איך אנחנו חושבים על עד 10% רוחות נגד שנכנסות לרבעון הרביעי מהרבעון השלישי, וזה רק כדי לחפוף לחלק מפעילות הרוח הקדמית שראינו מואצת בשעה סוף הרבעון הזה. אז ככה אנחנו חושבים על זה".

סיכום:

השוק מתקרר ממניות ענן פופולריות בעבר. הסיבה היא ש-QoQ כנראה מרמז על מה שעתיד לבוא עבור תקציבי ארגונים שנקבעים בדרך כלל בינואר של השנה החדשה. בהחלט יהיו כמה מניות ענן חזקות יותר מאחרות, יחסית. ניסיון לנחש אילו מהן יהיו טומן בחובו סיכון גדול אם מגמות ה-QoQ שראינו ברבעון הרביעי יימשכו ברבעון הראשון.

הרבע מ-CrowdStrike נשמע לי מאוד מוכר.

להלן סקירה קצרה מהדוח שלאחר הרווחים של Microsoft שלנו:

"מיקרוסופט מנחה את הרבעון הבא עם ציפיות אנליסטים לרבעון דצמבר של 56.04 מיליארד דולר בהשוואה להנחיות ההנהלה על הקריאה להכנסות של 52.75 מיליארד דולר, בנקודת האמצע. זה מייצג צמיחה של 2%. […] זוהי האטה של ​​11% במהלך החודשים הקרובים. חלק מזה מגיע מ-Azure מכיוון שהחברה צפויה לרדת ב-5% ברבעון הבא בשל קצב הצמיחה הנוכחי שלה. זו תהיה צמיחה של 37% על בסיס מטבע קבוע, ירידה מ-42% ברבעון זה".

בעוד שחלק מהמשקיעים מאמינים שזהו שוק של בוחר מניות - אנחנו לא מסכימים עם החשיבה הזו. בחודש מאי, החלטנו לגידור עד 100% מתיק קרן ה-I/O שכן המאקרו ישפיע בסופו של דבר אפילו על החברות החזקות ביותר. אנחנו רואים את זה עכשיו עם טסלה - חברת צרכנות חזקה שעוקבת אחרי עמיתיה הצרכנים לתוך האטה מהותית שכולה מבוססת מאקרו. כיסוי המאקרו שלנו, כגון הבדלים מצביעים על השוק נע גבוה יותר, אשר נקרא שפל אוקטובר, מתפרסם דו-חודשי עבור הקוראים החופשיים שלנו ומתפרסם מדי יום עבור קוראי הפרימיום שלנו יחד עם התראות סחר בזמן אמת. אסטרטגיית הגידור הוכיחה את עצמה כמוצלחת מאז שהתחלנו בציר לפני 8 חודשים, בעיקר היא הסירה את הלחץ של המכירה האינטנסיבית של השוק תוך שהיא אפשרה לנו לבנות עמדות מפתח בהערכות שווי שהם נמוך מאוד.

בסופו של דבר, התחלנו להתקדם לעבר עמדה ניטרלית עם ענן לאחר דוחות הרבעון השני לאחר שראינו סימנים ראשוניים של חולשה והמשכנו לקצץ/לחתוך בעקבות כמה דוחות ברבעון השלישי. אנו ממשיכים להחזיק בשם ענן אחד בהקצאה גבוהה ואנו מחזיקים בשלושה נוספים בהקצאות בגודל בינוני. אנו קוראים לזה עמדה ניטרלית למקום בו אנו משתתפים אך לא סובלים מעודף משקל. אם נקבל סימנים נוספים לכך שהענן חלש מדי כדי לעמוד בלחץ מאקרו, יש לנו בראש מועמד נמוך. אם נקבל סימנים לכך שהענן יהיה גמיש בשנת 2, נקנה את אלה עם החוזק הבסיסי.

יש לציין, מנהל תיקי קרן I/O רואה סוג של עצרת סיוע מגיע בתחילת השנה. זה יהיה הזמן שבו נחליט מה לעשות עם עמדות הענן הנותרות שלנו - בין אם נמכור לכוח או נקנה לחולשה.

הערה: ניתוח זה פורסם במקור ב-30 בנובמבר^th 2022 ומלווה את הניתוח החינמי הקודם שלנו: האטה בצמיחה במניות ענן: מתי נגיע לתחתית.

שימו לב: קרן I/O עורכת מחקר ומסיקה מסקנות לעמדות הקרן. לאחר מכן אנו חולקים את המידע הזה עם הקוראים שלנו. קרן I/O היא הבעלים של מיקרוסופט בזמן כתיבת שורות אלו ואין לה תוכניות לשנות עמדה זו ב-72 השעות הקרובות. זו אינה ערובה לביצועי המניה. אנא התייעץ עם היועץ הפיננסי האישי שלך לפני רכישת מניה כלשהי בחברות המוזכרות בניתוח זה.

אם תרצה הודעות כאשר המאמרים החדשים שלי מתפרסמים, אנא לחץ על הכפתור למטה כדי "לעקוב" אחרי."