עסק הצמיחה הנמוך של Chobani מתומחר עבור היפר צמיחה

צ'ובאני (CHO) צפוי לצאת להנפקה בקרוב עם הערכת שווי משוערת של 10 מיליארד דולר, מה שיזכה את המניה בדרוג לא אטרקטיבי. לפני 79 שנה, צ'ובאני שינה את שוק היוגורט עם יוגורט יווני מושך יותר, אבל בהערכת שווי זו, אני רואה חיסרון לא מושך של XNUMX% בפתח.

נקודות מפתח בדוח זה:

• אני מצפה שהמשקיעים יפסידו כסף בהנפקה של צ'ובאני לפי שווי של 10 מיליארד דולר.
• הצדקת הערכת שווי כזו דורשת פי ארבעה בהכנסות עד שנת 2026, שתשווה ל-51% מכלל שוק היוגורט האמריקני הצפוי. לצורך התייחסות, נתח השוק של צ'ובאני היה 20% ברבעון השלישי של ה-3.
• קיימות הזדמנויות בינלאומיות, אבל צ'ובאני בעצמה אומרת שהיא לא בעמדה לנצל אותן בקרוב.
• אני חושב שצ'ובאני שווה יותר קרוב 2.1 $ מיליארד בהתחשב בכך שיוגורט יווני אינו עוד מוצר משבש בצמיחה גבוהה והחברה מתמודדת עם תחרות עזה בקווי מוצרים חדשים, כולל מהקמעונאים עצמם שמפיצים את מוצריה.
• למרות נתח השוק המוביל שלה, רווחי הליבה של צ'ובאני היו שליליים בשנים 2019 ו-2020 ולחצי תחרות צפויים לשמור על רווחי הליבה נמוכים קדימה.

צ'ובאני חייב לקחת 51% משוק היוגורט בארה"ב כדי להצדיק הערכת הנפקה

לדעתי, צ'ובאני מוערך יתר על המידה ב-10 מיליארד דולר. כשאני משתמש במודל תזרים מזומנים הפוך שלי כדי לכמת את הציפיות של השוק לצמיחה עתידית ברווחים הנדרשים כדי להצדיק את הערכת השווי של ההנפקה הזו, אני חושב שהשוק מעריך במידה ניכרת את הפוטנציאל העסקי של צ'ובאני.

לדוגמה, הרווחים הצפויים מחייבים את צ'ובאני לקחת ~51% משוק היוגורט האמריקני החזוי ב-2026, לעומת 20% כיום. לצורך התייחסות, ה-25% של יופלה ב-2011 הם נתח השוק הגבוה ביותר שנראה בארה"ב, כל נתח שוק של פחות מ-51% ב-2026, ולמניית צ'ובאני יש ירידה משמעותית.

איור 1: נתח שוק צ'ובאני לעומת נתח שוק משתמע ב-2026

מקורות: מחקר ושווקים

אני מספק פרטים נוספים על הערכת השווי של צ'ובאני בהמשך הדו"ח הזה, אבל תחילה אני מזהה את המכשולים העיקריים שגורמים לכך שצ'ובאני לא יצליח להשיג את הציפיות הגבוהות לנתח השוק שנטמו בהערכת ההנפקה השמועה שלה. אסתכל גם על מה צ'ובאני יכול להיות שווה בתרחישי צמיחה מציאותיים יותר.

נתח שוק פוטנציאלי מוגבל ליוגורט יווני

זה בהחלט מרשים שצ'ובאני לקח כמעט חמישים אחוז ממגזר היוגורט היווני, מה שמביא לבעלות על 20% משוק היוגורט הכולל בארה"ב. היוגורט היווני מהווה כיום ~52% משוק היוגורט הכללי בארה"ב. 

באופן מציאותי, צ'ובאני לעולם לא ישיג מונופול על אף פלח של השוק, אם לא מסיבה אחרת מלבד חוקי התחרות והגבלים עסקיים. במקרה כזה, לזכות בעוד לקוחות פירושה המרת אוכלי יוגורט שאינם יווניים או התרחבות ליוגורט שאינו יווני. כל מסלול קשה יותר מאשר פשוט הסבה של לקוחות של יריבים כבר בגזרת היוגורט היווני.

לצ'ובאני נגמרות הזדמנויות הצמיחה במוצר העיקרי שלה

ב-S-1 שלה, צ'ובאני מציגה קצב צמיחה שנתי בתוספת הכנסות (CAGR) של 19% מ-2010 עד 2020, וזה מרשים. עם זאת, הצמיחה התחילה מבסיס נמוך. אם נעביר את התקופה רק כמה שנים קדימה ל-2013 עד 2020, ההכנסה CAGR של Chobani הייתה רק 3.5%. עם נתח שוק מוביל ועשור וחצי של פעילות, צ'ובאני הוא כעת הבעלים הבוגרים, עם שיעורי צמיחה איטיים. בעתיד, שוק היוגורט האמריקאי צפוי לצמוח ב-2.9% CAGR בלבד עד 2026.

אין שום דבר רע מטבעו בחברה בצמיחה איטית, בוגרת, למעט כאשר הערכת ההנפקה של אותה חברה מרמזת על שיעורי צמיחה דו ספרתיים.

ההזדמנות הבינלאומית היא גדולה, אבל צ'ובאני היא חברה מקומית

התרחבות בינלאומית בהחלט מהווה הזדמנות צמיחה עבור Chobani, שכן לפי ה-S-1, שוק היוגורט העולמי שווה כיום 90.7 מיליארד דולר. עם זאת, צ'ובאני מודה כי היא אינה במצב הנוכחי להתרחב לשווקים גלובליים. מ-S-1 שלה (ההדגשה הוספה), "התרחבות בינלאומית מצטברת היא הזדמנות גדולה ויכולה להוות מניע צמיחה משמעותי בכל סל המוצרים שלנו בטווח הארוך יותר. בטווח הקרוב, אנו מצפים להתמקד בצפון אמריקה ובאוסטרליה".

ואכן, 91% מהמכירות של צ'ובאני במהלך תשעת החודשים שהסתיימו ב-25 בספטמבר 2021 הגיעו מצפון אמריקה. לשם התייחסות, שוק היוגורט האוסטרלי, המוקד השני של צ'ובאני, שווה 1.4 מיליארד דולר.

מוצרים חדשים יכולים לספק הזדמנויות צמיחה...

כדי להניע צמיחה נוספת בעסקיה, Chobani ממנפת את המותג הקיים שלה על פני קטגוריות מוצרים דומות, שלכל אחת מהן שיעורי צמיחה גבוהים יותר משוק היוגורט הבוגר. לדוגמה, צ'ובאני השיקה מוצרים בשווקים הבאים:

• חלב על בסיס צמחי - צפוי ל-11% CAGR עד 2026
• משקאות פרוביוטיים שאינם חלביים - צפוי ל-8% CAGR עד 2026
• קרם קפה - צפוי ל-6% CAGR עד 2026
• משקאות קפה מוכנים לשתייה - צפוי 5% CAGR עד 2026

שיעורי צמיחה צפויים גבוהים יותר מקווי מוצרים חדשים נשמעים מפתה, אבל הם מייצגים רק חלק קטן מהעסקים של צ'ובאני. מכירות היוגורט היוו 86% מההכנסות של צ'ובאני בתשעת החודשים שהסתיימו ב-25 בספטמבר 2021.

...אבל מוצרים חדשים מביאים תחרות חדשה

צ'ובאני הצליח להחליף את יצרני היוגורטים הקיימים כמו Yoplait, בבעלות ג'נרל מילס (GIS) ודנונה (DANOY), כדי לקחת נתח של 20% משוק היוגורט בארה"ב ברבעון השלישי של ה-3.

עם זאת, כדי להצדיק את הציפיות שנטמו בהערכת ההנפקה המופיעה שלה, המשקיעים חייבים להאמין שהיא יכולה לעשות את אותו הדבר בכמה קטגוריות מוצרים חדשות, שלכל אחת מהן מצטרפים ובעלי תפקידים חדשים משלה. להלן רשימה לא ממצה של התחרות בכל אחד משווקי המוצרים של Chobani.

יוֹגוּרט:

• יופלה
• דנון
• אויקוס
• חוות סטוניפילד
• פייג '
• מותג פרטי/מכולת משלו

חלב וחלופות חלב

• Oatly (OTLY)
• משי (בבעלות דנונה)
• בריז שקד
• אופק (בבעלות דנונה)
• Planet Oat
• So Delicious (בבעלות דנונה)
• אדוה
• מותג פרטי/מכולת משלו

קרם קפה

• Coffee-mate (בבעלות נסטלה)
• International Delight (בבעלות דנונה)
• סטארבקס (SBUX)
• כל כך טעים
• משי
• מותג פרטי/מכולת משלו

משקאות קפה מוכנים לשתייה

• לה קולומבה
• פיטס
• סטארבקס
• קפה Monster Beverage (MNST).
• סטוק (בבעלות דנונה)
• חוות קליפורניה
• קפה מקומי בהפצה מקומית

שותפי הפצה יכולים להפוך במהירות למתחרים המאיימים ביותר

צ'ובאני מציינת ב-S-1 שלה שהיא מוכרת את מוצריה כיום דרך ~95,000 מקומות קמעונאיים בארצות הברית, כולל חנויות מכולת גדולות כמו Walmart (WMT), Whole Foods (AMZN), Target (TGT) ו-Kroger (KR) . עם זאת, עסקים אלה מייצגים יותר ויותר את התחרות הגדולה ביותר של צ'ובאני.

כפי שציינתי בדוח אזור הסכנה שלי על מעבר לבשר (BYND), לקמעונאים יש יתרון תחרותי על פני ספקי מזון לצרכנים עצמאיים. קמעונאים מייצרים כמויות עצומות של נתונים על העדפות צרכנים, ומעניקים להם גישה חופשית לאילו מוצרים הם צריכים להציג גרסאות של מותג פרטי ו/או חנות. לדוגמה, גם קרוגר וגם וולמארט כבר מוכרות מותג משלהן של יוגורט יווני, וקרוגר מוכרת חלב שיבולת שועל דרך המותג Simple Truth שלה.

כאשר קמעונאים מ- Kroger ועד Sprouts Farmers Market (SFM) נוטים מאוד למותג הפרטי כדי לשפר את הרווחים, שותפי ההפצה העיקריים של Chobani ימשיכו להפוך למתחרים שלה, ומתחרים אלה גם שולטים בשטח המדף במקומות הקמעונאיים. במילים אחרות, המתחרים יכולים לחתוך את שטח המדף של Chobani כדי לפנות מקום למכירת מוצרים משלהם. 

נתח מוביל אינו שווה רווחיות מובילה

למרות נתח השוק המוביל שלה בשוק היוגורט בארה"ב, צ'ובאני אינה מציגה יתרונות תמחור או עלות על פני מתחרותיה הגדולות. מבין חברותיה הקרובות ביותר, נסטלה (NSRGY), ג'נרל מילס, דנונה ואוטלי (OTLY), שולי הרווח התפעולי הנקי של צ'ובאני לאחר מס (NOPAT) מדורגים רק גבוה מ-Oatly והוא מחצית מהממוצע המשוקלל של שווי השוק של 51 Foods. חברות עיבוד בכיסוי. לפירמה יש יעילות מאזנית טובה יותר, כפי שממחיש תפניות ההון המושקע המובילות שלה, אך אין די בכך כדי לקזז מרווחים נמוכים יותר בכל הנוגע לתשואה על ההון המושקע (ROIC).

ה-ROIC של Chobani מדורג מתחת לנסטלה, ג'נרל מילס והממוצע המשוקלל של שווי השוק של התעשייה הכוללת. ראה איור 2.

באופן לא מפתיע, החברה עם המרווח הגבוה ביותר של NOPAT באיור 2 היא ג'נרל מילס, שהיא קונגלומרט רב-לאומי של מותגי מזון שונים, לא רק מותג אחד מוגבל לשוק קצה קטן יחסית. קנה המידה הגדול של ג'נרל מילס מניב יעילות רבה יותר, מינוף מוגבר על נקודות הפצה וגיוון שחסר לצ'ובאני.

איור 2: הרווחיות של צ'ובאני לעומת מתחרים

התחרות מגבילה עוד יותר את שיפור המרווחים

חברות ברחבי העולם מתמודדות עם ההשפעות של עלויות גבוהות יותר של חומרי גלם, עבודה ולוגיסטיקה. חברות מסוימות, כמו Sysco (SYY) או Sprouts Famers Market מסוגלות להעביר את העלויות הגבוהות הללו לצרכנים ולשמור על השוליים שלהן.

לצ'ובאני אין יתרון כזה בגלל האופי האולטרה-תחרותי של תעשיית המזון לצרכן. אפילו החברה מודה שאם היא תעלה מחירים כדי לקזז את העלויות העולות, הצרכנים פשוט ירכשו את התחליף הזול הבא. צ'ובאני מציין במפורש ב-S-1 שלה, "בדרך כלל איננו מסוגלים להעביר עליות בעלויות חומרי הגלם לצרכנים בגלל לחץ התמחור".

הרחבת המרווחים תוך הגדלת נתח שוק נראית לא סבירה בהתחשב בתחרות מצד חברות מבוססות המבקשות לקחת בחזרה נתח שוק וסטארטאפים מפריעים שנכנסים לשוק.

סביר להניח שהרווחים יישארו מינימליים או שליליים

צ'ובאני, למרות עסקיה הבוגרים (בהשוואה להנפקות אחרונות אחרות) ונתח שוק מוביל, אינה רווחית על בסיס GAAP או רווחי ליבה ב-2019, 2020, או בתשעת החודשים שהסתיימו ב-25 בספטמבר 2021.

עלויות החומר של צ'ובאני ועלות המכירות הכוללת מכבידות מאוד על תוצאות החברה. בשנת 2018, עלות המכירות ייצגה 74% מההכנסות ועלויות המכירה, הכלליות והניהוליות היו 21% מההכנסות.

החברה מדווחת על שולי רווח תפעולי של 4.6% בשנת 2018. עם זאת, בתשעת החודשים שהסתיימו ב-25 בספטמבר 2021, עלות המכירות עלתה ל-79% מההכנסות, ושולי הרווח התפעולי שלה ירד ל-3.7% בלבד.

רווחי הליבה של צ'ובאני ירדו מ-17 מיליון דולר ב-2019 ל-21 מיליון דולר ב-2020. ההערכה שלי לרווחי הליבה של צ'ובאני לתשעה חודשים שהסתיימו ב-25 בספטמבר 2021 היא -19 מיליון דולר. ככל שהחברה נוקטת באסטרטגיית הצמיחה המובילה שלה של התרחבות לקווי מוצרים חדשים, תחרות כבדה בקנה מידה גדול יותר צפויה למנוע מהחברה להשיג רווחים חיוביים משמעותיים בטווח הקרוב.

איור 3: הכנסות צ'ובאני ורווחי ליבה: 2019 עד תשעת החודשים הראשונים 2021

* אני מעריך שרווחי הליבה במהלך תשעת החודשים שהסתיימו ב-25 בספטמבר 2021 בהנחה שרווחי הליבה השתפרו בקצב זהה לרווח התפעולי המדווח במהלך 2020. 

מחירו של צ'ובאני יקבל 51% משוק היוגורט האמריקאי לשנת 2026

להלן אני מספק פרטים נוספים, כולל ראיות ברורות ומתמטיות לכך שההערכה הצפויה של צ'ובאני של 10 מיליארד דולר גבוהה מדי ומציעה סיכון/תגמול לא אטרקטיבי.

כדי להצדיק הערכת שווי של 10 מיליארד דולר, צ'ובאני חייב:

• לשפר באופן מיידי את מרווח ה-NOPAT שלה ל-12% (שווה לממוצע שווי השוק המשוקלל של קבוצת עמיתים ופי 2 מרווח של צ'ובאני, לפי איור 2) ו
• להגדיל את ההכנסות ב-23% בשילוב שנתי עד 2026, שהם כמעט פי 8 מקצב הצמיחה הצפוי בתעשיית היוגורט עד 2026, ויותר מפי שניים מקצב הצמיחה הצפוי של שוק החלב הצמחי עד 2 (שוק המוצרים הצומח ביותר של צ'ובאני).

בתרחיש זה, צ'ובאני תייצר הכנסות של 4.9 מיליארד דולר, שזה שווה ערך להכנסות ה-TTM של Monster Beverage וכמעט פי 4 מההכנסות של צ'ובאני ב-2020. בתרחיש זה, הכנסות היוגורט של צ'ובאני ב-2026[1] ישוו ל-51% משוק היוגורט האמריקני החזוי באותה שנה, עלייה מ-20% ברבעון השלישי של ה-3. שוב, לעיון, 21% של יופלה ב-25 הם נתח השוק הגבוה ביותר שנראה בארה"ב 

בהיסטוריה הזו של העולם, מספר החברות שמצמיחות הכנסות ב-20%+ בשילוב שנתי לתקופה כה ארוכה הוא נדיר להפליא, מה שגורם לציפיות שנאפו בהערכת ההנפקה הצפויה של צ'ובאני להיראות עוד יותר לא מציאותיות. אפילו במהלך התקופה שנבחרה של Chobani של 2010-2020, היא גדלה בהכנסות "רק" של 19% בשילוב שנתי.

תרחיש 2 של DCF: כל העסק גדל בקצב של שוק המוצרים הצומח ביותר

אנו רואים תרחיש DCF נוסף כדי להדגיש את הסיכון השלילי אם כל העסק של צ'ובאני יגדל מהר כמו הצמיחה החזויה של שוק החלב הצמחי, שצפוי להיות השוק הצומח ביותר (עד 2026) שבו פועלת צ'ובאני.

אם אני מניח של צ'ובאני:

• מרווח NOPAT משתפר באופן מיידי ל-10% (מעל מרווח של דנונה של 9%), וכן
• ההכנסות גדלות ב-11% (חלב על בסיס צמחי צפוי CAGR עד 2026) בתוספת שנתית עד 2026, ואז 

צ'ובאני שווה 3.6 מיליארד דולר - חיסרון של 64% בהערכת ההנפקה לפי השמועה. ראה את המתמטיקה מאחורי תרחיש DCF הפוך זה. בתרחיש זה, המכירות של צ'ובאני ב-2026 עדיין יהוו 34% ממכירות היוגורט החזויות בארה"ב ב-2026.

אם צ'ובאני יתקשה לשפר את המרווחים בקצב כה מהיר או להגדיל את ההכנסות יותר בהתאם לכמה משווקי המוצרים הצומחים לאט יותר, המניה עשויה להיות שווה אפילו פחות.

תרחיש 3 של DCF: צ'ובאני תואם את השוליים של דנונה

אני סוקר תרחיש DCF נוסף כדי להדגיש את הסיכון השלילי אם השוליים של Chobani יתאימו ל-Danone וההכנסות יצמחו יותר בהתאם לשווקי המוצרים האחרים שלה.

אם אני מניח של צ'ובאני:

• מרווח NOPAT משתפר מיד ל-9%, ו
• ההכנסות גדלות ב-7% בשילוב שנתי (פי 2 מההכנסות CAGR של Chobani מ-2013-2020 ויותר בהתאם ל-CAGR הצפויים של שווקי שמנת הקפה, משקאות הקפה והמשקאות הפרוביוטיים) עד 2026, ואז

צ'ובאני שווה רק 2.1 מיליארד דולר - חיסרון של 79% להערכת ההנפקה לפי השמועה. ראה את המתמטיקה מאחורי תרחיש DCF הפוך זה.

איור 4 משווה את NOPAT העתידי המרומז של החברה בשלושת התרחישים הללו ל-NOPAT ההיסטורי שלה. לצורך ההקשר, אני כולל גם את NOPAT 2020 של חברות מזון הצריכה Post Holdings (POST), Treehouse Foods (THS) ו-B&G Foods (BGS). אני לא יכול לכלול את המתחרים הקרובים ביותר של Chobani (אלה המפורטים באיור 2) בגלל ש-NOPAT בהתאמה של כל פירמה ממש לא מהתרשים.

איור 4: הערכת השווי של הנפקה שמועה גבוהה מדי

כל אחד מהתרחישים לעיל גם מניח ש-Chobani מגדיל את ההכנסות, NOPAT ו-FCF מבלי להגדיל את ההון החוזר או הרכוש הקבוע. הנחה זו היא מאוד לא סבירה, אבל מאפשרת לי ליצור תרחישים מהמקרים הטובים ביותר שמדגימים את הציפיות הגבוהות במיוחד הגלומות בהערכת השווי הנוכחית.

סיכון לרכישת כסף טיפשי מוגבל

כשלעצמו, צ'ובאני לא צפוי לייצר את הרווחים הדרושים כדי להצדיק הערכת שווי צפויה של 10 מיליארד דולר, אבל תמיד יש את הפוטנציאל של השוטה הגדול יותר לרכוש את החברה. עם זאת, בחירתו של צ'ובאני להתייחס אליו כאל תאגיד לתועלת הציבור מפחיתה את הסבירות לרכישה. כתאגיד לתועלת הציבור, חובאני נדרש לאזן בין האינטרסים של בעלי המניות לבין כל בעלי העניין, מה שעלול לגרום ל"פעולות שאינן ממקסמות את ערך בעלי המניות". 

לצ'ובאני יש מספר הוראות נגד השתלטות שיהפכו את הרכישה ליוקרת/קשה יותר אם המייסד יפסיק להחזיק לפחות בחמישים אחוז מכוח ההצבעה בחברה. ההוראות כוללות הקמת דירקטוריון מסווג (הידוע גם בשם דירקטוריון מדורג, שבו חברים מכהנים קדנציות מדורגות של 3 שנים כך שניתן להחליף רק חלק מהדירקטוריון בו-זמנית), ביטול היכולת של בעלי המניות לזמן אסיפות מיוחדות, ואיסור בעלי המניות לא יוכלו למלא משרות פנויות בדירקטוריון.

חפש את הדגלים האדומים האלה

עם הערכת שווי גבוהה המרמזת על שיפור משמעותי הן בהכנסות והן ברווחים, המשקיעים צריכים להיות מודעים לכך שה-S-1 של Chobani כולל גם את הדגלים האדומים האחרים הללו.

לבעלי המניות הציבוריים אין מילה: החיסרון של השקעה בהנפקה של צ'ובאני, ובכמה הנפקות אחרונות אחרות, הוא העובדה שהמניות מספקות מעט עד אין דיבור על הממשל התאגידי. משקיעים בהנפקה יקבלו מניות מסוג A, עם קול אחד בלבד לכל מניה. המייסד והמנכ"ל של צ'ובאני, חמדי אולוקאיה, יחזיק בעקיפין ב-100% ממניות סוג B, עם עשרה קולות למניה.

בעוד שאחוזי הצבעה ספציפיים עדיין לא נחשפו, צ'ובאני מציין ב-S-1 שלו כי "חאדי אולוקאיה יוכל לשלוט בעניינים הדורשים אישור בעלי המניות... ריכוז הבעלות הזה הופך את זה לא סביר שמחזיק או קבוצת אחזקות בסוג A שלנו מניות רגילות יוכלו להשפיע על האופן שבו אנו מנוהלים או על הכיוון של העסק שלנו."

במילים אחרות, צ'ובאני לוקחת הון של משקיעים באמצעות ההנפקה שלה, תוך שהיא לא נותנת למעשה שליטה על קבלת החלטות וממשל תאגידים. השליטה של ​​Ulukaya בחברה צריכה לבוא במחיר של מניות Class A במחיר של a הנחה לערך הפנימי שלהם.

EBITDA Non-GAAP נראה טוב יותר מהמציאות: EBITDA מותאם נותן להנהלה חופש פעולה משמעותי באופן שבו היא מציגה תוצאות והנהלת צ'ובאני עושה בו שימוש מלא. לדוגמה, ה-EBITDA המתואם של Chobani בשנת 2020 מסיר 16.3 מיליון דולר (1% מההכנסות) בעלויות הקשורות להשקת מוצרים חדשים ו-4.4 מיליון דולר מעלויות פיצוי במניות. לאחר הסרת כל הפריטים, Chobani מדווח על EBITDA מתואם של 191 מיליון דולר בשנת 2020. בינתיים, הרווחים הכלכליים, תזרימי המזומנים האמיתיים של העסק, נמוכים בהרבה ועומדים על 34 מיליון דולר.

בעוד שה-EBITDA המתואם של Chobani עוקב אחר אותה מגמה כמו הרווחים הכלכליים מ-2019 עד 2020, המשקיעים צריכים להיות מודעים לכך שתמיד קיים סיכון שניתן להשתמש ב-EBITDA המתואם כדי לתמרן את הרווחים קדימה.

פרטים קריטיים שנמצאו בתיקים פיננסיים על ידי טכנולוגיית הרובו-אנליסטים של המשרד שלי

להלן פרטים על ההתאמות שאני מבצע בהתבסס על ממצאי Robo-Analyst ב-S-1 של Chobani:

דוח רווח והפסד: ביצעתי התאמות של 137 מיליון דולר, עם השפעה נטו של הסרת הוצאות לא תפעוליות של 137 מיליון דולר (10% מההכנסות). את כל ההתאמות שבוצעו בדוח רווח והפסד של צ'ובאני תוכלו לראות כאן.

מאזן: ביצעתי התאמות של 120 מיליון דולר לחישוב ההון המושקע, עם השפעה נטו של הגדלת ההון המושקע ב-72 מיליון דולר. ההתאמה הבולטת ביותר הייתה 21 מיליון דולר ברווח כולל אחר. התאמה זו ייצגה 3% מהנכסים נטו המדווחים. אתה יכול לראות את כל ההתאמות שבוצעו במאזן של צ'ובאני כאן.

הערכת שווי: ביצעתי התאמות של 1.5 מיליארד דולר לשווי בעלי המניות, עם השפעה נטו של ירידת ערך בעלי המניות ב-1.5 מיליארד דולר. ההתאמה הגדולה ביותר לשווי בעלי המניות הייתה 1.5 מיליארד דולר בסך החוב. התאמה זו מייצגת 15% מערך ההנפקה הצפויה. ראה את כל ההתאמות להערכת השווי של Chobani כאן.

גילוי נאות: דייוויד מאמן, קייל גוסקה השני ומאט שולר אינם מקבלים שום פיצוי על כתיבת מלאי, סגנון או נושא ספציפיים.

[1] כדי לחשב נתח שוק מרומז, אני מניח שמכירות היוגורט של Chobani מהוות 80% מההכנסות, שהם ירידה מ-86% מההכנסות בתשעת החודשים שהסתיימו ב-25 בספטמבר 2021.